堅定信心　3000點以下是長線空頭陷阱

張俊鳴

上證指數3000點整數關口是十多年來A股投資者的心魔，自從2007年初首次收盤站上以來，上證指數圍繞3000點的攻防戰打了15年還沒有結束，本周一（4月25日）再度跌破3000點，這也是15年內第48次跌破這一點位。伴隨著3000點的失守，上證指數也擊穿了今年3月16日“政策底”的低點。在市場低迷的氣氛中，探明“市場底”的時間也越來越近。無論是政策儲備的能量、估值水平還是長期技術支撐位，筆者認為3000點以下是上證指數的長線空頭陷阱。在調整充分、投資價值逐步凸顯的低迷市道中堅定信心，才能成為A股的長線贏家。

上證指數3000點不能代表A股全貌

作為A股歷史最悠久的指數，上證指數的波動一向是市場關注的重點之一，本周跌破3000點自然也是焦點話題。從2007年2月26日收盤首度站上3000點以來，上證指數又一次回到了3000點下方，“15年零增長”“長胖不長高”的結果讓眾多投資者失望不已，甚至視為A股缺乏長期投資價值的標志。事實果真如此嗎？筆者認為，上證指數的代表性已經逐漸式微，沒有包含上市家數更多的深市，無法展現出A股市場的全貌;而過去15年以來，上證指數3000點包括的上市公司數量已經不可同日而語，昔日的權重股如中石油、中石化等占比不斷降低，簡單地拿3000點進行對比，也無法體現滬市真正的長期收益率。所謂的“3000點再度跌破”之說，固然是指數波動的事實，但卻不能作為長期悲觀的理由。

筆者統計了2007年上證指數首次收盤站上3000點以來，一些橫跨滬深兩市寬基指數的波動狀況。雖然同期上證指數小幅下跌，但這些寬基指數無一例外都取得了正收益。截至本周一（4月25日），同期漲幅第一的中證1000指數漲幅超過139%，國證A指也緊隨其后取得114%的良好表現，漲幅最小的中證100指數也有33.60%的上漲。如果將這6個寬基指數的表現做簡單的算術平均，它們的平均漲幅也有80%，遠遠跑贏同期上證指數。而這6個指數除了國證A指之外，其他5個都有對應的指數基金可供投資者選擇，這5個指數的平均漲幅也超過了70%。因此，A股不是如上證指數“3000點保衛戰”表現的那樣，15年只有坐電梯般“上上下下的享受”，而是能夠給長線投資者提供一定程度的收益，15年有70-80%的收益率才是上證指數圍繞3000點上下波動以來的A股真實收益（見附表）。

附表 上證指數首次收盤站上3000點以來，主要跨市場寬基指數表現

數據來源：Wind

附圖 上證指數月線圖

空頭是“紙老虎”也是“真老虎”

雖然上證指數的代表性在降低，但它并不是獨立于A股其他指數存在，今年以來的波動節奏仍然是和其他指數一致的。作為市場上關注度最高的A股指數，其漲跌對市場人氣有較大的影響，依然是市場研究者不容忽視的一個重要指數。經歷本周大跌之后，上證指數已經跌穿3月16日3023點的波段低點，也就是前期公認的“政策底”。跌破“政策底”，對資深投資者來說，如同一只靴子落地，距離真正的“市場底”又更近了一步。從歷史上來看，“政策底”出現之后直接實現反轉上漲的情況極少，1994年7月底的“三大政策救市”算是一例，但當時市場規模小，且之前經歷了長達一年半、指數跌幅接近80%的大熊市，這兩大條件在當下市場都不具備。跌破“政策底”才能實現不破不立，在政策能量的累積和利空因素逐步消散之后，“市場底”隨時可能到來。

從1992年5月首次站上1000點，到2005年6月見底998點，上證指數用了13年的時間實現對1000點整數關的有效突破;從2000年7月首次站上2000點整數關，到2014年7月啟動牛市主升浪，上證指數用了14年站穩了2000點整數關。如今，上證指數距離2007年2月站上3000點整數關已經過去了15年，這一次擊穿3000點，或許將和2005年6月擊穿1000點、2014年二季度擊穿2000點一樣，是又一個“難能可貴”的長線空頭陷阱。雖然這個空頭陷阱的時間有多長不確定，但從月線走勢來看，下行空間已經不大。如果手中持有的是估值較低、分紅可觀的價值股，在這個位置已經沒有出局的理由。而對于滿手現金的投資者來說，這個長線空頭陷阱則是把握長期投資機會的絕佳起點，平均估值逼近歷史底部區域的A股和上證指數，絕不會在3000點就止步不前。

對具備堅守定力、堅定價值投資的長線參與者來說，空頭在這個位置的肆虐，只是“紙老虎”般的張牙舞爪，并不會對長期持有帶來實質性的損失。但如果是在缺乏真正價值支持的高估值甚至虧損股上重倉搏殺的投資者來說，即使上證指數的跌幅有限，也有可能會產生較大的賬面損失。如果是融資加杠桿參與的，也有可能在大幅波動中遭遇強平的窘境。對于那些融資余額占比較高、股價處于長期高位的品種，投資者在參與之前應當三思而行，這些“真老虎”如果肆虐起來，殺傷力是不容小覷的。

面對上證指數的長期空頭陷阱，你應對的是“紙老虎”還是“真老虎”，其實就在一念之間。“遠離杠桿、堅守價值”是這輪調整對所有投資者最大的啟示，對大多數投資者來說，當前逢低分批買入寬基指數ETF并長期持有，是踐行價值投資最簡便可行的方式。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）