頂流蔡嵩松今年業績遭遇滑鐵盧　諾安基金亟須尋找下一張權益王牌

曹井雪

盡管本周后半周市場反彈，但是整體看股市前四個月的表現并不樂觀：上證指數年內下跌16.28%，深圳成指的跌幅也達到25.82%，創業板指月線五連跌，年內跌幅達到了30.20%。受此影響，權益類基金正收益者寥寥無幾。

市場非理性的下跌中，豪賭單一賽道的基金經理就嘗盡苦頭，比如因網紅基金經理蔡嵩松而頗受關注的諾安。Wind資訊數據顯示，在公司旗下現有的37只主動權益類基金中，年內回撤幅度超過20%的就達到了30只之多。不僅如此，由蔡嵩松親自管理的諾安創新成長，截至4月28日收盤，年內凈值下跌逼近48%，這一數值墊底內地公募主動權益類產品。

持續重倉半導體新進看好數字經濟 蔡嵩松業績再度大幅震蕩

在“頂流”基金經理中，蔡嵩松一直是頗受爭議的一位，他管理的諾安成長長期單一重倉芯片半導體，因此產品的業績隨著半導體板塊而大幅波動。截至4月28日，年內諾安成長凈值下跌約為36.21%，同類產品排在后一百位。在他在管的三只基金中，諾安和鑫和諾安創新驅動兩只基金業績表現更為遜色，兩者年內的跌幅分別為38.61%和47.78%。

特別是諾安創新驅動，年內的收益率在全市場的主動權益類基金中暫時排名墊底。從基金一季報來看，產品跑輸基金經理管理的另兩只產品大約10個點。分析業績落后的原因，或許與產品年內押注數字經濟相關概念股脫不了干系。

從重倉股來看，計算機板塊的衛士通、旗天科技、數字認證等被基金經理選中，區別于去年末基金經理對機械板塊的青睞。根據一季報，他看好數字經濟的原因，主要源于年初國務院發布的《“十四五”數字經濟發展規劃》，以及數字經濟被提升到國家戰略高度等政策東風的影響。其中，東數西算、數字人民幣、網絡安全、行業信創等都被其關注看好。

但是根據過往新能源、5G等成長板塊的投資規律來看，新的投資概念出現后往往會有從概念炒作再到業績兌現的較長過程，數字經濟主題也不例外。

如是分析，諾安創新驅動尋求左側布局或許還未見效。這一板塊雖然長期發展前景可期，但是相關標的去年漲幅著實可觀，例如一季度新進重倉的衛士通，2021年的全年漲幅超過了200%。而在今年宏觀經濟壓力較大的情況下，這類較為依賴未來想象空間的成長類標的，因短期的估值透支而被機構戰略性放棄。截至4月收盤，衛士通年內的跌幅已經達到了43.06%，接近腰斬;此外，科藍軟件的年內跌幅也超過了40%。究其原因，雖然衛士通財報數據亮眼，特別是首季營收實現翻倍，但是財報公布后卻股價連續大幅下挫，或許只能用利好出盡解釋了。

不僅較早布局數字經濟的概念熱點，而且基金經理也將股票倉位維持在90%以上，而且前十大重倉股占基金凈值的比重也達到了54.65%，其中衛士通的占比為9.39%，體現了基金經理對其信心滿滿。但是在重倉標的的下挫中，過于集中的配置也成為壓垮組合業績的最后一根稻草。

不僅是創新驅動，蔡嵩松高倉位的風格貫穿了全部基金。比如作為靈活配置型基金的諾安和鑫，他同樣也是高倉位征戰股市。根據一季報，3月31日時該基金的股票倉位約為92.71%，近7個季度以來，其股票倉位皆超過了9成。讓人質疑的是，首季重倉股中只有圣邦股份等三只年內跌幅不足20%，包括持股超限的頭號重倉衛士通等，基本年內股價下跌都超過了40%。

除了諾安成長是偏股混合型基金外，另外兩只都屬于靈活配置型基金。但基金經理似乎沒有發揮倉位的靈活性，反而一直保持高倉位運作。從積極的角度說，這體現了基金經理較為一致的重倉思路，但也體現了基金經理墨守成規?！都t周刊》查閱了兩只產品的一季報，發現基金經理在季末沒有配置債券，這是否有違契約呢？

“雙十”基金經理楊谷業績平平 惟一在管產品雙人共管難突圍

在諾安基金權益類團隊中，另一位名氣較大的基金經理當屬老將楊谷了。天天基金網顯示，楊谷自2006年2月22日開始擔任基金經理，迄今已經超過16年的時間。而彼時他開始管理的產品諾安先鋒如今仍在管理，已經累計取得了7倍的收益率，是“雙十”基金經理中的一員。

相比于蔡嵩松的激進，歷經幾輪牛熊的楊谷呈現出的是截然不同的投資思路。從股票倉位來看，該基金在去年末的倉位在9成以上，而今年一季度末則降至不足7成。對此，基金經理在一季報中指出：“新冠疫情、俄烏戰爭及其次生災害，暴露了部分大宗原材料供應鏈的缺陷，不斷打亂經濟復蘇的節奏，加劇逆全球化的局面。2022年一季度，盡管我們在春節前就降低了倉位，但是股價的下跌還是對凈值造成了損失?！?/p>

對比蔡嵩松，楊谷可謂老江湖，但是橫向對比其他公司“雙十”基金經理，他的優勢似乎并不明顯。此前，《紅周刊》發布的《公募基金超詳“大數據”解析：25只長期高收益、4只“抗跌”產品現身》一文中，統計2021年以來的“雙十”基金經理，楊谷也位列其中。不過近10年來，他管理的諾安先鋒的年化收益率為12.16%，在25只同類產品中排名第24位，表現弱于馮波、周蔚文、王宗合以及朱少醒等一眾老牌“頂流”。

值得推敲的是，與朱少醒多年獨管單一產品不同，楊谷的基金從2020年開始就新增了基金經理張堃共管，究竟是誰在諾安先鋒中發揮主導作用呢？《紅周刊》注意到，對比基金一季報來看，諾安先鋒和張堃獨自管理的諾安優選回報重合度頗高，總共有7只重倉股兩者一致。

即便老將新秀共同貢獻智慧，基金年內所取得的業績也只能用平淡無奇來形容。一季報顯示，該基金主要在“專精特新”、人工智能、物聯網以及新材料等領域進行布局。問題在于，其選擇繼續持有的表面活性劑材料公司皇馬科技、物聯網公司大華股份等，在泥沙俱下的市場中也徒呼奈何，年內跌幅都在20%以上。重倉股中年內惟一上漲的標的是迪威爾，但是該股的被持倉占比僅為大約4個點，對組合的貢獻也就微乎其微了。

潛力新秀曲泉儒尚欠火候 諾安當務之急尋找下一個蔡嵩松

截至4月28日收盤，諾安旗下的主動權益類基金全部淪陷，年內凈值悉數為負。而由基金經理曲泉儒參與管理的偏債混合型基金諾安鼎利以及二級債基諾安雙利的凈值回撤幅度較小，截至4月28日，它們年內凈值增長率分別回撤了3.03和4.77個百分點，但是它們并非主動權益類產品。

以逆向+估值為投資框架的曲泉儒，被圈內譽為諾安冉冉升起的一顆新星。但問題在于，一方面其任職年限尚短需要觀察，另一方面他管理的基金產品類型相對龐雜，包括了偏債、平衡、靈活三類混基和發起式債基，但其在管的權益類產品業績分化較為明顯：其中諾安匯利回撤幅度達到27.72%，而諾安平衡凈值回撤幅度為23.31%，即使是回撤幅度最小的諾安新動力凈值也回撤22.27%。

以暫時業績相對最好的諾安新動力為例，基金經理在一季報中指出：“我們認為2022年市場的關鍵詞是邊際變化和價值回歸，結合中期景氣度和長期空間，考慮各行業邊際變化，結合估值歷史分位數情況，機會可能出現在價值回歸和景氣度邊際變化的過程中?！庇纱?，基金經理基本對年內的市場表現有較準確預判。

但是從后視鏡的角度分析實際持倉，該基金雖然也加倉了杰瑞股份、招商輪船、迪威爾這類年內上漲公司，但是其加倉幅度較為保守，例如杰瑞股份較上期增加了44.75%。但是下跌幅度較大的醫藥板塊卻成為基金經理加倉重點，貝達藥業加倉幅度達到了315.47%。此外曲泉儒還新進重倉了恒瑞醫藥，而它們迄今年內的跌幅都超過了30%。自上而下研判大勢準確，但自下而上選股能力略顯不足，這也導致曲泉儒的業績至少暫時未能逆市突圍。

再看公司其他的權益類基金經理，例如韓冬燕、李玉良、楊琨等人，今年在管產品也基本灰頭土臉，風險管理方面的不足一一暴露?？陀^來說，蔡嵩松效應對公司規模的貢獻度或已觸碰到天花板，其他的權益老將新秀規模貢獻能力彰顯不足。這種畸形發展背后的隱憂是，一旦蔡嵩松未來選擇離職或業績持續大幅滑坡，諾安的效益會受連帶影響，這是擺在公司領導層面前的一道現實難題。

附表 諾安旗下部分主動權益類基金一覽

數據來源：Wind