股市緣何大起大落

金巖石

基本面理論和技術面分析可以說明個股漲跌，但股市整體漲跌，特別是跨市場的大波動，不可回避的原因來自情緒面。

此前，中概股市場發生的震蕩也引起了許多投資者的關注。截至2022年3月15日，近半數在美國上市的中概股公司市值自高點跌去90%，約70%的中概股公司市值跌超80%。和2021年2月創下的歷史高點相比，在15個月內，中概股公司的總市值已累計跌去10萬億元人民幣（約1.4萬億美元）。在全球資本市場的歷史上，可能只有2000年的美國納斯達克互聯網泡沫破滅及隨后發生的“9·11”事件期間的股市暴跌可與之相比，本文稱之為中概股危機。

人們觀察股市，可以用基本面的理論，也可以用技術分析的方法，但無論是基本面理論還是技術分析，如今都在此輪中概股危機面前失效了。當中概股投資人的主流群體失去信心的時候，仿佛中國香港股市是一條生路，于是中概股危機開始向港股延伸。造車新勢力的領軍者蔚來汽車去香港了，股票價格雙雙下跌;滴滴也說要去香港，股票價格一日暴跌44%。中概股危機延伸到香港，香港股市本身也在下降趨勢中，二者合一就在3月15日創出新低，恒生指數跌破兩萬點，恒生科技指數一日暴跌逾11%。

3月16日下午，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議特別提出中概股問題，目前中美雙方監管機構保持了良好溝通，已取得積極進展。會議還提出香港金融市場穩定的問題，內地與香港兩地監管機構要加強溝通協作。

金融委會議的關注給股市打了一針“強心劑”，市場立刻滿血復活！粗略計算，3月16日A股市值較前一日增長3萬億元，港股市值較前一日增長約2.55萬億港元，折合人民幣超2萬億元，中概股總市值強勢反彈，整體漲幅逾20%。

股市整體的暴跌暴漲提出了本文討論的問題：情緒面。基本面理論和技術面分析可以說明個股漲跌，但股市整體漲跌，特別是跨市場的大波動，不可回避的原因來自情緒面。法國著名學者勒龐寫了一本書，中文翻譯的書名是《烏合之眾》，有些貶義。實際上，這本書的主題是“群體心理學”。勒龐區分了群眾和群體，研究了群體的心理行為。勒龐認為：“群體只會做兩件事——錦上添花和落井下石。”股票市場的群體恰恰是這樣的，群體性樂觀會錦上添花，樂觀情緒會把股市推向繁榮;群體性悲觀會落井下石，悲觀情緒會把股市推向深淵。今年3月第二周上演的中概股危機和暴發性反彈的背后就是這樣的情緒性波動。

股市的情緒性波動也是行為金融學研究的主題。席勒教授寫的《非理性繁榮》提出，資產交易市場暴漲暴跌往往出于相同的原因：人性的本能缺陷。著名投資人索羅斯先生也是行為金融學大師，他曾經也用了“烏合之眾”相同的英文描述了一個成功投資的秘訣：“追隨你的直覺與烏合之眾逆行”。