零售企業資本結構問題現狀分析及優化措施
——以良品鋪子為例

□ 烏魯木齊 丁晨晨

資本結構是企業財務分析中一項重要內容，代表著企業全部資本的構成及其比例關系。資本結構是否合理，關系著企業的長遠發展。本文選取電商零售企業良品鋪子股份有限公司為研究對象，首先以良品鋪子2016年到2020年財務報表數據為基礎，選取指標資產負債率、股東權益比率等對良品鋪子的資本結構現狀進行分析，發現良品鋪子存在資產負債率較高、負債結構不合理、營運資本不足、股權過于集中等問題，最后針對問題提出優化建議。

一、資本結構概念

1.資本結構理論。資本結構，通俗來說是指企業中各種資本的構成及它們的比例關系，企業是否擁有最佳的資本結構決定著企業的籌資決策，也關乎著企業能否長遠發展。

2.分析企業資本結構的意義。對于其所在企業來講，企業的資本結構決定著企業財務管理目標的實現，當最佳的資本結構客觀存在時，能實現企業價值最大化，即達到財務管理的最優目標。企業通過對資本結構和資金成本的分析研究，可以尋找最佳的資本結構，以最小的代價，最低的風險為企業獲取最大的經濟利益，從而使公司的發展更為穩定。

二、良品鋪子股份有限公司經營現狀

1.良品鋪子股份有限公司簡介。良品鋪子股份有限公司，2010年成立于湖北武漢，公司擁有13大品類、1400多款零食。在產品研發過程中，注重用戶體驗，有效滿足不同消費者群體對休閑食品需求。良品鋪子零食在中國的線下門店大約有2700多家，采取全渠道的銷售模式，連續6年達到了全國銷售額的領先。2020年2月24日，良品鋪子上海證券交易所正式掛牌上市。

2.良品鋪子有限公司經營狀況。本文通過分析該公司的營業收入、盈利能力、償債能力、營運能力等方面數據反映公司2016年到2020年的經營狀況。①成長能力分析。本文選取了該公司2016年到2020年間的營業總收入同比增長率數據分析該公司成長能力。2016年，該公司營業收入總額為42.89億元，相比于2015年，同比增長了36.2%；2017年，營業總收入為54.24億元，同比增長率為26.45%；2018年，該公司營業總收入為63.78億元，同比增長率為17.58%；2019年，營業總收入為77.15億元，同比增長率為20.97%；2020年，營業總收入為78.94億元，同比增長率為2.32%。整體來看，在2016至2019年間，該公司的成長能力是逐步增加的，但是，2019年到2020年間的同比增長率下降了很多。說明該公司的發展在此時進入了瓶頸期，除了疫情影響了總的銷量，同類行業的崛起也讓該公司的營業總收入降低了增長速度。

②盈利能力分析。本文選取凈資產收益率代表其盈利能力。2016年， 該公司凈資產收益率為30.06%。2017年，凈資產收益率為9.65%。2018年，凈資產收益率為24.92%。2019年，凈資產收益率為27.3%。2020年，凈資產收益率為18.18%。根據近幾年凈資產收益率數據觀察出其整體的獲利能力在總體上是不穩定的，凈資產收益率在不同的時間也有所減少，從2016年的30.06%下降至2017年的9.65%，并且2020年的凈資產收益率較2019年也有很大下降。而它的降低則會造成一些不利影響，通過整體的分析可以知道凈資產的收益率和每一位參與人的收益都是有關的，有這些分析數據可以判斷出股東所進行的投入并不是一直處于盈利的態勢，有時也會賠損，影響了整體的盈利情況。

③償債能力分析。本文通過分析該公司的流動比率和資產負債率來分析公司的償債能力。2016年，該公司流動比例為0.99，資產負債率為83.9%。2017年，該公司流動比率為1.119，2017年資產負債率為71.05%。2018年，該公司流動比例為1.156，2018年資產負債率為64.85%。2019年，該公司流動比率為1.278，2019年資產負債率為61.76%。2020年，該公司流動比例為1.61，2020年的資產負債率為50.15%。 由上述可知，近幾年來良品鋪子公司的資產負債率一直在50%-90%之間，這個負債率是相對較高的。這是由于良品鋪子公司在發展過程中，公司規模不斷擴大，采用了負債經營的模式。公司與其上游供應商之間采取的是先拿貨，后付款的方式，這也就導致公司短期負債較多，資產負債率維持在較高的水平。近年來雖然負債總額一直增加，但該公司的資產負債率一直在降低，這是由于負債增加幅度小于資產增加幅度。公司的流動比率只有在1.5~2之間才是合理的，由于該公司的流動比率維持在1~1.6之間，說明該公司對于資金的變現以償還負債的能力一般。

④營運能力分析。本文通過分析應收賬款周轉率來分析該公司的營運能力。2016年，該公司應收賬款周轉率是1.947。2017年，該公司應收賬款周轉率是1.952。2018年，該公司應收賬款周轉率是2.078。2019年，該公司應收賬款周轉率是2.2。2020年，該公司應收賬款周轉率是1.97。該公司營運能力總體來說波動不大，且2019年較2020年還有所下降，總體來說資產的流動能力較慢，償債能力有待提高。

三、良品鋪子股份有限公司資本結構現狀分析

1.股東權益比率分析。本文選取了良品鋪子股份有限公司2016年到2020年間的財務數據，分析其股東權益比率。2016年，股東權益合計4.118億元，資產總額為26.01億元，其股東權益比率為15.8%。2017年，股東權益合計8.556億元，資產總額為29.56億元， 股東權益比率為28.94%。2018年，股東權益合計為11.19億元，資產總額為31.83億元，股東權益比率為35.16%.2019年，股東權益合計為14.65億元，資產總額為38.32億元， 股東權益比率為38.23%。2020年，股東權益合計為20.85億元，資產總額為41.84億元，股東權益比率為49.83%。 由上述數據可知，該公司的股東權益額在緩慢增長，股東權益比率也隨著增加，這是由于隨著資產的增加，股東權益也在明顯增加。適當的股東權益比率會降低企業的財務風險。

2.資產結構分析。分析該公司2016年到2020年度資產結構可知，2016年總資產為26.01億元，流動資產為21.38億元，占總資產比例的82.2%。2017年總資產為29.56億元，流動資產為23.5億元，占總資產比例的79.5%。2018年總資產為31.83億元，流動資產為23.78億元，占總資產比例的74.71%。2019年總資產為38.32億元，流動資產為30.15億元，占總資產比例的78.68%。2020年，該公司總資產為 41.84億元， 流動資產33.67億元，占總資產的 80.47%，其中貨幣資金19.8億元占總資產比重高達 47.32%，是流動資產中占比最高的項目。從近幾年來看，該公司的流動資產占比是趨于穩定的，說明該公司貨幣資金量是充足的。2020年，該公司非流動資產中固定資產加無形資產 5.932億元，總計占總資產比重達14.16%，應收賬款加存貨 9.784 億元，總計占總資產比重23.38%，與主營業務相關的資產接近90%，利潤大部分來自經營所得，資產結構比較清晰。

3.負債結構分析。分析良品鋪子公司在2016年到2020年的負債結構可得，2016年流動負債金額為21.82億元，占負債總額的100%。2017年流動負債金額為21億元，占負債總額的100%。 2018年流動負債金額為20.56億元，占負債總額的99.6%。2019年流動負債金額為23.59億元，占負債總額的99.66%。2020年流動負債金額為20.91億，占負債總額的99.66%。根據上述分析可知，公司負債大部分是流動性負債。2020年時，該公司無息負債應付票據及應付賬款為10.91億元，占總負債比重達52.14%，然而2020年預收賬款只有35.47萬元，占總負債比重達0.16%，說明良品鋪子公司在供應鏈中占用下游資金的能力變弱。通過資產負債表可以看出，在流動負債中，占比例最高的是應付賬款和應付票據，大約占據流動負債比例的60%-70%之間，高負債經營很有可能加重運營風險。不過，良品鋪子公司應付賬款比例在2020年降到了31.92%，有可能是公司在上市之后，也在積極尋找新的融資方，改變了原有的融資結構。

4.股權結構分析。良品鋪子自成立以來，多次實行股權變更，2020年12月 31 日，該公司第一大股東為寧波漢意投資管理合伙企業，持股比例為37.3%，第二大股東為達永有限公司，持股比例為30.3%。除此之外，本公司實際控制人楊紅春、楊銀芬、張國強和潘繼紅通過寧波漢意投資管理合伙企業（有限合伙）持有本公司37.3006%的股權和表決權；就目前良品鋪子有限股份公司的股權結構來看，存在股權相對集中的情況，中小股東幾乎沒有話語權，該公司缺乏一定的股權激勵政策。

四、良品鋪子股份有限公司資本結構存在的問題

1.資產負債率整體偏高。良品鋪子公司的資產負債率是緩慢下降的，但整體來說還是不低的。由上述流動比率和資產負債率分析可知，公司償債能力還是有待提高的，若無法按時償還借款，會給企業帶來較大的風險。在公司發展過程，規模一直在擴大，并且在研發新產品和推廣方面也投入了過多資金，公司所需資金量會增加，這也就意味著公司必須靠負債來維持生產經營，由此資產負債率也會較高。

2.負債結構不合理。本文選取了良品鋪子股份有限公司2016年到2020年間的財務數據，分析其負債結構。 2016年， 流動負債總額為21.82億元，負債總額為21.82億元，流動負債比率為100%。2017年，流動負債總額為21億元，負債總額為21億元，流動負債比率為100%。2018年，流動負債總額為20.56億元，負債總額為23.67億元，流動負債比率為99.61%。2019年，流動負債總額為23.59億元，負債總額為23.67億元，流動負債比率為99.66%。流動負債總額為20.91億元，負債總額為20.98億元，流動負債比率為99.67%。由上述數據可知，公司流動負債率始中徘徊在99%-100%之間，也就是說公司的負債幾乎源自于流動負債，過高的負債比重不利于企業的持續發展。良品鋪子股份有限公司資金密集，該公司流動負債中應付賬款及應付票據占比較高，而且通過資產負債表可以看出，該公司通常使用供應商貨款和預收賬款來形成短期負債，以達到補充資金的目的，如果銷售環節出現問題，企業可能會陷入資金不足而無法償還借款的危機中。相反，公司在用長期債務進行籌資的情況下，可能會減小這種風險。

3.營運資本不足。由于營運資本為流動資產與流動負債之間的差值，該差值可投與流動資產，作為公司的營運資本。根據上述負債結構分析可知，該公司近幾年流動負債占據負債總額的比例是非常高的，這就導致可投入流動資產的營運資本減少。營運資本不足可能會在一定程度上阻礙公司的發展。

4.股權結構不完善。雖然良品鋪子的公司在發展過程中受到多次外部資本的融資，并且多次變更股權。但是寧波漢意投資管理合伙企業和達永有限公司依然有著相對控股權，其他中小股東的股份遠少于他們。 這種情況下，并不利于提高小股東的積極性。在重大決策中，如果大股東決策失誤，小股東有沒有發言權，將會給公司帶來很大的經營風險，進而影響公司的治理。

五、良品鋪子股份有限公司資本結構優化措施

1.降低企業資產負債率。由上述分析可知，良品鋪子股份有限公司的資產負債比率在行業中是偏高的，雖然近年來已經有所下降，但是依然處于很高的比例。要想降低其資產負債率，主要從以下幾個方面：一是避免盲目擴張以及擴張的規模，合理使用資金。二是在該公司擴張業務時，增加多種銷售渠道，提高整體的銷售收入，保障企業的償債能力。三是在良品鋪子股份有限公司發展的過程中，積極償還短期債務，從而減輕負債帶來的壓力。

2.調整公司負債結構。良品鋪子發展初期主要以堅果以及各類肉類零食等，營業收入主要來自于線上銷售，行業競爭力較小。由于良品鋪子前期并未注重長遠發展，長期借款占比相對較少，從而導致流動負債比例較高。近年來，隨著三只松鼠和百草味等同行企業的崛起，行業競爭也是不斷增大的，所需的資金規模也擴大，原來的負債結構已經不適用于現在的發展，良品鋪子股份有限公司可以通過增加非流動負債， 利用長期債務籌集更多資金，降低企業的財務風險，進而優化其資本結構。

3.提高公司營運資本。營運資本關乎企業的發展和運營，足夠多的營運資本是企業穩定運行的保障。該公司應該積極降低流動負債的比例，同時加快應收賬款周轉率，以保證公司有足夠的資金來維持運營。

4.完善公司股權結構。良品鋪子股份有限公司有多個公司共同控制，但公司第一大股東和第二大股東擁有企業相對的控制權，其他公司的股份遠少于寧波漢意和達永，股權結構相對集中。公司可以對股權進行適當分散，讓更多的股東有話語權，這樣在公司重大決策時，可以在一定程度上避免股權集中帶來的決策失誤。此外，公司可以實施一定的股權激勵政策，有利于帶動員工的積極性，為企業更好的發展奠定基礎。

六、結論

隨著中國經濟的發展，零售企業的行業競爭力也隨之增大，同類型的零售品牌三只松鼠、百草味等也占據了很大的休閑食品份額。通過分析總結的數據可以看得到良品鋪子近年來的資本結構，以及其中存在的很多問題。公司應通過降低資產負債率，改善負債結構，完善公司股權政策等，來優化資本結構。只有不斷地改革和創新，才能在零售行業保持領先地位。