騰訊內斂

覃毅　陳曉平

監管壓力、股價大跌、裁員風波，陽春三月，騰訊也站上風口浪尖。

“互聯網行業正在遭遇結構性的挑戰和改變，騰訊作為參與者也會主動進行調整。”騰訊總裁劉熾平總結說。

對照過往，剛剛提交的財報，也頗具“清苦”意味。

2021年最后一個季度，騰訊凈利潤（Non-IFRS）為248.8億元，同比下降25%，連續第二個季度單季凈利負增長。

2021年全年，騰訊收入5601.18億元，同比增長16%，凈利潤2248億元，同比僅微增1%，十年來最低凈利增幅。

短期業績承壓，騰訊也在主動切換引擎。

“騰訊要改賺辛苦錢。”市場給出這樣的評價。由消費者業務起家，騰訊的底層商業邏輯在做發生巨變，其背后的壓力也不言而喻。

騰訊的主要營收由三塊組成：增值服務（包括游戲收入和社交網絡收入）、網絡廣告、金融科技及企業服務。

增值服務業務仍是騰訊的基本盤，綜合2021全年，收入高達2915.72億，營收占比達52%。

游戲則占據其中大頭，全年收入總和為1743億，本土市場收入為1288億（不包括歸屬于），增長6%，單單第四季度，游戲業務收入就高達428億元左右。

其實，游戲業務的規模不止于此，因為其“社交網絡收入”中也有手機游戲業務，若按照“手機游戲+PC客戶端游戲”的統計口徑，兩者相加合計約為2100億，占到騰訊收入體量的3/8，毛利的占比則更高。

版號核發收緊，游戲防沉迷監管加強，騰訊游戲業務勢必有所承壓。它的應對策略是——堤內損失堤外補。

自2021年三季度以來，騰訊在加大游戲出海。國際游戲市場收入，全年增長31%，達到455億，占比超過20%。

“未來，國內和國際市場會走向相輔相成，預計2022年底，國內游戲監管帶來的相關影響會被完全消化。”騰訊高層向市場釋放信心。

游戲業務外，網絡廣告等業務，均高開低走，形勢相當嚴峻。

網絡廣告業務收入為886億元，全年同比增長8%，上半年增長強勁，下半年卻大幅放緩，之后減少，最后一個季度，同比下降13%。

其中，教育、房產及保險等廣告主，行業的監管變化直接波及廣告投放，以及網絡廣告行業的監管措施，如開屏廣告限制，也局限了獲取收入的手段。

尤其騰訊新聞及騰訊視頻等媒體廣告收入，全年為133億元，下降7%，到第四季度，甚至下降了25%。此外，騰訊視頻付費會員數為1.24億，同比僅增長1%。

這兩大業務所在的PCG（平臺與內容事業群），成為裁員風波的重災區。

騰訊增值服務和廣告業務的承壓，明顯受制于監管以及宏觀經濟環境，不過，日賺超過6個億，基本盤依然穩固，人員調整應僅限個別業務線。

“今年騰訊的員工數還會出現增長，繼續吸收有技術和專業特長的人才。在某些非核心業務中，我們的員工數變動將不斷趨于合理。”公司高層表示。

金融科技及企業服務，是騰訊產業互聯網的關鍵引擎，借此尋求增量。

全年來看，該項業務創收1722億元，同比增長34%，營收占比，從27%提升至31%。

尤其第四季度，業務規模達479.58億元，同比增長25%，首度超越游戲，成為公司第一大收入來源，增長主要來自商業支付金額的增加，互聯網服務、公共交通和零售行業對服務的使用增加。

走過一段轉型陣痛期后，這一營收結構的變化，具有標志性意義，它源于三年前的“930變革”，而今，企業服務的營收在慢慢兌現，有利于平衡騰訊的業務組合。

從賺錢的角度，To B賽道卻是“苦差事”。

綜合2021年各項收入，增值服務業務、網絡廣告業務的毛利率分別為52.45%、45.78%，金融科技及企業服務業務的毛利率為29.85%，其掙錢效應，明顯不如游戲等來得省心快捷。

這一板塊營收占比增加，在無情拉低騰訊的毛利率。

2021年四季度，整體收入增長8%，收入成本卻增長15.49%，毛利率從44%下降到40%，騰訊陷入“增收不增利”的局面。

馬化騰已表示，下一階段會進行成本優化。

“去年和前年屬于過渡的年份，業內公司都大力拓展業務，競爭激烈，2023年公司將形成更為穩定的成本結構。”馬化騰說。如此就不難理解，CSIG（云與智慧產業事業群）也身陷此前裁員傳聞。

金融科技最大的不確定性，則同樣來自監管。

就金融業務，騰訊素來小心低調，一直沒有單獨其規模，如今，監管從嚴，它將不得不適應新環境。

有知情人士稱，中國監管部門考慮，要求騰訊將微信支付納入一家新成立的金融控股公司;旗下財付通的支付牌照也不足以覆蓋微信支付的服務，需要新的支付牌照。

關于騰訊成立金控公司的傳聞，一直不斷。劉熾平本人曾經回應稱，金控公司對業務的影響是中性的，主要是改動組織架構，業務一直是合規的，對業務影響不大。也有看法稱，未來的監管，會壓縮互聯網巨頭金融業務的空間。

就金控公司的事宜，官方最新的表態則是，“進一步去思考監管要求是什么樣子的，如何在過程中更好地滿足監管要求。”

（單位：人民幣億元）

（單位：人民幣億元）

一兩年來，騰訊的經營風格，正在變得謹慎，也更加內斂。

“騰訊只是國家社會大發展期間的一家普通公司，是國家發展浪潮下的受益者，并不是什么基礎服務，隨時都可以被替換。”馬化騰在2021年底做了這番表態。

過去，騰訊依靠投資，獲得了巨大財務回報，這一賺錢利器，也開始做減法。

2021年，它將所持的約4.57億京東A類普通股，以實物股息方式分派給全體股東，持有京東股份比例，從17%降到2.3%，并退出京東董事會;也減持東南亞互聯網巨頭“SEA”，股份從21.3%下降至18.7%。

減持京東和Sea的官方理由，是出于投資組合管理的角度考慮。

“作為投資方，騰訊積極投資的主要是非上市公司，在其投資的公司中占比80%，但是，上市公司的資產價值占比卻更高。”騰訊首席戰略官詹姆斯·米歇爾解釋說，它將持續減少在上市公司中的持股，并加大在非上市公司中的投資。

截至2021年底，騰訊持有的上市公司股權，公允價值為人民幣9828億元。

按照官方的想法，未來理想狀態是，減持速度和投資速度基本持平，它會持續發掘新賽道、新機會，特別在前沿科技和實體經濟數字化領域。

騰訊本身，則在更多投資科技領域。

2021年，其研發投入同比增長33%，達到518.8億元，它也設立了專項基金，支持基礎科研，助力關鍵醫療及環境技術的發展。

過去一年，騰訊發布面向AI計算、視頻處理、高性能網絡等多場景應用的三大芯片——紫霄、滄海、玄靈，產品性能業界領先。

相較大筆投資賽道龍頭，這些投入不顯眼，回報期也更長，卻它有助于鞏固騰訊長遠的競爭力。

過去一年多，在互聯網公司中，騰訊股價相對穩定，即便如此，股價從高點的750.7港元，一度跌破了300港元，截至3月底，市值只有峰值的一半，蒸發了3萬億人民幣。

這種動蕩，在過去是不曾有過的。

2022年以來，騰訊回購動作頻頻，年報一發布后，啟動了連續兩日回購股份，共斥資6億港元，有機構調侃稱：“騰訊也開始抄底騰訊了。”

或許，這恰好是一個隱喻：未來，江湖不會再有所謂“騰訊系”，騰訊只關注騰訊自己。