大廠們的進退

陳曉平

3月，中國互聯網科技公司，經歷了一輪罕見的股價暴跌。

14日，美團跌下千億美元市值的寶座，市值僅882億美元，之前一周，京東也跌破千億美元市值。

中國上市的互聯網公司中，還留在千億美元俱樂部的，一度只剩下騰訊和阿里。在高峰期，至少有8家公司的市值到過千億美元，若不計造車新勢力的蔚來汽車，還有拼多多、快手、小米和百度。

這輪暴跌，受制于地緣沖突、監管博弈、預期下調等多重利空。所幸，決策層果斷釋放利好信號，資本市場迅速反彈，且趨于穩定，美團、京東兩家又重返千億俱樂部。

然而，由2020年底監管環境改變開始，互聯網大廠的高歌猛進，終究是一去不復返了，它們不只告別野蠻生長的邏輯，疊加宏觀經濟和產業周期，其行為邏輯也在發生變化。

大廠們正變得低調、收斂，不再四處出擊，有的開始撤出邊緣業務，清理其繁雜的投資，聚焦于核心業務上;也有的精簡人員、優化成本，抑制規模的渴望，追求更有效率的增長。這種調整的信號，在8家大廠2021年財報上，體現得格外鮮明。

這一過程會有陣痛，長遠來看，卻未必不是一個好的開始。

歷時一年多的調整，確實擠掉了財富泡沫。

美團的市值在2020年5月一舉突破千億美元，成為中國互聯網公司里的“老三”，在2021年2月刷新紀錄，一度超3000億美元，然而在今年3月最低谷時，只有810多億美元。

誰能想到，短短一年，美團市值縮水七成五。

據福布斯全球富豪榜，美團創始人王興在高點時，以234億美元的凈資產排名第71位，最新顯示其資產不足百億美元，排名在第200位之后。

過去一年來，京東市值一直相對平穩，3月第一周發了財報后，其股價也接連重挫，很快跌破千億美元，低谷時市值才六七百億美元。而最熱鬧的時候，其分拆的京東健康，價值800億美元。

快手、拼多多前期的市值高點，均在2000億美元以上，回調最劇烈時，均只有三四百億美元。

穩穩留在千億美元俱樂部的，就剩下騰訊和阿里，但它們的市值損失又是最大的。

風光無限的時候，阿里市值8500億美元，是中國沖擊萬億美金公司的二號種子選手;低潮時，其市值在2000億美元左右徘徊，只相當于巔峰時期的快手。直到推出250億美元的回購計劃后，市值才回升到3000億美元。

巴菲特的合伙人查理·芒格一直在增持阿里。他認為，自己投資的中國公司更具實力且價格更低。有人預估其成本價在180美元/股左右，按照3月底116美元/股的價格計，浮虧約35%。

芒格今年98歲了，有人懷疑，他有生之年，未必能熬到阿里持股盈利。

高點時，騰訊市值差點夠著萬億美元，至3月底，市值只到高點的一半，跌掉大約4600億美元。

大家的日子都不好過。

追蹤港股龍頭科技公司的恒生科技指數，最慘烈的一天，跌了11%?，F在的點位，大體只相當于高峰期的40%。

單單上述8家公司，相較于其市值峰值，損失了約1.7萬億美元，大體相當于10萬億人民幣。

好消息是，就多數公司來說，監管舉措更多規范了競爭秩序，壓縮了個別的擴張空間，即便個別嚴重的，繳納了巨額罰款，在財務上也只是短期損失，多數公司的運營非常平穩，并未沖擊其核心業務。

基本面沒有丟，失掉的市值，依然可能回來。

不過，新環境的確在重塑一種新的行為邏輯。

結合管理層傳遞的信息，許多巨頭在重新評估其戰略以及業務，收縮非核心業務，回避風險地帶，更多聚焦到核心業務上來。

以金融業務為例，過往，不只螞蟻金服、騰訊金融估值千億美元，第二梯隊互聯網公司均有野心，紛紛設立金融板塊，如百度有度小滿金融，京東有京東數科，小米成立天星數科等。

它們布下重陣，四處獲取牌照，覆蓋支付、理財、信貸、保險等板塊，借助流量優勢，并結合自身業務和牌照，擴充其金融版圖。

長期看，這對整體經濟安全以及公司自身，未必是福。

“有些科技公司，主要是軟件公司，已發展到難以想象的規模，其中某些公司已越界涉足金融服務……正因這些機構最多只受到輕微監管，故此可以以瘋狂的速度增長?！?/p>

恒隆地產董事長陳啟宗這樣問道：如果當中有一家公司生意失敗呢？有多大可能引致其他類似的機構同樣受困？

現在，螞蟻金服正回歸支付本業，收縮其資產負債表，壓減信貸和理財業務。其他公司也降低金融的資源配置，控制業務規模，甚至有的已經直接退出，可能未必是壞事。

社區團購則是另一個例子。

多個互聯網巨頭曾經你爭我趕地搶占這一賽道，希望以短期的巨額補貼，贏者通吃，最終獲取寡頭的超額收益。

2020年起，阿里、美團、拼多多、京東以及滴滴，均以投資或者直接下場的方式，參與這一所謂萬億市場，以猛烈的價格攻勢來獲取份額，市場競爭無序化，小商販們陷入困境。

亂象下，監管層重磅出手，陸續提出“九不得”等要求，祭出“不允許低于成本銷售”等利器，對多家平臺做出頂格處罰，贏家的預期降低了，市場的熱度也開始下降。京東等退出社區團購的角逐，投資重心轉向更核心的領域。

事后來看，更趨規范的秩序，不只保護了中小商販公平競爭的權利，也避免了巨頭在過高預期下無謂的資源投入。

過往，互聯網流行一種觀點，即“沒有邊界”，可以無限擴張。但部分地產大佬的境遇說明，無節制的規模擴張，可能將自身陷入萬劫不復的境地，也會對其他利益相關者構成巨大風險。

一家理性的公司，終究要回到一個合理的邊界內。

收斂空間，不是無事可做。

就現在來說，中國互聯網大廠們最有創新精神，也最具資源動員能力，應該有更高的追求，不只是利潤。

比如，這個群體自詡為高科技公司，那么真正的科技能力如何呢？

有人做過一項有意思的調研，他們通過谷歌學術搜索（Google Scholar）檢索，輸入大廠的名字，只統計論文被引次數≥2000的專家——這是一個能當高校教授的要求，以此作為衡量一個科研大咖的標準。

這種大咖，跟一般執行層面的“碼農”不是一個概念。盤點一家公司擁有大咖的人數，能從一個側面反映出，其真正在頂尖技術上的實力儲備。

從國內排名看，華為居于首位，符合人們的認知。2021年，華為如此困難，仍然加大研發投入，研發費用達到1427 億元，占銷售收入的 22.4%，其研發投入在全球企業中位居第二。

從Google Scholar檢索中，華為科學家的國際化程度非常高，而其他互聯網巨頭的科學家，基本都是華人。

即便是華為，對比美國科技巨頭FANNG的表現，至少在學術大咖數據上，仍然有距離。騰訊、阿里的頂級科技人才儲備，更遠遠不足以和FANNG抗衡。

當然，Google Scholar這項指標本身未必全面，但也說明，我們能做的事情有很多，不妨朝向遠方。

互聯網大廠們正開始有意識投向硬科技。以百度為例，它在大規模投資自動駕駛和AI芯片的研發，2021年其核心研發費用221億元，占百度核心收入比例達23%。

騰訊上年的研發投入也達到518.8億元，同比增長33%，它還設立了專項基金，支持基礎科研，且發布面向AI計算、視頻處理、高性能網絡等多場景應用的三大芯片。

這類公司擁有穩固的自由現金流、雄厚的現金及可變資產，完全可以投入更多資金用于硬核領域，鞏固其競爭優勢，開拓出全新的賽道，而不是投入同質化競爭，希求以資源消耗取勝。

大家對于科技巨頭的真正期待，并不只是利潤，或是昂揚向上的股價圖。可喜的是，在新監管環境的引導下，我們從最新的財務數據和業務動向上，能看到一些積極的變化。

或許，非理性繁榮的時代結束了，一個更可持續的時代正在降臨。