*ST澄星：破產重整中的股價6倍逆襲之路

薛宇

由于控股股東及其關聯方陷入債務危機，無力償還非經營性占用*ST澄星（600078.SH）的資金，上市公司在2020年全額計提了高達21.78億元的壞賬準備，導致當期凈資產及凈利潤轉負，公司股票被實施退市風險警示。

危機傳導之下，*ST澄星債權人向法院提出對公司破產重整的申請，雖然已進入和解程序，但公司仍面臨因和解失敗最終被終止上市的風險。另一方面，*ST澄星擬在2021年年報中對上年計提的壞賬進行較高比例轉回，但是會計師事務所認為公司這一會計處理的依據不充分。

即便*ST澄星風險巨大，新能源行業高景氣之下，其所擁有的磷礦資源價值似乎仍然為投資者所認可，依然走出了半年股價漲6倍的行情。

終止上市風險仍存

2021年5月6日，因公司2020年被出具了否定意見的內部控制審計報告，以及受控股股東及其關聯方資金占用到期未能解決的影響，公司股票被實施其他風險警示;公司2020年度經審計的期末凈資產為負值，且2020年度財務會計報告被出具無法表示意見，公司股票被實施退市風險警示。

2020年年報顯示，*ST澄星控股股東及其關聯方非經營性占用上市公司資金的期初余額2078萬元，報告期內發生額38.07億元，期末余額21.78億元。

截至2021年3月末，*ST澄星控股股東澄星集團未經審計的所有者權益-18.15億元，負債總額149.14億元，其中有息負債總額51.17億元，所有貸款都到期或被宣布提前到期;其下屬重要子公司漢邦（江陰）石化有限公司、江陰澄高包裝材料有限公司、江蘇澄星磷化工集團進出口有限公司陸續進入破產重整程序，三家公司經審計后的所有者權益分別為-56.70億元、7504萬元、-26.95億元，負債總額分別為151.9億元、70.4億元、137.08億元。截至2020年3月末，澄星集團范圍內企業涉及一般訴訟案件68起，涉案金額17.12億元;融資租賃訴訟案件8起，涉案金額6.09億元;已進入執行案件15起，涉案金額15.3億元。同時，澄星集團進入重整程序，所持公司股份也已被輪候凍結，*ST澄星控制權面臨變更。

*ST澄星表示，澄星集團及其子公司自身信用已全無，償債能力也基本沒有。因此，公司對上述資金占用余額21.78億元全額計提了壞賬準備，導致公司凈資產及凈利潤轉負：公司2020年末凈資產為-4.76億元，年度凈虧損22.16億元。因無法獲取充分、適當的審計證據判斷該壞賬準備金額是否恰當，年審會計師出具了無法表示意見的審計報告。

2021年11月9日，*ST澄星債權人江陰市建筑裝璜制品廠以公司不能清償到期債務且資產不足以清償全部債務為由向無錫市中級人民法院提出對公司進行破產重整的申請。

為維持上市地位，*ST澄星對2021年度業績進行了會計調節。根據公司發布的2021年度業績預告，公司預計2021年實現歸屬凈利潤為13.56億-20.17億元，扣非凈利潤為7920萬-1.18億元;預計2021年末所有者權益為13.1億-19.49億元，歸母權益為9.77億-14.53億元。

*ST澄星解釋業績預增及凈資產轉正的主要原因為，公司于2021年12月31日收到江蘇資產管理有限公司出具的《債權人說明》，江蘇資產同意在2022年4月30日前聯動澄星股份全體債權人對澄星集團及其相關方的應收款22.23億元（未經審計）全額變現或接受澄星股份以其對澄星集團及其相關方的應收款等額替代現金對債權人持有的債權進行清償;無論最終能否聯動澄星股份全體債權人，江蘇資產均無條件接受上述安排，并以其他方式對剩余資金占用問題予以解決。

*ST澄星管理層判斷，此函在未來很可能得到履行，因此，將2020年計提的應收澄星集團及其相關方款項的壞賬準備中72.50%的份額予以轉回。

這也就意味著，*ST澄星的退市風險有可能解除，但是根據《關于*ST澄星年度業績預告的專項說明》，會計師事務所認為，公司這一會計處理的依據不充分。為此，上交所兩次向公司發去問詢，目前仍未得到公司回復。

2022年3月15日，*ST澄星收到江蘇省江陰市人民法院的《民事判決書》【（2022）蘇0281民初1630號】，判決自2021年12月31日起，公司不再享有對澄星集團的應收款債權，但享有對江蘇資產的應收款債權為22.39億元。

同日，*ST澄星收到了無錫中院的《民事裁定書》和《決定書》【（2021）蘇02破申11號】，裁定受理公司的和解申請，同意江陰市建筑裝璜制品廠撤回對公司的重整申請。

*ST澄星的退市危機似乎逐漸得到化解。但仍需提醒的是，截至目前，公司尚未收到對江蘇資產的上述應收款，公司進入和解程序仍存在因和解失敗而被宣告破產的風險，一旦被宣告破產，公司將被實施破產清算，公司股票將面臨被終止上市的風險。

半年6倍邏輯何在？

盡管*ST澄星可能被終止上市，控股股東也面臨變更，公司股價在半年內卻漲到6倍，從2021年5月21日的最低價1.86元/股快速上升至2021年12月17日的最高價14.29元/股。4月13日，*ST澄星收盤價12.95元/股，相比最低價仍上漲近6倍。

這或許與*ST澄星擁有的磷礦資源有關。2021年以來，受益于下游磷肥及新能源汽車領域的旺盛需求，磷礦石、磷酸等磷系原材料產品價格持續走高，磷化工行業上市公司如興發集團、湖北宜化等股價紛紛大漲，整個磷化工板塊呈現高景氣。

*ST澄星主要從事黃磷、磷酸、磷酸鹽等精細磷化工系列產品的生產與銷售，公司黃磷產能18萬噸/年、磷酸產能72萬噸/年、磷酸鹽產能9.5萬噸/年;而國內黃磷產能為220萬噸，可知*ST澄星的黃磷產能占國內總產能的8.18%。

磷礦儲量方面，據西部證券研報，湖北宜化磷礦儲量及產能分別為1.3億噸、30萬噸/年，興發集團為2.9億噸、415萬噸/年，云天化為8億噸、1450萬噸/年，新洋豐為0.47億噸、90萬噸/年，川發龍蟒為1.37億噸、365萬噸/年，川恒股份為5.3億噸（權益3.5億噸）、250萬噸/年（權益225萬噸/年），中毅達（擬收購甕福集團）為3.6億噸、750萬噸/年，司爾特為1.57億噸（權益1.50億噸）、120萬噸/年（權益102萬噸/年），云圖控股磷礦儲量為1.81億噸。

*ST澄星股價爆漲是火中取栗還是價值投資？

*ST澄星近幾年的財報未給出其擁有的磷礦儲量情況，根據民族證券早期關于*ST澄星的調研簡報，公司已經獲得采礦權或探礦權的磷礦資源儲量約1.3億噸，已獲采礦權證的核定年開采量110萬噸。若以此為依據，*ST澄星的磷礦儲量在國內相對靠前。

磷酸產能方面，上述的湖北宜化等上市公司的濕法磷酸（折百）產能分別為60萬噸、68萬噸、225萬噸、100萬噸、125萬噸、45萬噸、185萬噸、45萬噸、20+萬噸，此外還有一定的濕法凈化磷酸產能（中毅達和川發龍蟒較高，分別為100萬噸、40萬噸）和熱法磷酸產能。比較之下可知，*ST澄星的磷酸產能（72萬噸）也是相對較高。

2021年以來，受益于新能源汽車行業的旺盛需求，中國磷酸鐵鋰的需求大幅擴張，現階段仍處于供給不足的狀態。磷酸鐵、磷酸鐵鋰生產原料之一的磷源（高純磷酸和磷酸一銨）的最終源頭即磷礦石。磷酸鐵的產能擴增經由產業鏈傳遞，加劇上游供應緊張的局面，導致磷礦石價格上漲。

供給方面，國內磷礦資源貧乏，加上環保高壓，供給明顯收縮。作為磷酸和磷酸一銨上游原材料的黃磷是一種高能耗產品，在能耗雙控的政策背景下面臨較大的限產壓力。供需失衡之下，磷礦石、黃磷、磷酸等磷系原材料產品價格持續走高。

光大證券表示，擁有磷礦資源的磷化工企業具備穩定、低廉的上游磷礦供應渠道，并且可憑借一體化優勢降低增產磷酸鐵產品的資本開支，具備明顯的資源優勢和成本優勢。從擴產計劃看，磷化工企業為未來磷酸鐵擴產的主力，占到總擴產計劃的55%。

因此，*ST澄星即便風險巨大，其所擁有磷礦資源的價值卻為投資者所認可，陷入危機但股價大漲的怪象也就不難理解了。

截至發稿，*ST澄星未回復《證券市場周刊》記者的采訪。