疫情余震沖擊波

廖宗魁

自2020年一季度新冠疫情席卷全球以來，全球和中國經濟都經歷了多輪疫情余震的侵襲。隨著防控經驗的增加，疫苗接種率的提升和治療藥物的出現，多輪疫情余震的沖擊不斷降低。

但3月以來的此次疫情的沖擊程度和廣度都遠超以往，是武漢解封以來最嚴重的一次疫情余震。3月中旬以來，全國當日新增新冠肺炎確診病例均超過1000例，如果算上無癥狀感染者的陽性病例，則3月下旬以來均維持在5000例以上，4月初更是突破2萬例。

從波及的廣度看，除了寧夏、西藏外，其他省份均出現了確診病例，而且經濟重鎮上海、深圳遭受疫情強烈的侵襲，造成的經濟負面沖擊也將是武漢解封以來最嚴重的一次。

3月制造業PMI為49.5%，比上月大幅下滑了0.7個百分點，已經預示著疫情對3月經濟的沖擊不小，而且4月份的經濟也很難指望。分析師們普遍預計，疫情對一季度GDP的負面沖擊超過1個百分點，導致實際的GDP增速可能會低于5%，全年要實現5.5%左右的增長目標難度大幅提升。

一方面，我們要積極的打好“防疫戰斗”，以最快的速度和最小的代價，使疫情得到有效的控制。另一方面，我們的政策也需要盡快的去對沖疫情對人們經濟和生活帶來的負面沖擊，這需要穩增長的政策更加積極，而且要有一定的提前量。

相比于疫情的短期沖擊，更為重要的是，我們可能忽略了疫情對經濟和生活的長期變量的改變。因為疫情已經伴隨我們兩年多了，甚至還會持續更長時間，人們的邊際消費傾向、企業的生產函數、投資者的投資行為都可能發生了根本性的改變，再也回不到疫情前的狀態。這種長期變量的改變是非常不利的，它可能使長期的潛在增長水平下降，宏觀政策需要保持更好的前瞻性，并保持連貫性、持續性，才更容易緩和這種長期變量向不利的方向發展。

本輪疫情的難點和嚴重度

本輪疫情主要的流行株是奧密克戎BA.2，相比Delta及過去的變異株，它的傳播速度更快，但毒性相對弱。這一毒株隱匿性較強，無癥狀感染者和輕癥病人占比非常高，所以防控起來變得更加困難。

國家衛健委新冠疫情應對處置工作領導小組專家組組長梁萬年指出，“它傳播的代際間隔很短。如果代際間隔長，發現的時候還來得及進行管理和控制。一旦稍微慢一些，很可能不是一代兩代的問題，所以這一點是我們防控最難的。一遍又一遍的做核酸，同時又做抗原就是想要把它撈干凈。只要稍微漏了一些，它又會很快的指數式地增長。所以，這是當前防控最重要的難度?！?h4>圖： 本輪疫情規模已經超過2020年一季度

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

我們一直以來都是實施“動態清零”的疫情防控總方針。3月17日的政治局會議明確強調，“堅持動態清零，盡快遏制疫情擴散蔓延勢頭?！?/p>

“動態清零”的核心內涵是：當出現病例或者疫情以后，能夠快速發現它，并快速將其圍堵，切斷傳播過程，最終達到發現一起、撲滅一起，使疫情不造成持續性的社區傳播。但 “動態清零”并不是追求完全的“零感染”，因為新冠的變異病毒隱匿性和傳染性都很強，現在很難完全做到“零感染”。

本輪疫情的嚴重程度無疑是2020年武漢解封以來最嚴重的。體現在以下幾個方面：

其一，從新增的病例看，全國本土新增新冠肺炎確診病例自3月中旬以來持續維持在1000例以上;全國本土新增新冠肺炎無癥狀感染者自3月25日以來都超過了4000例，而且4月6日以后均保持在2萬例以上。

其二，從傳播的范圍廣度看，除了寧夏、西藏外，其他省份均出現了確診病例，而且經濟重鎮上海、深圳遭受疫情強烈的侵襲。

其三，從持續的時間看，本輪疫情從2月份就在全國各地陸續爆發。從最初的江蘇、內蒙、廣東，到3月中下旬至今的吉林、上海。很多地區從病例看雖然已經達到拐點，但是疫情仍有二次上沖的風險。

國泰君安認為，總體來看，本輪疫情沖擊至少延續到4月份的中下旬，本輪疫情的規模已經達到了2020年初的水平。

巨大的經濟沖擊

疫情不僅干擾著人們正常的工作和生活，也對經濟形成巨大的沖擊。2020年一季度的新冠疫情席卷全球，對全球經濟帶來了巨大的沖擊。此后，疫情也經歷了多次的余震，也或多或少地對經濟有一定程度的負面影響，但本輪疫情的經濟沖擊可能是疫情余震中最嚴重的。

長江證券認為，可以用“疫情持續天數”作為衡量疫情影響程度的指標，這一指標大致反映了疫情治理的難度，具有橫向和縱向可比性。疫情持續天數對于經濟的影響具有非線性特征，負面影響隨疫情總天數的增加而遞增。

長江證券估算：在樂觀情境下，一季度GDP損失為0.5個百分點;在中性情境下，一季度GDP損失為1.01個百分點;在悲觀情境下，一季度GDP損失為1.21個百分點。那么，對應一季度GDP同比增速為4.3%-4.5%。由于疫情仍在蔓延，多地疫情仍處于爬坡狀態，疫情對GDP的負面沖擊或持續反映在二季度GDP的損失上。

國泰君安證券從運輸、農業、消費、投資等多個視角來評估疫情的經濟沖擊。在消費方面，社會消費品零售總額增速基數與疫情沖擊幅度有明顯的線性關系，但隨經濟下行和防控策略調整，斜率有所放緩。國泰君安證券預計，3月疫情對一季度社會消費品零售總額同比增速的沖擊約1.1%-1.7%，一季度社會消費品零售總額同比增速大致在3.3%-3.9%。高傳染性變異病毒使得疫情對于經濟的沖擊短期難以出現大幅緩解，預計二季度消費同比增速在2.7%-3.8%。

在投資方面，疫情主要通過沖擊供應鏈影響投資，以2020年一季度作為參考，國泰君安證券預計，疫情拖累一季度制造業投資增速0.3%-1.3%，拖累固定資產投資增速0.1%-0.4%，主要沖擊集中在汽車制造鏈條。疫情在二季度繼續擴散的風險依舊較高，極端情形下預計疫情拖累二季度固定資產投資1.1%。

綜合來看，國泰君安證券認為，疫情對一季度 GDP的沖擊約0.5%-0.8%，對二季度GDP的沖擊約 0.5%-2.0%，拖累全年GDP約為0.2%-0.7%。

一方面有房地產下行對整個經濟的大幅拖累，另一方面又面臨著疫情對經濟的巨大負面沖擊，上半年，中國經濟下行的壓力變得非常大。4月6日的國常會明確指出，“國內外環境復雜性不確定性加劇、有的超出預期。”而且認為，經濟“新的下行壓力進一步加大”。

但目前的宏觀政策發力仍顯滯后，而且力度也顯得不足，恐怕很難對沖掉這兩大下行風險，要實現全年5.5%的經濟增長目標面臨較大的難度。

相對于短期的沖擊，疫情的長期影響更容易被大家忽視。新冠疫情已經對我們的經濟和生活持續產生了兩年多的影響，而且這種時間還在不斷拉長。在間歇性的產生短期沖擊時，也在悄然的改變著各經濟主體的長期行為函數，它們甚至會持久性地影響潛在經濟增長水平。

人們的社交性活動受到了長期的抑制，而且面對疫情的長期不確定性，工作和收入的穩定性下降，人們的預防性儲蓄動機大幅增強，導致邊際消費傾向下降，整體消費遠低于疫情前的水平。

疫情嚴重地打亂了企業的各方面經營活動，而且疫情以來宏觀政策并沒有形成很好的持續性，企業貿然增加投資，最終可能面臨的是疫情再度沖擊下的血本無歸。在這種高度不確定的商業環境下，企業只能被迫，減少資本開支，對整體長期投資形成持久拖累。