聯翔股份：主營產品量小價跌執意擴產底氣何在？

方斐

3月11日，浙江聯翔智能家居股份有限公司（下稱“聯翔股份”）首發申請獲證監會發審委審核通過。

2018-2020年，聯翔股份實現營業收入分別為2.47億元、2.98億元、2.54億元，2019年同比增長20.65%、2020年同比下降14.77%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4720.21萬元、8547.84萬元、6375.95萬元，2019年同比增長81.09%、2020年同比下降25.41%。2021年上半年，聯翔股份實現營業收入1.26億元，實現凈利潤2240.69萬元。

總體來看，最近三年，聯翔股份營收和凈利潤呈現較大的波動態勢，尤其是2020年，由于受新冠疫情的影響，公司營業收入和凈利潤雙雙下滑。聯翔股份對此的解釋為：2020年度，公司營業收入及各項利潤同比出現下降，主要系上半年受疫情的影響，經銷商訂單需求量減少所致。

量價齊跌仍逆勢擴產的悖論

2018-2020年及2021年上半年（下稱“報告期”），聯翔股份主營業務毛利率分別為52.21%、53.26%、49.07%和47.61%，且墻布產品的毛利率分別為53.19%、54.29%、49.98%、49.28%，兩者均呈逐年下降的趨勢，這或與主營產品單價不斷下滑有關。

數據顯示，報告期內，聯翔股份主要墻布產品均價也呈現下降趨勢，其中，獨畫刺繡墻布、循環刺繡墻布、提花墻布單價分別由2018年的590.32元/米、234.22元/米、97.71元/米下降至2021年1-6月的460.95元/米、230.85元/米和70.85元/米。從公司自身經營來看，產品價格不斷下滑導致毛利率逐年下降也在情理之中，這與聯翔股份所處的墻布行業的激烈競爭不無關系。

盡管2004年成立的聯翔股份在墻布行業浸潤近20年，但單從市場占有率來看其并未樹立起應有的市場地位。招股書顯示，聯翔股份2020年主要墻布銷量為280.35萬米，折算面積約為788.45萬平方米，占當年全國墻布銷量的比例僅為0.66%——這一方面折射出行業較大的競爭壓力，另一方面也凸顯聯翔股份自身核心競爭力的不足。

從主營業務比較來看，報告期內，同行業公司玉蘭股份主營業務的毛利率分別為42.46%、44.21%、34.87%、31.31%，也呈下降趨勢，相比之下，聯翔股份主營業務毛利率遠高于玉蘭股份，分別高9.75個百分點、9.05個百分點、14.2個百分點、16.3個百分點，在聯翔股份和玉蘭股份毛利率均逐年下滑的前提下，聯翔股份和玉蘭股份之間的差額卻呈逐漸增加的趨勢，也就是說，報告期內，聯翔股份和玉蘭股份主營產品毛利率差的距越拉越大，這明顯不符合行業毛利率不斷下降的發展趨勢。

如果用另一家同業公司上海天洋的數據進行對比，上述毛利率差距則更大，報告期內數值差分別為25.04個百分點、25.23個百分點、18.91個百分點、21.47個百分點，問題是，身處同一個行業，在原材料價格相差無幾的情況下，且聯翔股份毛利率走勢與行業走勢均為下滑的趨勢下，它憑什么能做到與同業公司毛利率的差距越拉越大？

招股書顯示，聯翔股份的銷售費用率還高于玉蘭股份和上海天洋，既然銷售費用率高于同行業可比公司，在經營成本高于同行業可比公司的情況下，聯翔股份的毛利率應該較低才符合邏輯，但結果正好與上述合理邏輯相反。

據招股書披露，聯翔股份此次IPO近七成的募集資金將投向“年產350萬米無縫墻布建設項目”，其中擬新增提花墻布年產能320萬米，獨畫刺繡墻布、循環刺繡墻布年產能分別新增15萬米。

墻布產品為聯翔股份的主營產品，具體可細分為獨畫刺繡墻布、循環刺繡墻布以及提花墻布，分別覆蓋高端、中高端、經濟型不同消費者的需求偏好。以2020年為例，聯翔股份獨畫刺繡墻布、循環刺繡墻、提花墻布毛利率分別為67.29%、59.96%、46.74%。由此可見，高價產品往往帶來高毛利。

但現實的殘酷在于，聯翔股份中高端產品量價齊跌，執意擴產的意義何在？

報告期內，聯翔股份獨畫刺繡墻布、循環刺繡墻布、提花墻布在2018年的單價分別為590.32元/米、234.22元/米、97.71元/米，到2020年，對應產品單價已分別降至467.36元/米、231.41元/米、72.14元/米。

在產品價格一路走低的情況下，隨之減少的還有產銷量。聯翔股份獨畫刺繡墻布、循環刺繡墻布在2019年的產銷量分別為7.53萬米、16.61萬米，2020年已分別降至6.56萬米、6.68萬米，僅提花墻布實現正增長。與此同時，獨畫刺繡墻布、循環刺繡墻布產能僅分別為6.53萬米、6.64萬米，基于此，借助IPO募集資金新增的兩倍多產能該如何消化？

既然未來仍有產品價格下行的風險，以線下門店為主銷售渠道的聯翔股份在疫情未明顯緩解的情況下，仍要在此時逆勢進行大幅擴產，此舉頗令人費解。招股書顯示，聯翔股份97%的銷售收入均來自經銷商，眼下雖進入新冠疫情常態化防控階段，但多地偶發的新冠疫情仍然為公司開展正常經營埋下諸多不確定性。