供應鏈視角下農業企業存貨對商業信用融資能力的影響研究

竇以鑫，葉 子

（哈爾濱商業大學 金融學院，黑龍江 哈爾濱 150028）

一、引言

農業作為基礎產業，在發展的過程中，資金的支持必不可少，而與互聯網等領域的項目相比，農業項目融資更難。究其原因，有企業自身缺乏實力、基礎薄弱、管理經營理念不健全，農業受自然災害影響程度大；產品競爭同質化、利潤低、交易規模小、財務真實性低導致企業信用評級低等。在中小企業的發展過程中，金融起重要作用。供應鏈金融的出現顛覆了傳統商業銀行金融模式，農業與供應鏈金融相結合能促進農業大發展。存貨質押融資業務模式在我國已取得較大的擴展，而對于處于產業鏈最前端的農業，存貨管理水平直接影響企業的融資能力。

徐鵬分析了第四方物流參與質押融資業務的優勢，結合生鮮農產品特性和質押融資業務特征，提出了就近市場、政府扶持、核心企業擔保和保險公司擔保四種有第四方物流企業參與的生鮮農產品質押融資業務模式。鮑群等以2006-2014年滬深兩市制造業上市公司為研究對象，實證檢驗了產權性質、供應商關系與公司風險之間的關系之間的關系。徐瑤之等研究了商業信用與銀行信貸之間的動態轉換關系，并選取2014至2017年滬深兩市上市公司全樣本，進行實證研究，得出供應商集中度與客戶集中度均為商業信用與銀行信貸關系轉變的門限變量。鮮有學者從供應鏈的角度，研究農業企業存貨與其商業信用融資能力之間的關系。因此，本文以2016-2020年我國A股農業上市公司企業為樣本，基于供應鏈的視角，對農業企業進行分析，探究了存貨管理對于農業企業商業信用融資能力的影響。

二、理論分析與研究假設

農業企業的存貨一般屬于生物性資產，包括生產性生物資產和消耗性生物資產，存貨增加，可用于融資的質押擔保物增加，能在一定程度上提高企業的融資能力。客戶與企業密切相關，客戶關系對企業的資金運營、銷售狀況等產生影響。在客戶集中度較低時，企業對客戶的依賴程度較低，客戶的議價能力較弱，存貨的增加能明顯提高企業的商業信用融資能力。隨著客戶集中度上升，處于適中水平時，客戶的議價能力有所提升，企業增加存貨，仍能提高商業信用融資能力。在客戶集中度較高時，企業對客戶的依賴程度較高，客戶的議價能力提高，存貨的增加對于提高企業的商業信用融資能力效應減弱。基于此，本文提出假設1。

H1:客戶集中度是農業企業存貨與商業信貸融資能力間關系的門限變量，在客戶集中程度較低和適中時，存貨的提升有助于企業融資能力的提升，在客戶集中度較高時，這種提升的效應減弱。

供應商是企業重要的利益相關者，會影響企業的商業信用融資。在交易關系建立的初期，企業對供應商的依賴程度相對較低，此時，企業提高庫存以提高商業信用融資能力。隨著交易關系建立時間的推移，企業對于供應商的依賴程度會提高，供應商集中度增加，供應商集中度達到一個適中的水平，適度的供應商關系能夠兼顧供應鏈績效和風險，有助于改善公司業績，企業提升庫存仍有助于提升商業信用融資能力。隨著交易關系的進一步加深，供應商和企業之間的利益密切相關，此時，僅靠提升企業自身的存貨來商業信用融資能力的提升效果減弱。基于此，本文提出假設2。

H2：供應商集中度是農業企業存貨與商業信貸融資能力間關系的門限變量，在供應商集中度較低和適中時，存貨的提升有助于企業融資能力的提升，在供應商集中度較高時，這種提升的效應減弱。

三、研究設計

(一)樣本選擇和數據收集

本文所研究的農業，實際是傳統的農林漁牧業，選取了C SM A R數據庫中農林漁牧業上市公司2016-2020年的數據，對數據做如下處理：剔除S T股和B股；排除沒有完整數據的樣本；排除應收賬款、應付賬款、營業收入和資產總額中的負樣本。最后得到農林漁牧業企業33家，共165條有效數據。

(二)變量定義

商業信用融資能力(CC F)和存貨(I nv e n t or y)分別是被解釋變量和解釋變量。根據C SM A R數據庫，商業信用融資能力用應付賬款與營業收入之比來衡量，為便于研究存貨與商業信用融資能力間的關系，將存貨變量定義為期末存貨凈額與營業收入的比例。客戶集中度(C u st o m er)和供應商集中度(Supp l i er)是門限變量，客戶集中度為上市公司前五大客戶銷售額占年度總銷售額的比例，供應商集中度為上市公司前五大供應商采購額占年度總采購額比例。根據已有研究，選取控制變量：托賓Q(T ob i n Q)為市場價值與期末總資產之比；抵押能力(F i x)，為企業固定資產與期末總資產之比；公司規模(S i z e)為企業期末總資產的自然對數；盈利能力(RO A)為凈利潤與總資產之比；公司杠桿(L e v er a g e)為總負債與總資產之比；公司風險(R i s k)為公司股價日波動率的年度數據；股權集中度(S h ar e)為公司前十大股東的持股比例；商業信用供給(CC S)為應收賬款、應收票據與預付賬款之和與總資產之比。所有權性質(SOE)為虛擬變量，國有企業記為1，非國有企業記為0；年份(Y ear)為虛擬變量，以中央銀行的貨幣政策為基礎，界定年份的虛擬變量，將2016年、2020年定義為寬松貨幣政策年度，記為1，將2017年、2018年、2019年定義為緊縮貨幣政策年度，記為0。

(三)計量模型

為了檢驗農業存貨與商業信用融資能力的動態影響關系，應用H a n se n閾值回歸模型，采用S t at a軟件進行固定效應面板分析，建立回歸模型(1)檢驗假設H1,建立回歸模型(2)檢驗假設H2。

其中，核心解釋變量是存貨，模型(1)的門限變量是客戶集中度，模型(2)的門限變量是供應商集中度。其中，i代表企業，t代表年份，Control代表托賓Q等實際控制變量，Year代表年度虛擬變量。β是待估參數，重點對β進行檢驗。

四、實證分析與穩健性檢驗

(一)描述性統計

描述性統計顯示：農業不同企業之間商業信用融資能力存在較大差距，從存貨營業收入比和商業信用融資能力之間的變化來看，隨著存貨營業收入比的增長，商業信用融資能力增長，初步證實了存貨的增長也能促進商業信用融資能力的提升。

(二)門限回歸分析

本文應用H a n se n閾值回歸模型，采用固定效應面板分析，根據殘差平方和最小原則尋求單門限和雙門限。然后，計算不同閾值的F值，使用自抽樣法估計F的漸進分布，進而求出F的p值。進一步計算F在1%、5%和10%的臨界值，判斷選用哪一種門限模型。門限效應檢驗結果如表1所示。

表1 門限效應檢驗結果

模型(1)的門限變量是客戶集中度，應該選擇單門限模型，門限估計值為0.518。模型(2)的門限變量是供應商集中度，結果顯示也應該選擇單門限模型，門限的估值為0.52。

(三)門限回歸結果

表2顯示了模型(1)和模型(2)的門限回歸結果，第二列為模型(1)的門限回歸結果，β為0.138，β為0.056，回歸結果滿足β<β，說明存在提升效果減弱的門限。在客戶集中度低于0.518時，存貨營業收入比的增加對商業信用融資能力的增加效應為0.138，而在客戶集中度高于0.518時，存貨營業收入比的增加對商業信用融資能力的增加效應為0.056，假設H1成立。第三列為模型(2)的門限回歸結果，β為0.147，β為0.064，回歸結果滿足β<β，說明存在提升效果減弱的門限。在供應商集中度低于0.52時，存貨營業收入比的增加對商業信用融資能力的增加效應為0.147，而在客戶集中度高于0.518時，存貨營業收入比的增加對商業信用融資能力的增加效應為0.064，假設H2成立。

表2 門限檢驗結果

五、結論與建議

本文以供應鏈中客戶集中度和供應商集中度為門限變量，實證研究了農業存貨營業收入比與商業性融資能力存在影響關系的結構突變特征。通過單門限分析，證實了存貨營業收入比與商業信用融資能力之間的影響關系受供應鏈集中度的影響。實證結果表明：第一，客戶集中度是存貨營業收入比與商業信用融資能力影響關系的門限變量，在客戶集中度較低和適中時，企業商業信用融資能力隨存貨營業收入比的增加而提高的效應較快，為0.138，在客戶集中度較高時，企業商業信用融資能力隨存貨營業收入比的增加而提升的效應較慢為0.056。第二，供應商集中度也是存貨營業收入比與商業信用融資能力影響關系的門限變量，在供應商集中度較低和適中時，企業商業信用融資能力隨存貨營業收入比的增加而提高的效應較快，為0.147，在供應商集中度較高時，企業商業信用融資能力隨存貨營業收入比的增加而提升的效應較慢，為0.064。

根據以上結論，提出如下建議：農業企業應該加強供應鏈管理，應該同時兼顧到與客戶和供應商的關系，同時注意控制風險，發揮供應鏈集中效應在商業信用融資中的作用。企業應注意與客戶交易的適度性，同時，也要注意和供應商之間建立穩定的關系，利用好供應鏈關系為自身帶來的優勢。從管理層面，企業也提高存貨管理水平，雖然對于生產鏈前端的農業而言，增加存貨資產總體上對于提升商業信用融資能力是有幫助的，但過多的存貨資產需要企業有較高的存貨管理水平，管理者需要平衡好成本與收益之間的關系，做到提升融資能力的同時也提高企業的管理水平。于政策制定者而言，應該規范商業信用融資市場，為企業融資創造良好的外部條件，幫助中小企業緩解“融資難”的問題。