金融開放對我國制造業(yè)出口產品質量影響的實證研究
——基于開放序列與影響渠道

陳 明， 曾春燕， 林小玲

(廣東金融學院 a.經濟貿易學院；b.工商管理學院，廣東 廣州 510521)

一、引言

推動制造業(yè)產品質量提升，是擴大出口和提高制造業(yè)競爭力的必然選擇，更是新時期推動經濟高質量發(fā)展的必然要求。然而，產品質量提升離不開金融資本和企業(yè)創(chuàng)新能力的有序組合。但在現實中，資本由金融部門控制，創(chuàng)造力由具有較強創(chuàng)新意識的企業(yè)家掌控，只有將資本有效配置給最具有創(chuàng)新能力的企業(yè)家，才能實現資本與創(chuàng)造力強強聯手，不斷推動技術進步和產品質量升級。第五次全國金融工作會議召開以來，推動金融脫虛向實已成為現階段的金融發(fā)展方向，但金融資本怎樣才能有效脫虛向實并配置到最需要資金的制造業(yè)企業(yè)呢?Bekaert et al.(2011)[1]認為金融開放帶來了國內外金融業(yè)融合、學習與競爭，提高了金融服務效率，促進了企業(yè)生產技術提升和經濟穩(wěn)定增長。由此看來，通過擴大金融開放來促進金融資本脫虛向實，推動企業(yè)產品質量提升，是一條可行途徑。但金融開放對產品質量提升的作用機理是怎樣的?又如何在新一輪對外開放中有效利用金融開放帶來先進的金融服務產品和服務技術實現制造業(yè)高質量發(fā)展的戰(zhàn)略目標?因此，深入研究金融及其開放序列影響制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升的理論機理，且以我國數據進行檢驗，是理論界和決策者亟待解決的難題，更是現階段打造金融全方位開放新格局實現制造業(yè)高質量發(fā)展的迫切需要。

金融開放是一個熱點話題，本文主要聚焦于金融開放及其帶來的影響。從文獻發(fā)展脈絡來看，近年來大部分研究主要探討貿易開放與金融發(fā)展之間的關系(Kim et al.，2010；陳曉珊和劉洪鐸，2018；王文波，2019)[2-4]，也有文獻通過關注貿易開放與金融開放的關系來研究金融開放對金融發(fā)展的影響(李佳等，2019；Folarin & Asongu，2019)[5-6]，大多認為貿易開放或者金融開放與金融發(fā)展彼此相互促進。另一類文獻是研究金融開放對經濟增長和波動影響。已有大量文獻研究金融開放的經濟增長和波動效應(逄淑梅和陳浪南，2019；Hamdaoui & Maktouf，2019；陳明等，2021)[7-9]。還有學者從資本賬戶開放來考慮金融開放，分析資本賬戶開放對金融不穩(wěn)定的影響，并在理論上強調了金融因素在宏觀經濟和金融波動中的重要作用(馬勇和王芳，2018)[10]。

綜上可知，學術界對金融開放的研究經歷了從金融開放自身擴展到其對經濟波動、金融波動、經濟發(fā)展和金融發(fā)展的影響過程，是對現有金融發(fā)展理論的擴展，豐富了金融開放的研究領域。但在經濟全球化受阻情況下，中國通過擴大金融開放，是否會影響到制造業(yè)產品質量提升，其背后影響機制是什么?現有研究鮮有對此問題進行回答。基于此，本文探討金融開放影響制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升的理論機制，然后從整體及開放序列來考慮金融開放，并運用中國實際數據進行驗證，期待能回應當前金融高水平開放是如何推動制造業(yè)出口產品高質量發(fā)展這一問題。本文邊際貢獻體現在：一是在理論上，分析了金融開放引致的先進金融服務產品和服務技術對產品質量提升的作用機制，有助于深化對擴大金融開放與制造業(yè)高質量發(fā)展之間內在關系的理解。二是在實證中，從金融開放序列上，分析了我國金融開放對制造業(yè)出口產品質量提升的影響；在影響渠道上，檢驗了金融開放引致的分工效應和資源再配置效應，有助于回應當前金融的高水平開放是如何推動制造業(yè)出口產品高質量發(fā)展等問題。

二、金融開放影響產品質量基本邏輯

金融開放使得資本等先進金融服務產品和服務技術在全球范圍進行配置，一方面支持本地優(yōu)勢企業(yè)的生產能力不斷提高，并通過國際貿易支持本地企業(yè)開拓國外市場，推動本地企業(yè)持續(xù)對外投資，出口比較優(yōu)勢產品，穩(wěn)健地促進了企業(yè)的技術創(chuàng)新活動和產品質量提升；另一方面金融開放引致先進的金融服務產品和服務技術的全球配置，通過學習、競爭及融資效應帶來了金融科技的發(fā)展，催生出更多符合不同投資者和經濟形勢的金融產品，對跨國企業(yè)的經營活動、投資決策和生產技術產生影響，可以促進整體產品質量的提升(張楠，2015)[11]。可見，擴大金融開放不但吸引了外資投入，帶來了豐裕的資本，推動了利率、匯率市場化改革和人民幣國際化進程，而且通過證券市場和保險市場的進一步開放，使國內外先進金融科技和金融管理經驗得到交流，資本市場互通互聯得到加強。具體而言，金融開放推動產品質量提升的基本邏輯在于以下兩點：一是金融開放帶來先進的金融服務產品和服務技術引致的分工效應。金融開放帶來了資本等先進的金融服務產品和服務技術的跨境自由流動，使得國外先進的金融服務產品和服務技術流入的同時也鼓勵對外投資。這時，一方面，國外先進的金融服務產品和服務技術因追逐超額收益而流入到國內市場成立合資公司或進行股權投資等，帶來了先進的金融技術和金融管理經驗，促進了產業(yè)分工進一步深化，企業(yè)最終可能生產具有比較優(yōu)勢的高質量出口產品；另一方面，當金融開放引致的專業(yè)化分工效應帶來本國優(yōu)勢產業(yè)形成一定規(guī)模時，先進金融服務產品和技術的流入帶來溢出效應，將使得本地企業(yè)融入全球生產鏈，改進原有的生產技術、投資和管理方法，培育具有國際視野的職工，進而獲取“走出去”的能力，而在與國外合作的過程中可學習先進技術和經驗，并通過逆向技術溢出，帶來國內產業(yè)進一步細化，影響國內企業(yè)的生產效率和產品質量。二是金融開放帶來先進金融服務產品和技術引致的資源再配置效應。一方面，金融開放推動先進金融服務產品和技術自由流動，降低了東道國內金融市場壁壘，拓寬了東道國內的投融資渠道，降低企業(yè)融資成本，通暢融資渠道，提高了企業(yè)自身的資源再配置能力，推動企業(yè)生產率和產品質量的提升。另一方面，金融開放能驅動先進金融服務產品和技術自由流動，引導資源從低生產率的企業(yè)流向高生產率的企業(yè)，或從創(chuàng)新性較弱的企業(yè)流向那些具有較強創(chuàng)新能力且更具發(fā)展前景和實力的企業(yè)，最終實現資源再配置，提升了該企業(yè)生產率和產品質量。同時也迫使生產率較低(生產低質量產品)的企業(yè)有意愿提高本企業(yè)的生產水平和產品質量，以便本企業(yè)生產的產品能與生產率較高(生產高質量產品)的企業(yè)展開競爭，進而能在市場上占據一定份額。

綜上所述，金融開放帶來先進的金融服務產品和服務技術對制造業(yè)出口產品質量的影響主要借助兩種路徑來實現：一是通過追逐金融開放帶來的先進的金融服務產品和技術直接引起的分工效應來實現產品質量提升；二是金融開放帶來先進金融服務產品和技術引導資源從企業(yè)內創(chuàng)新力較弱的部門流向創(chuàng)新能力較強的部門，或從創(chuàng)新力較弱的企業(yè)流向那些具有較強創(chuàng)新能力且更具發(fā)展前景和實力的企業(yè)，從而實現資源再配置，推動企業(yè)產品質量的提升。接下來的內容將通過分析因金融開放帶來的先進金融服務產品和技術所引致的分工效應和資源再配置效應，來檢驗中國金融整體開放及各序列金融開放對企業(yè)出口產品質量所起到的作用。

三、變量測度、模型構建與數據

(一)主要變量的選擇與識別

1.制造業(yè)企業(yè)出口產品質量的估算。借鑒余淼杰和張睿(2017)[12]的研究思路，利用2000—2013年中國工業(yè)企業(yè)數據庫和海關貿易數據庫測算出口產品質量，并將其拓展到企業(yè)-目的國-年份-貿易方式-HS8位碼產品層面，同時為在不同產品間存在可比性，本文對估計得到的產品質量進行了標準化，并以企業(yè)當年某一產品出口額占產品出口總額之比作為權重，將產品質量加總到企業(yè)層面來進行分析。最終計算公式如下：

QUAit=Titmg×(R-QUAitmg)/∑Titmg

(1)

其中，QUAit為本文最終所計算的屬于同一行業(yè)的企業(yè)i在t年出口產品質量，Titmg表示企業(yè)i在t年出口到m國屬于產品類別g的出口額。QUAitmg是企業(yè)i在t年出口到m國屬于產品類別g的產品質量，計算中為了避免極端值的影響，便于加總和比較，借鑒余淼杰和張睿(2017)[12]思路，先將每個HS8位碼類別中高于95%分位數及低于5%分位數產品質量的觀測值剔除后，減去相應產品類別g內總體產品質量的10%分位數，最后進行標準化處理，得到標準化的產品質量R-QUAitmg。

2.金融開放的測度。首先借鑒Lane & Milesi-Ferretti(2006)[13]方法，用一國外部資本和負債之和占國內生產總值(GDP)的比重構造事實開放度(AO)，計算中將以美元標價的一國外部資本和負債按當年平均匯率換算成人民幣；然后參考陳明和魏作磊(2018)[14]的思路，對《中國統(tǒng)計年鑒》里的制造業(yè)細分行業(yè)進行合并，但制造業(yè)細分產品所屬的行業(yè)分類以《中國投入產出表》為準，將制造業(yè)細分產品歸類到16個制造業(yè)行業(yè)，用事實開放度與前文所選取的企業(yè)歸類的制造業(yè)各細分產品相對應的完全消耗系數相乘，得到金融開放實際滲透到制造業(yè)各細分產品的滲透率，數值越大代表開放度越高。計算公式如下：

FOit=∑kserviceijk×AOkt

(2)

其中，i是金融業(yè)，t為年份，k為開放的金融服務部門，FOit表示按制造業(yè)各細分行業(yè)分類的金融開放實際情況，AOkt為用一國外部資本和負債之和占GDP的比重構造事實開放度，sreviceijk表示制造部門每生產一個單位的最終產品需要完全消耗金融開放帶來的產品或服務數量。AO原始數據取自2001—2014年《中國金融年鑒》，sreviceijk的原始數據直接取自1997年、2002年、2007年和2012年《中國投入產出表》。同時，為了反映金融開放序列情況，還分析了中國直接投資市場開放、股權投資市場開放、債務投資市場開放、金融服務市場開放以及人民幣國際化對企業(yè)出口產品質量的影響。使用一國的國際直接投資、國際股權投資和國際債務投資(包括國際債券投資和國際信貸投資)的資產和負債之和占GDP的比重衡量直接投資市場開放、股權投資市場開放和債務投資市場開放的事實開放情況，原始數據取自2001—2014年《中國金融年鑒》；使用金融服務進出口額占GDP比重衡量金融服務市場的事實開放情況，原始數據取自2001—2014年《中國統(tǒng)計年鑒》；使用跨境人民幣收付數占GDP比重來衡量人民幣國際化進程，原始數據取自2010—2014年《中國金融年鑒》。根據式(2)，計算金融各子領域開放實際滲透到制造業(yè)各細分行業(yè)的滲透率來度量金融開放序列情況。

(二)模型設立和估計方法

結合現有文獻和前文理論機理分析，本文設定回歸模型如下：

QUAist=α+β1FOist+∑γiXist+φi+ηs+δt+εist

(3)

其中，QUAist表示制造業(yè)細分行業(yè)s第t年企業(yè)i的產品質量，β、γ系列是變量系數，α是常數。FOist表示金融開放影響制造業(yè)細分行業(yè)s第t年企業(yè)i產品質量的滲透率。Xist為控制變量，其選取一方面考慮到同一行業(yè)下產品層面的變量，包括屬于同一行業(yè)生產同一類型產品的企業(yè)數(Firms)、用每一年所收集企業(yè)總工資除以企業(yè)總人數來表示的企業(yè)平均工資(Wage)；另一方面還考慮企業(yè)層面隨著時間變化且可能影響產品質量的因素，包括反映企業(yè)市場潛力和需求的企業(yè)規(guī)模(Scale)和研發(fā)費用(RD)。其中，企業(yè)規(guī)模(Scale)用企業(yè)生產總值之和與所屬行業(yè)增加值之比度量；研發(fā)費用(RD)用屬于同一制造業(yè)細分產品(行業(yè))的研發(fā)經費支出占其行業(yè)增加值的比重進行表示。同時，還控制了年份固定效應δt、行業(yè)固定效應ηs和企業(yè)固定效應φi，以進一步消除由于金融開放帶來的資金和技術引致企業(yè)生產技術轉變等行為可能導致的影響，εist為隨機擾動項。

本文最大挑戰(zhàn)可能存在內生性問題。在以上設定的變量中，擴大金融開放能促進制造業(yè)出口產品質量提升，而反過來產品質量提升的提升有可能進一步推動金融開放的實現，若此種關系存在，模型就會出現內生性。合適的工具變量能解決金融開放對企業(yè)出口產品質量影響中可能遇到的內生性問題。借鑒大多研究，本文依據相關性和外生性的標準來選取影響企業(yè)出口質量內生解釋變量的滯后項作為工具變量，進行識別不足檢驗(LM statistic)和過度識別檢驗(Sargan statistic)，用Hausman方法進行內生性檢驗，用廣義矩估計IV+GMM方法來解決包含以上工具變量的兩步估計。另外，還考慮到現實中產品質量提升的慣性及模型的穩(wěn)健性，在式(3)中引入產品質量滯后項，將模型轉化為動態(tài)面板模型：

QUAist=α0+α1QUAis，t-1+β1FOist+∑γiXist+φi+ηs+δt+εist

(4)

其中，α0是常數，α1是滯后一階的系數。用兩步系統(tǒng)GMM方法對式(4)進行估計，并將模型中滯后的FOist視為差分方程的工具變量，同時，運用Arellano-Bond AR方法檢驗模型誤差項序列相關性和采用Sargan方法檢驗可能存在的工具變量數過多可能導致過度識別問題。

(三)樣本說明及數據來源

選取金融及其子領域開放和制造業(yè)16個細分行業(yè)2004—2013年數據為樣本區(qū)間來進行分析。

被解釋變量：實證研究中所用的制造業(yè)企業(yè)出口產品質量數據主要來源于2004—2013年中國工業(yè)企業(yè)數據和中國海關產品層面交易數據。工業(yè)企業(yè)層面數據借鑒Yu(2015)[15]的方法來進行處理。海關數據是產品層面的月度數據，按企業(yè)信息、類型和貿易方式等進行分類，將月度數據加總到年度數據。參考Yu(2015)[15]的方法使用企業(yè)名稱和年份初步匹配工業(yè)企業(yè)數據和中國海關數據后，根據電話號碼和郵政編碼進行補充和調整，獲得企業(yè)-目的國-年份-貿易方式-HS8位碼產品層面的數據，并以此為基準，將海關數據中以美元計價的出口額按照當年的匯率換算成以人民幣計價，并將出口額大于當年工業(yè)增加值的數據剔除，最終得到樣本容量185116個。

解釋變量：金融整體開放及金融開放序列中直接投資市場開放、股權投資市場開放、債務投資市場開放和金融服務市場開放滲透率的測算是結合2005—2014年《中國金融年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》與1997年、2002年、2007年和2012年投入產出表計算得出，但人民幣國際化滲透率數據的測算區(qū)間為2009—2013年。

控制變量：企業(yè)數(Firms)、企業(yè)平均工資(Wage)和企業(yè)規(guī)模(Scale)，是根據中國工業(yè)企業(yè)數據庫(2004—2013年)來進行計算；研發(fā)費用(RD)原始數據源于2005—2014年《中國科技統(tǒng)計年鑒》。在以上控制變量計算中，為了消除量綱的影響，除去以比重表示的企業(yè)規(guī)模(Scale)和研發(fā)費用(RD)，其他的變量均進行了Min-max標準化處理。表1和表2分別報告了主要變量說明和變量描述性統(tǒng)計結果。

表1 主要變量的解釋說明

表2 變量相描述性統(tǒng)計結果

四、基本結果

(一)金融開放是否提升產品質量

1.金融開放對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升有著顯著的促進作用。在表3的回歸中，為了消除非觀測的個體效應、行業(yè)經濟社會發(fā)展變化等因素干擾，控制了年份固定效應；為了消除企業(yè)不隨時間變動及服務貿易深化引致的企業(yè)進入退出行為的影響因素，還控制了企業(yè)固定效應。表3結果表明無論是固定效應FE回歸、靜態(tài)IV-GMM回歸還是動態(tài)SYS-GMM回歸，金融開放的系數符號均在1%的水平下顯著為正，表明我國金融開放提升了制造業(yè)企業(yè)出口產品質量。以表3(3)為例，金融開放(FO)每增加1個單位，能使制造業(yè)企業(yè)出口產品質量平均提升約0.0835個單位。

2.其他變量和滯后項的情況分析。產品層面的回歸結果：企業(yè)數量(Firms)的系數為負，說明行業(yè)包含的企業(yè)數量越多，其產品質量越低。可能原因是企業(yè)數量越多說明企業(yè)進出自由，即行業(yè)進入的技術門檻低，提升產品質量的動機不足。企業(yè)平均工資(Wage)系數為正，且通過了1%的顯著性檢驗，說明所屬行業(yè)有著較高的平均工資，能有效吸引著較高勞動技能和專業(yè)技術水平的人才，結果必然會促進生產技術水平提高，進而推動產品質量提升。企業(yè)層面的回歸結果：企業(yè)規(guī)模(Scale)對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升在5%的顯著性水平下為正，表明企業(yè)擴大生產引發(fā)了規(guī)模經濟，企業(yè)生產成本降低，因而對產品質量升級產生了明顯的促進作用。研發(fā)費用(RD)的系數符號在1%的水平下顯著為正，表明研發(fā)費用(RD)的增加促進了企業(yè)出口產品質量提升。研發(fā)費用的投入不僅提高了企業(yè)生產效率，而且在創(chuàng)新驅動下極大增強了企業(yè)競爭力，是推動制造業(yè)企業(yè)技術進步和產品質量提升的重要力量。表3(3)回歸中QUAi，t-1在1%的水平下顯著且為正，顯示了引入滯后項的合理性，制造業(yè)企業(yè)出口產品質量升級具有較強的慣性。

表3 金融開放對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量的影響

(二)金融開放序列對產品質量升級的檢驗

表4第(1)至第(5)給出了本文所選取的反映金融開放序列情況的中國直接投資市場開放、股權投資市場開放、債務投資市場開放、金融服務市場開放及人民幣國際化對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升影響的兩步系統(tǒng)GMM動態(tài)回歸結果，第(6)列將中國直接投資市場開放、股權投資市場開放、債務投資市場開放、金融服務市場開放納入到同一模型進行分析。但考慮到人民幣國際化變量與其他幾個變量的樣本時間范圍不一致，所以沒有放到同一個模型中去。總體上，金融各子領域開放均對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升有著顯著的正向作用。同時，從表4第(1)至第(5)列的系數發(fā)現，人民幣國際化和金融服務市場開放對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升的影響較大；比較表4第(6)列的系數發(fā)現，金融服務市場開放對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升的影響相對大于直接投資市場開放、債務投資市場開放和股權投資市場開放對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升的影響。

表4 金融開放序列對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量的影響

以上結論符合現實情況，一是改革開放以來，中國金融從小到大快速壯大，為了改善內地的營商環(huán)境，提升資源分配效率，更好促進金融服務實體經濟發(fā)展，因而帶來了金融服務市場開放實現由大到強的跨越。同時金融服務對外開放的加快，更是促進國內直接投資市場開放、股權投資市場開放和債務投資市場從數量型擴張轉向質量優(yōu)先的穩(wěn)健增長，優(yōu)化了金融資源市場配置功能，提升了經濟增長的質量和效率，推動實體經濟發(fā)展和出口產品質量提升。二是2008年全球金融危機爆發(fā)后，隨著對人民幣業(yè)務的政策約束放松和離岸人民幣市場產生內生性的業(yè)務需求，人民幣履行國際儲備貨幣職能的范疇日漸擴大，國際化程度穩(wěn)步提升，極大促進了制造業(yè)出口產品質量提升。同時，比較其他控制變量的系數符號發(fā)現，其與相對應表3(3)中的基本一致，僅是顯著性和系數大小稍有差別，這說明控制變量選擇正確，更表明實證結論的穩(wěn)健。

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.主要變量替代指標。采用Khandelwal et al.(2013)[16]的K方法對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量進行衡量，原始數據來源于2004—2013年中國工業(yè)企業(yè)數據庫和中國海關交易數據庫；采用金融業(yè)外商直接投資(FDI)占GDP的比重來測量金融開放，計算金融業(yè)FDI滲透到制造業(yè)16個細分行業(yè)的滲透率，其中金融業(yè)FDI的原始數據源于2005—2014年《中國統(tǒng)計年鑒》。

穩(wěn)健性檢驗的回歸結果如表5(1)所示，金融開放和出口質量替代指標的回歸結果與表3(3)的基本一致，說明了原估計結果穩(wěn)健。

2.貿易方式差異。根據前文對一般貿易和加工貿易的區(qū)分，檢驗不同貿易方式下金融開放對企業(yè)出口產品質量的影響。表5(2)的檢驗結果與表3(3)對比發(fā)現，模型相對應解釋變量的差異僅在系數大小和顯著性水平上，而系數符號方向一致，這充分證明了金融開放對企業(yè)出口產品質量提升作用的結果是穩(wěn)健的。本文也發(fā)現，一般貿易下金融開放對企業(yè)出口產品質量的作用要大于加工貿易下金融開放對企業(yè)出口產品質量的作用，可能的原因是加工貿易由于“兩頭在外，中間在內”的特點，金融開放對其影響相對較弱。

3.企業(yè)所有制差異。一般認為，國有企業(yè)由于具有較高的信譽和穩(wěn)固性，與政府有天然的“血緣”關系而存在“特殊”融資渠道等，與私營企業(yè)有較大差別。那么，在金融開放下，金融服務技術和資金是否偏愛國有企業(yè)呢?國有企業(yè)與私營企業(yè)在產品質量提升方面會有著怎樣的差異?基于此，按企業(yè)登記類型首先區(qū)分國有企業(yè)樣本和私營企業(yè)樣本，分析金融開放對企業(yè)出口產品質量提升的影響。

結果如表5(3)所示，發(fā)現不同企業(yè)所有制的樣本回歸結果均與表3(3)保持一致，相對應解釋變量的差異僅在系數大小和顯著性水平上。同時，也不能判斷國有企業(yè)樣本回歸得到的結果好于私營企業(yè)的結果，或反之。這說明不管是國有企業(yè)或是私營企業(yè)，金融開放帶來的資本、先進技術和管理經驗均能產生溢出效應而對產品質量升級產生影響，所有制的差異不會影響金融開放對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量的促進作用。

表5 穩(wěn)健性檢驗結果

五、金融開放提升制造業(yè)出口產品質量的影響渠道分析

(一)分工效應

根據前文的理論分析，金融開放帶來的先進金融服務產品和技術流入和流出，有利于企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新投入增加，帶來專業(yè)化程度提高，進而促進產品質量提升。

本文在此驗證金融開放下專業(yè)化分工對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升的影響渠道，借鑒祝樹金和湯超(2020)[17]的方法以企業(yè)加工貿易出口額占企業(yè)總出口額來測度企業(yè)層面的專業(yè)化分工水平，檢驗模型如下：

(5)

其中，VSist為垂直專業(yè)化效應代理變量，原始數據源于2004—2013年中國工業(yè)企業(yè)數據庫。估計結果如表6所示。表6(1)顯示金融開放對專業(yè)化分工的系數顯著為正，表明金融開放程度越高，對專業(yè)化分工的作用就越大。表6(2)結果表明專業(yè)化分工對企業(yè)出口產品質量的促進作用，專業(yè)化分工與金融開放的二重交互項系數在5%的顯著性水平下顯著為正，說明金融開放對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量升級的影響可以通過專業(yè)化分工來實現，即分工效應是金融開放影響制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升的渠道之一。

(二)資源再配置效應

已有文獻表明開放限制的逐步解除，會促使企業(yè)優(yōu)化資源配置，選擇生產產品質量相對較高和邊際成本相對較低的產品，即企業(yè)可通過改變產品生產范圍來再配置資源，達到產品質量的改變。借鑒韓超和朱鵬洲(2018)[18]的思路，從產品轉換率視角來衡量企業(yè)資源再配置效應，計算公式如下：

PCRit=(P_addit+P_dropit)/Pi，t-1

(6)

其中，PCRit為企業(yè)i在時期t的總產品轉換率，Pi，t-1為企業(yè)上期產品類數量，P_addit表示企業(yè)i在時期t增加的產品類數量，P_dropit為企業(yè)i在時期t減少的產品類數量，原始數據來源于2004—2013年中國工業(yè)企業(yè)數據庫。為探討企業(yè)產品質量提升中資源再配置效應的影響，首先估計金融開放對企業(yè)生產產品轉換的作用，然后分析產品轉換對企業(yè)產品質量的作用，通過金融開放和產品轉換的交叉項來判斷資源再配置效應是否是金融開放影響企業(yè)生產的產品質量的又一渠道。設立檢驗模型如下：

(7)

估計結果如表6所示。表6(3)顯示金融開放對產品轉換率的系數顯著為正，表明金融開放程度越高，對產品轉換率的作用就越大，即對資源再配置的作用越大。表6(4)結果表明產品轉換對企業(yè)出口產品質量的促進作用，產品轉換與金融開放的二重交互項系數在1%的顯著性水平下顯著為正，說明金融開放對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量升級的影響可以通過資源再配置來實現，即金融開放導致企業(yè)增加產品質量相對較高和邊際成本相對較低的新產品，進而促進了產品質量的顯著提升。

表6 渠道效應分析

六、結論與對策建議

本文在理論上揭示了金融開放影響制造業(yè)出口產品質量提升的機理和途徑，并結合宏觀行業(yè)數據和微觀企業(yè)數據實證分析整體金融及其開放序列對中國企業(yè)出口產品質量升級的影響，得到結論如下：(1)整體金融開放顯著促進了制造業(yè)出口產品質量升級。在金融開放序列中，人民幣國際化對制造業(yè)企業(yè)出口產品質量提升的作用相對最大，其后分別是金融服務市場開放、直接投資市場開放、債務投資市場開放和股權投資市場開放。(2)影響機制分析表明，分工效應和資源再配置效應是金融開放對企業(yè)出口產品質量升級的作用渠道。以上結論與理論推斷一致，更是證實了中國主動穩(wěn)步擴大金融開放政策的正確。本研究有助于從更深層面理解金融開放影響制造業(yè)企業(yè)產品質量升級的作用機制以及推動形成全方位、多層次、寬領域金融開放新局面的必要性。主要對策建議有：

一是應有序推進金融市場開放。有序運行的金融市場是擴大金融開放的前提，而合理的開放順序是防范系統(tǒng)性金融風險的前提。因此，要穩(wěn)妥有序、以準入前的國民待遇推動金融開放，進一步改善國內營商環(huán)境，同等對待內資和外資金融機構，增強金融市場的公平競爭。同時，在開放中金融機構應緊緊圍繞服務實體經濟這一宗旨，不斷提升自身的經營管理能力和水平，切實為實體經濟輸血，拓寬實體經濟融資渠道，提升資源分配的效率。

二是應加強資本市場全面互聯互通式開放。前文的分析可知，直接投資市場、債務投資市場和股權投資市場開放促進了企業(yè)產品質量提升，是中國金融開放的重點領域。直接投資、債務投資和股權投資市場的互聯互通，更好地滿足國際投資者配置人民幣資產的需求，有利于打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的多層次資本市場體系，引導更多中長期資金特別是外資進入市場，更好滿足企業(yè)融資需求，推動企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)和產品質量升級。

三是新一輪金融開放應充分利用國際國內兩個市場來提升中國銀行業(yè)、保險業(yè)等金融機構的全球競爭力，為國內企業(yè)走出去提供支持。企業(yè)走出去帶來了產品走出去，迫切需要中國銀行業(yè)、保險業(yè)等金融機構在全球市場提供各類綜合性金融服務，加快實現業(yè)務創(chuàng)新和轉型，提升金融產品的多元化程度，根據企業(yè)走出去的需求，設計并提供多元化、多幣種的產品體系，推進中國銀行業(yè)、保險業(yè)等金融機構國際化發(fā)展，最終實現我國金融開放的重要目標。

四是穩(wěn)步推進人民幣國際化發(fā)展。應堅持匯率市場化改革，按照“成熟一項、推出一項”的思路逐步擴大開放，推動少數不可兌換項目的持續(xù)開放，穩(wěn)妥有序實現人民幣資本項目開放，深化與“一帶一路”沿線國家經貿合作，推進人民幣跨境結算[19]。在保證經濟安全的前提下，建立人民幣國際化框架下國內貨幣金融與實體經濟的良性互動，穩(wěn)步推進資本市場開放，不斷完善金融市場運行機制，提升人民幣金融市場的深度和廣度，滿足全球各類投資者增持人民幣資產的長遠需求。