“熱錢”流動風險對我國影響及國內企業(yè)的應對策略

□柏靖淇 閆麗蓉 高 青 王婉瑩

一、新興市場國家面臨“熱錢”流動風險

能源價格飆漲，多個國家被迫“激進”加息。2021年9月份以來天然氣、石油等能源價格上漲提速，煤價上漲逾100%，天然氣價格創(chuàng)12年新高，國際油價也創(chuàng)下2014年以來新高(見圖1～4)，高企的通脹壓力使發(fā)達國家紛紛收緊貨幣政策。2021年11月24日，美聯(lián)儲公布了11月FOMC會議紀要，宣布分別在11月和12月各減少150億美元的債券購買規(guī)模，并預期后續(xù)將維持類似的縮減速度，直到明年年中完全結束購債。在此背景下，新興市場國家本幣被動貶值，面臨嚴重輸入性通脹壓力，為緩解壓力，新興市場國家必須要隨之加息，甚至要比發(fā)達國家加息更快更猛烈，才可能充分避免本幣貶值和通脹的形成，這就構成了一輪全球的加息競賽。

圖1 ICE布油價格監(jiān)測(美元/桶)

目前，挪威、新西蘭等部分發(fā)達國家已經(jīng)開始加息，新興市場國家迫于本國通脹和資金外流等壓力，加息進程更加激進：2021年12月8日，巴西央行加息宣布加息150個基點，基準利率從7.75%上調至9.25%，這是2021年以來巴西央行連續(xù)第七次加息；同日，波蘭央行加息50個基點至1.75%，這是2021年內波蘭央行連續(xù)第三次加息；11月11日，墨西哥央行、秘魯央行同日宣布加息，其中，秘魯央行已連續(xù)四次加息至2%；10月22日，俄羅斯央行將其關鍵利率從6.75%上調至7.5%，以應對強于預期的通脹回升。

圖2 ICE WTI布油價格監(jiān)測(美元/桶)

圖3 CZCE動力煤價格監(jiān)測(元/噸)

圖4 NYMEX天然氣價格監(jiān)測(美元/BUT)

表1 全球主要國家的加息進程

圖5 全球主要國家基準利率對比(截止2021.12.09)

隨著越來越多國家進入加息競賽，新一輪熱錢流入壓力驟然升溫。國際金融協(xié)會(IIF)最新發(fā)布的全球資金流向報告顯示，9月份、10月份流向新興市場國家的資本達到約298億美元、247億美元，相當于8月份資金流入額的約6～7倍。在全球利差交易資本借助新興市場國家被迫激進加息遏制通脹的契機，尋求更高利差回報的局面愈演愈烈下，一旦新興市場國家為遏制通脹而過度激進加息，令整個經(jīng)濟復蘇前景減弱，或美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模節(jié)奏較快造成“縮減恐慌”，新興市場將形成“抽水”效應，“熱錢”大規(guī)模離場將令新興市場國家陷入金融市場劇烈動蕩的困局。

二、“熱錢”流動風險對我國的影響

(一)從長期來看，全球加息潮引起的熱錢流動風險對我國影響較小。在此輪加息競賽中，我國通脹壓力整體可控。一方面，隨著我國“雙循環(huán)”格局的形成，國內各項改革不斷釋放長期增長潛力，資本市場開放度不斷提升，中美利差仍在高位，強勁的凈出口帶來的交易性外匯流入對人民幣匯率和外儲資產(chǎn)穩(wěn)步增長的良好態(tài)勢形成重要支持，中國大概率不會出現(xiàn)本幣持續(xù)貶值和資本外流的強化反饋。另一方面，中央政治局2021年12月6日召開會議，提出2022年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，同日，央行宣布全面降準，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，預計釋放長期資金約1.2萬億元。在穩(wěn)增長的宏觀經(jīng)濟政策和“降準不降息”的中性貨幣政策展望下，2022年經(jīng)濟增長的企穩(wěn)過程有望增強人民幣匯率的“抗跌屬性”。

(二)可能引發(fā)短期資本外流，資產(chǎn)價格下降。美元作為全球各國主要儲備貨幣,縮減購債規(guī)模勢必對全球金融市場尤其是新興市場國家?guī)頉_擊。一方面，國際短期資本出于逐利特性在全球范圍內尋求獲利機會，利率差的變化必然會引起短期資本流動方向的改變。另一方面，在美聯(lián)儲實施了無限量的貨幣寬松政策、全球美元流動性泛濫的現(xiàn)實背景下，美聯(lián)儲加息使美債收益率快速上升，歐美股市波動，為彌補投資組合的保證金缺口，短期資本快速流出，可能引發(fā)我國貨幣貶值，資本市場的資產(chǎn)價格下跌。

(三)企業(yè)資產(chǎn)負債狀況下滑，融資壓力增加。由于美元的全球貨幣屬性，一旦美聯(lián)儲加息提速，全球流動性加快收緊將對新興市場形成“抽水”效應，美元流動性縮減造成的負外部性預計將對我國在內的新興市場流動性和資本市場表現(xiàn)均產(chǎn)生負面影響，直接刺激央行推進加息步伐。盡管近幾年企業(yè)融資渠道有所拓寬，但向銀行借款為主的融資大格局并沒有得到根本轉變，一旦央行加息，一方面，企業(yè)利息支出必將增加，資產(chǎn)負債率上升，盈利能力下降；另一方面，利率上漲推高融資成本，加劇企業(yè)融資束縛。同時，融資成本增加提高了企業(yè)投資擴張的成本，抑制了企業(yè)投資擴張的積極性。

三、國內企業(yè)應對策略

(一)構建多元化融資體系，有效應對融資約束。長期以來，我國企業(yè)多以銀行貸款融資為主要的融資手段，尤其是一些國有大中型企業(yè)。一旦央行加息，企業(yè)債務融資成本必然增加，加重財務負擔。因此，應進一步優(yōu)化融資結構，堅持直接融資和間接融資相結合，積極引導企業(yè)開展權益融資，充分發(fā)揮優(yōu)質上市公司股權融資能力，低成本、多渠道籌集資金，協(xié)調解決困難企業(yè)融資問題，統(tǒng)籌優(yōu)化金融資源配置。

(二)加快推進“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，增強國內經(jīng)濟韌性。長期來看，為規(guī)避美聯(lián)儲可能實施的加息計劃對我國經(jīng)濟帶來的不利影響，應加快推進“雙循環(huán)”經(jīng)濟發(fā)展新格局的形成，加大內需在國內經(jīng)濟總需求中的占比，加快形成國內大循環(huán)。一是要降低對單一來源的依存度，確保關鍵資源供應安全，完善供應鏈建設，做深做細強鏈補鏈工作，多措并舉保障產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定。二是加快推進多層次能源儲備體系建設，通過市場化機制引導更多社會資本參與儲運設施建設、運營和維護[1]。通過穩(wěn)定供應有效平抑價格大幅波動。三是要進一步提升對外開放的水平和程度，充分發(fā)揮我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢和內需潛力，以更高水平、更高層次的開放促進國內大循環(huán)，增強國內經(jīng)濟韌性，減輕可能面臨的外部沖擊[2]。

(三)提高上市公司市值關注度，穩(wěn)定盈利和估值水平。由于加息對資本市場屬于利空，上市公司應對市值整體走向預期做好充分研判和風險評估，基于價值傳播路徑做好市值管理，穩(wěn)定盈利和估值水平。一是正確理解市值管理工作的重要意義，提升市值管理認識，提升上市公司對市值管理關注度；二是統(tǒng)籌規(guī)劃企業(yè)戰(zhàn)略定位，持續(xù)開展資產(chǎn)注入，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)組合，提高上市公司抗風險能力，支撐市值增長；三是充分發(fā)揮上市公司平臺與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同機制，推動產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸拓展，聚焦主業(yè)開展收并購，做強做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，強化產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力；四是利用市值管理“工具箱”，平抑股價異常波動，引入穩(wěn)定機構投資者，利用非公開發(fā)行、增持、發(fā)債、發(fā)行超短融等策略工具開展反周期管理，提振股價表現(xiàn)。

(四)健全跨境資本流動監(jiān)測體系，防范外匯管理風險。美聯(lián)儲宣布縮減購債規(guī)模，推升美元震蕩走強，人民幣匯率波動不確定性進一步加大，增加外匯管理風險。應完善宏觀審慎管理體系和系統(tǒng)重要性金融機構監(jiān)管框架，制定完善合理有效的外匯風險管理策略，綜合運用多種匯率管理工具、靈活使用衍生品組合制定外匯避險方案。同時，進一步提高對境內外資金流動管理平臺的監(jiān)測，實現(xiàn)境內、外賬戶、資金的可視可控，加快數(shù)字化、智能化轉型，提高精細化管理能力，依托數(shù)據(jù)定期對外匯風險進行分析預測，加強境外資金風險管控、防范化解跨境資本流動風險。