控股股東股權質押對企業股票回購的影響
——基于中國上市公司的經驗證據

葉 勇，夏 佳，文旭倩

（西南交通大學 經濟管理學院，四川 成都 610031）

一、引 言

近年來，隨著股票回購制度的放松，我國進行股票回購的企業開始增多。股票回購是指上市公司運用自有資金或債務性資金贖回本公司發行在外的一定數額股票的行為，作為國際通行的穩定股價、回報投資者的手段，受到許多上市公司青睞與追捧（徐國棟和遲銘奎，2003）［1］。不同于英美等國“原則允許、例外禁止”的回購模式，中國長期以來都實行“原則禁止、例外允許”的回購制度，對上市公司的股票回購進行了嚴格的限制，致使前期回購的市場作用無法發揮。2018年，我國新修訂的《公司法》對回購制度進行了修改，減弱了對回購的監管，放寬了允許回購的條件，使得回購作為資本運作工具以及市值管理手段的作用在我國開始凸顯。

與此同時，自2013年上海和深圳證券交易所發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法》以來，股權質押業務快速增長，截至2019年末，我國存在股權質押的公司已超過80%。廣泛的股權質押行為雖有助于緩解公司的融資問題，但在股權質押規模不斷增長的背后，風險也持續上升。一旦股價下跌到預警線或平倉線，如若股東未能按時提供保證金，便可能導致控制權轉移風險。同時，隨著近年來宏觀經濟不確定性加大和全球經濟下行壓力等，股權質押的風險進一步上升。為了避免股權質押帶來的風險，政府和企業都在積極采取措施進行化解，2020年10月國務院發布的《關于進一步提高上市公司質量的意見》中，明確將公司的股權質押風險列為公司亟待解決的重要風險之一。……