高速鐵路百億融資產權交易市場破局 濟青高鐵混改創新融資模式引入外資

張映軍 許蒙 裴一嫚

“十四五”時期，新型基礎設施建設在疫情沖擊下逆勢而上，成為“兩新一重”投資的重點領域，全國有20多個省份出臺實施新型基礎設施建設計劃，新型基礎設施建設投融資模式再次成為熱點問題。回顧2019年10月10日，山東鐵路投資控股集團有限公司（以下簡稱“山東鐵投集團”）所屬濟青高速鐵路有限公司（以下簡稱“濟青高鐵”）混改引進戰略投資者簽約儀式在山東大廈隆重舉行，山東鐵投集團與戰略投資者中金資本運營有限公司（以下簡稱“中金資本”）、農銀金融資產投資有限公司（以下簡稱“農銀投資”）簽署《產權交易合同》，標志著濟青高鐵通過產權交易市場引入外部資本取得重大突破，對山東省高速鐵路市場化融資具有里程碑意義。濟青高鐵通過山東產權交易中心（以下簡稱“山東產權”）公開征集遴選引進戰略投資者，成功引入了知名外資機構科威特投資局主權基金的參與，實現同股同權市場化融資。這是中國高鐵首次引進國外知名機構，開創中國高鐵引進外資首例，對提升中國高鐵的市場影響力，展示中國高鐵的質量、效率、盈利性，推動中國高鐵走出去具有重要的示范意義;也是中國鐵路投融資體制改革與混合所有制改革的投石問路之舉。

濟青高鐵運輸量2021年增長顯著，目前濟青高鐵公司承擔著7條線路的運營管理、建設管理、委托代建協調、前期工作等多項重大任務，涉及里程超過1100公里，為山東人民的高鐵夢而努力奮斗著。

“新鐵投”籌劃百億融資，產權交易市場試水市場化融資

2018年3月，山東省人民政府發文批復同意《山東鐵路投資控股集團有限公司組建方案》，將濟青高鐵、山東鐵路投資等四家公司以及省市各級政府投入的資產、資金重組整合組建山東鐵投集團。山東鐵投集團成為山東省綜合交通特別是高鐵等重大基礎設施建設國有運營平臺。站在新的歷史起點上，打造全省統一的鐵路投資運營平臺，提升投融資能力，發揮好政府引導和市場主導作用，共同推進山東省高鐵建設。山東省委省政府對“新鐵投”推動產融結合，投融資運作，化解建設資金壓力等方面寄予厚望。

濟青高鐵作為山東鐵投集團旗下核心子企業，承建的濟南到青島高速鐵路項目被視為山東省基礎設施建設的“一號工程”和“脊梁骨項目”，是國家“八橫八縱”高鐵干線網絡的重要組成部分，是山東“三環四橫六縱”高鐵規劃的重中之重，全長308公里。2018年12月26日，濟青高速鐵路全線貫通正式運行。濟青高鐵的運作模式，無論是建設、投資、運營，還是融資對接資本市場，都將成為“新鐵投”在山東省高鐵建設中的試金石和模范樣板。“新鐵投”作為山東省鐵路投資運營平臺，鐵路建設任務很重，投融資和建設資金壓力大。如何盤活濟青高鐵的存量資產，減輕鐵路建設資金的籌措壓力，是“新鐵投”最緊迫的問題。

近年來混合所有制改革進入深水區，產權交易市場已經成為大量的高速公路、鐵路、橋梁、港口等重資產國有企業混改融資的主戰場。山東產權作為山東省要素資源融資和混合所有制改革綜合平臺，在全省“雙招雙引”、“新舊動能轉化”和要素資源融資領域發揮著重要的作用，成為國有企業市場化融資的主要通道之一。山東鐵投集團尋求合作，不但加強與地方政府和傳統融資渠道的合作，同時聯合山東產權設計濟青高鐵市場化融資模式，形成了以股權轉讓、增資擴股、市場化債轉股等方式對濟青高鐵進行混改，分批次讓渡濟青高鐵不超過30%股權，通過山東產權公開征集遴選戰略投資者，擬實現融資金額不低于100億元。“新鐵投”試水產權交易市場，市場化融資引入社會資本。目標定位，積極引入多元資本，在互利共贏的前提下，募集超額資金，有效降低企業負債的風險，化解高鐵建設壓力。戰略定位，緊盯資本市場，加大改革和引戰的力度，進一步優化資本結構，著手啟動濟青高鐵IPO籌劃，爭取成為京滬高鐵后的第二家高鐵上市公司。

“新模式”引進社會資本，市場化融資成效凸顯

濟青高鐵混改方案確定后，改制審計、評估等相關工作緊鑼密鼓的進行，尋找潛在戰略投資者的工作同步推進。濟青高鐵也搭上順風車亮相山東香港周，向全世界的資本展現山東高鐵，吸引了很多國際資本的眼球。山東產權通過行業市場體系營銷推介濟青高鐵，深度挖掘潛在的戰略投資者。最終山東鐵投集團初步鎖定幾家潛在投資者，并進行了多輪次的溝通，山東產權就混改方案進行優化完善調整。按照審計評估的結果結合雙向盡調和談判的情況，暫定濟青高鐵分次融資，第一輪融資約30億元人民幣，向不少于兩家戰略投資者轉讓股權不超過8.9985%，報山東省政府審批。省政府同意山東鐵投集團通過山東產權公開掛牌轉讓其持有的濟青高鐵的部分股權進行市場化融資。山東鐵投集團仍為第一大股東，完成此次股權轉讓后，繼續加快推進后續濟青高鐵混改融資工作。

山東鐵投集團與潛在的戰略投資者深入溝通后，最終對融資金額和股權比例進行調整。2019年9月5日，濟青高鐵7.1568%國有股權在山東產權公開掛牌征集投資者，融資金額不低于23.86億元。公開征集期間，中金資本旗下廈門中金海潤股權投資合伙企業（有限合伙）和中國農業銀行旗下農業投資聯合在山東產權正式辦理登記手續，成功入股濟青高鐵。濟青高鐵首輪混改融資高效落地，百億融資破局，并實現了多方面的創新。山東鐵投集團通過產權交易市場進行市場化融資，摸出了新路徑，開創了新模式，引進知名機構融資成效凸顯。

一是中國高鐵第一次引入外資資本。中金資本代理科威特投資局入股濟青高鐵，威特投資局是科威特國家主權基金，是管理規模最大的投資基金之一。科威特投資局的參與，也是中國高鐵成功引入外資的第一單。二是探索出外資參與中國基礎設施建設的新路徑、新模式。中金資本作為中金公司所屬的直投平臺，是國內第一批從事基礎設施股權投資機構，也是我國最大的私募股權基金。代理威特投資局國家主權基金投資國家基礎設施建設，是外資入股中國基礎設施建設的有益嘗試和模式創新。鑒于在法律、營商環境等方面存在諸多差異，外資直接參與我國國企混改仍存在一些障礙。如存在如何確保外資直接參與的安全性，確保不會對產業安全產生重大不利影響，股權比例如何確定等問題。外資以我國投資機構為中介參與我國國企混改的方式，能夠減少及降低其在投資流程、投資條件等方面的限制。三是深化了與農業銀行的合作，推動形成了市場化債轉股以及投貸結合的新模式。農業銀行與山東省有著長期穩定的合作基礎，特別是在濟青高鐵項目創新投貸結合、市場化債轉股的模式大力支持山東高鐵建設，此次農銀投資參與濟青高鐵戰略投資，揭開了山東鐵投集團與農業銀行全面合作的新篇章。

“新征程”對標京滬高鐵 ，資產證券化IPO未來可期

2019年10月10日，山東省副省長凌文出席濟青鐵項目引戰簽約活動，并發表重要講話。濟青高鐵本次混改本著“山東省為主、多方參股、平等協商、依法合規”的原則，充分利用市場競爭性、開放性，吸引社會資本參與投資上實現重大突破。此次混改融資按照資本來源多元化和現代企業制度要求進行了嚴格規范運作，體現出了鐵路投融資體制改革的核心要求。濟青高鐵作為國家鐵路投融資體制改革后第一條以地方為主投資建設的高速鐵路，本次引進戰略投資者也是落實中央和山東省政府部署、探索中國高速鐵路項目投融資新模式、推動“雙招雙引”的重要舉措。尤其作為國內首個引入國外投資者的高鐵項目，也意味著山東省在加快推進基礎設施建設投融資改革方面走在了全國前列。山東鐵投集團以及濟青高鐵開啟了新的征程，對標京滬高鐵堅定不移的去完成濟青高鐵資產證券化路，堅持不懈的進行市場化融資。

濟青高鐵混改通過股權轉讓、增資擴股，市場化債轉股等形式釋放股權進行融資，為已經運行的濟青高速鐵路和正在建設的濟萊高鐵等項目提供資金支持，也為山東省高速鐵路建設多元化投資打開了一扇新的大門。濟青高鐵項目外資入股，實現“同股同權”為中國其他優質鐵路項目或企業身體力行地提供了一條可行的思路。同時，農銀投資同業公司中銀金融資產投資有限公司（下稱“中銀金融”）申請采取市場化債轉股方式，按照與農銀投資同樣的評估值價格，繼續購買濟青高鐵股權。2019年12月，山東鐵投集團向中銀金融協議轉讓6.14億元濟青高鐵股權，進一步優化濟青高鐵財務指標和股權結構，完成了混改第二次融資。未來濟青高鐵還將繼續釋放股權，堅持市場化融資路徑，完成百億融資謀劃，進一步吸納更多的多元社會資本。濟青高鐵全部釋放股權比例將控制不超過30%。濟青高鐵也將通過對標京滬高鐵進行IPO，堅定不移的走資產證券化的道路，進一步的打通更加高效的資本市場融資的路徑，建設山東高鐵，建設中國高鐵，服務山東省經濟建設健康發展。

近年來，山東產權始終致力于推動“雙招雙引”，服務國資國企改革，助力國有企業做強、做優、做大。此次助力山東省鐵路投融資領域改革，標志著山東產權在加快推進國家基礎設施建設投融資改革方面，在同行業中走在了前列。未來通過產權交易市場補充新基建項目資本金，加大基礎建設力度，彌補新基建短板;通過產權交易市場更好的引入社會資本參與，使財政資金和社會資本平等合作、共擔風險、共享利益，形成政府性投資領域參與主體多元化、公共產品與公共服務供給市場化的格局，產權交易市場將發揮重要的作用。