中國證券投資市場投資者行為分析

王佳英，王作功

（貴州財經(jīng)大學(xué)，貴陽 550025）

0 引言

在經(jīng)濟形勢日新月異的背景下，我國的證券投資市場也在不斷發(fā)展，應(yīng)用行為金融學(xué)對投資者投資行為的心理活動進行研究，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。證券市場是國民經(jīng)濟的晴雨表，尤其是在受到社會突發(fā)事件的沖擊時，證券投資市場的波動尤為明顯，而這種波動與投資者在應(yīng)對突發(fā)情況時的投資行為密不可分。對此，楚鷹，劉露（2003）從行為金融學(xué)角度出發(fā)，解釋了投資者在面對風(fēng)險沖擊時存在“羊群效應(yīng)”“過度反應(yīng)”“期望理論”等。相比之下，李文龍（2020）等分析認為突發(fā)事件對民眾的心理層面以及經(jīng)濟活動的沖擊的綜合影響更大。從對經(jīng)濟影響的時長來看，王劍（2003）認為突發(fā)風(fēng)險事件對證券市場造成的影響在短期內(nèi)是巨大的，但這種影響具有兩面性，需要冷靜思考、理性對待，才能更好地把握證券市場未來的發(fā)展方向。本文通過設(shè)計網(wǎng)絡(luò)調(diào)查問卷的方式，調(diào)查分析了應(yīng)對突發(fā)事件時中國證券投資市場投資者行為，并給出相應(yīng)的建議。

1 調(diào)查的基本情況

調(diào)查問卷通過問卷星系統(tǒng)完成，調(diào)查起止時間為2020 年2 月28 日20 時27 分 至2020 年3 月5 日23時59 分，在此期間，共收到有效答卷624 份。參與調(diào)查者的基本情況見表1。

表1 參與調(diào)查者基本情況

2 調(diào)查問卷分析

2.1 整體分析

對于證券投資市場投資者行為，Edwards（1995）、Rabin（1998）認為，投資者的金融投資行為受主觀情緒、性格、心理感覺及預(yù)期等主觀因素的影響。而突發(fā)事件的發(fā)生也會在一定程度上影響投資者的預(yù)期及投資行為。

提及經(jīng)濟運行過程中突發(fā)事件對中國股市產(chǎn)生的影響，高達71.43%的投資者認為只在短期內(nèi)有影響；21.85%的人認為短期和中長期都有較大影響；而認為短期無影響、長期有或無影響的人數(shù)占比僅為6.72%。這表明絕大部分投資者在短期內(nèi)對股市持悲觀態(tài)度，但在長期內(nèi)持樂觀態(tài)度。

關(guān)于目前股票投資的價值，認為非常具有投資價值的人數(shù)占比為26.05%；認為比較有投資價值的人數(shù)占比為44.54%；認為投資價值大于投機價值的人數(shù)占比為10.08%；而認為投機價值大于投資價值的人數(shù)占比為19.33%。說明絕大多數(shù)被調(diào)查者認為中國股市具有投資價值。

關(guān)于投資者面對風(fēng)險的態(tài)度，從統(tǒng)計結(jié)果來看，風(fēng)險偏好和風(fēng)險厭惡者的比例均較低，占比分別為16.51%與19.39%；而選擇風(fēng)險中立的人占一半以上，占比高達64.1%，說明我國絕大投資者對風(fēng)險并不排斥。

關(guān)于投資者的投資偏好，選擇股票投資的人數(shù)占比僅為19.07%，這與風(fēng)險偏好者的比例相差無幾，可見風(fēng)險偏好的投資者人數(shù)只占了少部分，這說明中國大多數(shù)投資者認為在突發(fā)風(fēng)險事件的影響下，股票風(fēng)險會被進一步放大，更多的投資者傾向于規(guī)避風(fēng)險，因而更多的投資者偏好于投資風(fēng)險相對更小的個人銀行存款（33.81%）、理財產(chǎn)品（32.05%）、證券投資基金（11.7%）與債券（3.37%）等金融產(chǎn)品來達到保值增值的目的。

關(guān)于投資產(chǎn)品選擇與投資規(guī)模的關(guān)系，除選擇股票投資以外，其余選擇銀行存款（71.23%）、債券投資（50%）、理財產(chǎn)品（48.76%）、證券投資基金（45.95%）的投資金額在5 萬元以下的人數(shù)均最多，占比接近一半或一半以上。這說明只有資金實力相對雄厚、持有較多閑置資金的投資者才會選擇股票投資。究其原因，其一是投資單個股票或少數(shù)幾只股票風(fēng)險較大，只有“將雞蛋放在不同的籃子里”，風(fēng)險才會被進一步分散，投資者只有在資金較為充裕的情況下，才能構(gòu)建較為豐富的投資組合，從而進一步分散投資風(fēng)險。其二是資金實力較為雄厚的投資者，其抗風(fēng)險能力也較強，故選擇股票的投資者在能夠抗住較大的投資風(fēng)險同時，也能獲得更高的收益。

關(guān)于投資者認為受突發(fā)事件沖擊最大的金融產(chǎn)品，有56.41%的人認為對股票的沖擊最大，而選擇基金、債券、理財產(chǎn)品及其他的人數(shù)占比不到一半。由于股票相對其他幾個投資選擇而言風(fēng)險更大，其價格直接關(guān)系到各行各業(yè)的經(jīng)濟效應(yīng)，而基金和理財產(chǎn)品有專業(yè)人員進行分散投資。同樣，債券由于其還本付息以及債權(quán)人求償權(quán)優(yōu)于股東權(quán)益人的特性，其風(fēng)險同樣小于股票。因此，大多數(shù)投資者認為股票受影響最明顯。

對于突發(fā)事件影響下投資方式的調(diào)整，投資者呈現(xiàn)不同觀點。春節(jié)屬于消費旺季，經(jīng)濟形勢往往向好，按常理存在“春節(jié)效應(yīng)”的股市應(yīng)當偏牛市。然而，突發(fā)事件導(dǎo)致股市在2020 年2 月3 日剛開盤時驟跌，本文問卷調(diào)查始于2020 年2 月28 日，此時，突發(fā)事件已得到初步的有效控制，上證指數(shù)、深成指、滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板指等指數(shù)均已從剛開盤時的陣痛期中走出，逐漸恢復(fù)至年前的水平，開始呈現(xiàn)波動走勢。此時中國投資者呈現(xiàn)出不同的投資預(yù)期，有15.54%的人認為事件之后，經(jīng)濟長期依舊向好，大盤也會隨之上漲，因而選擇增加股票投資金額。而21.96%的人認為股市穩(wěn)定性尚存疑，故選擇減持股票，轉(zhuǎn)而增持債券或基金等產(chǎn)品。其中也有34.94%的人選擇觀望，不進行任何實質(zhì)性調(diào)整。

突發(fā)事件影響下，今后是否傾向于網(wǎng)上證券投資交易，47.6%的人做出肯定選擇，并認為網(wǎng)上投資交易便利、快捷、成本低，且更符合未來發(fā)展趨勢；而16.19%的人持否定態(tài)度，認為網(wǎng)上投資交易存在較大風(fēng)險，且缺乏安全保障；而36.22%的人對此不能做出確定的回答。整體來看，接近半數(shù)的投資者看好今后網(wǎng)絡(luò)證券投資交易，而只有不到四分之一的投資者依然選擇傳統(tǒng)的證券投資交易方式，由于市場的不確定性，有超過三分之一的投資者對此不置可否。

2.2 股票投資具體情況分析

從投資對象的選擇來看，選擇國有控股企業(yè)、民營控股企業(yè)、外資控股企業(yè)的人數(shù)占比分別為55.46%、35.29%、9.24%。說明在中國以公有制經(jīng)濟為主體、國有經(jīng)濟為主導(dǎo)的經(jīng)濟體制下，投資者更愿意選擇規(guī)模更大、穩(wěn)定性更好、抗風(fēng)險能力更強、股價相對更穩(wěn)定的國有控股企業(yè)。

從交易市場層次的選擇來看，選擇主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的人數(shù)占比分別為49.58%、16.81%、22.69%、10.92%。說明在突發(fā)風(fēng)險事件的沖擊下，絕大部分投資者更傾向于選擇投資主板市場中的大型企業(yè)，而選擇投資中小板與創(chuàng)業(yè)板的人數(shù)占比較小。由于科創(chuàng)板是新設(shè)板塊，加之其開戶條件相對苛刻，故選擇人數(shù)最少。

從股票市場中投資者傾向選擇的行業(yè)來看，近幾年隨著中國互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的高速發(fā)展，加之領(lǐng)先其他國家的5G 技術(shù)，中國的互聯(lián)網(wǎng)板塊和通信板塊深受投資者的青睞，成為超過半數(shù)（54.62%）投資者的首選；當前醫(yī)藥制造和醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)頗受投資者的熱捧，問卷顯示有45.38%的投資者樂意去持有該行業(yè)股票；投資者選擇傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)業(yè)及其他行業(yè)的人數(shù)占比分別為10.92%、5.88%、17.65%；而原本由于股市“春節(jié)效應(yīng)”應(yīng)強勢的餐飲業(yè)、旅游業(yè)和交通運輸業(yè)，由于受到突發(fā)事件影響降幅較大，僅有8.4%的投資者愿意選擇。

從春節(jié)股票開市后的倉位和收益率來看，突發(fā)事件對股市短期造成壓力，但從春節(jié)后A 股市場的表現(xiàn)來看，除了第一天出現(xiàn)了比較大幅度的下跌外，之后幾天持續(xù)地反彈，投資者對突發(fā)事件的反應(yīng)總體上比較理性。這主要是因為利好A 股的一些中長期因素并不會因此而發(fā)生變化。從統(tǒng)計結(jié)果來看，收益率在10%以上的投資者占比44.54%；收益率0～10%的人數(shù)占比31.09%；虧損0～10%的人數(shù)占比為17.65%；而虧損10%以上的人數(shù)占比僅為6.72%。而春節(jié)后股票倉位的增減，35.29%的股票投資者選擇加倉；22.69%的股票投資者選擇減倉；而接近一半的投資者選擇不改變倉位。

關(guān)于在突發(fā)事件影響下對股市的信心，認為影響不大，比較有信心的人數(shù)占比為63.03%；認為有影響不是很有信心的人數(shù)占比為23.53%；而認為沒有信心或者說不清楚的人數(shù)占比分別為5.88%、7.56%。近期A 股在全球資本市場中表現(xiàn)突出，具有很大的韌性，主要是由于A 股相比其他海外市場存在多方面優(yōu)勢：首先，中國政府借助制度優(yōu)勢能迅速控制突發(fā)事件的影響，經(jīng)濟和市場信心也能逐步恢復(fù)；其次，在緩和突發(fā)事件對經(jīng)濟的影響方面，中國的政策空間比西方國家更為充裕，政府能夠積極利用逆周期調(diào)控穩(wěn)定經(jīng)濟增長；再次，中國通過前期堅定的金融去杠桿和供給側(cè)改革，已經(jīng)大幅化解了相關(guān)的風(fēng)險，股市整體估值也處于較低水平，具有較高的安全邊際；最后，中國在成功應(yīng)對突發(fā)事件沖擊方面體現(xiàn)出的大國擔當，會逐漸提升中國的國際地位，令國際資本對中國發(fā)展更有信心。

關(guān)于今后比較看好的行業(yè)，有85.13%的投資者比較看好無人化、專業(yè)化、定制化的消費行業(yè)；全流程互聯(lián)網(wǎng)＋、集約化、程序化的進出口貿(mào)易行業(yè)；重內(nèi)容、高質(zhì)量、基礎(chǔ)設(shè)施社區(qū)覆蓋等項目的投資轉(zhuǎn)型升級行業(yè)。而只有14.87%的人選擇其他行業(yè)?？傮w來看，投資者比較青睞熱門、前沿、質(zhì)優(yōu)的新興科技行業(yè)。

2.3 不同投資群體在突發(fā)事件影響下證券投資行為差異分析

2.3.1 東部、中部、西部地區(qū)證券投資者差異分析

不同地區(qū)投資者，對投資風(fēng)險的態(tài)度明顯不同。相對東部地區(qū)而言，西部地區(qū)投資者則傾向于風(fēng)險厭惡，體現(xiàn)風(fēng)險偏好程度與資金持有量成正向波動關(guān)系，關(guān)于投資產(chǎn)品的選擇，西部地區(qū)投資者選擇銀行存款的人數(shù)占比（52.74%）明顯高于東部、中部地區(qū)；而東部與中部地區(qū)投資者選擇股票理財產(chǎn)品的人數(shù)占比都高于西部地區(qū)（6.97%、25.87%），不同地區(qū)投資者對投資產(chǎn)品的選擇存在明顯差異，而這種差異與投資者對風(fēng)險的態(tài)度相對應(yīng)。

2.3.2 不同學(xué)歷的股票投資者投資行為差異分析

在面對突發(fā)事件沖擊時，不同學(xué)歷的投資者目前投資服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)業(yè)及其他行業(yè)的人數(shù)占比均較少，且不到一半；而投資網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、醫(yī)藥制造與醫(yī)療衛(wèi)生的人數(shù)占據(jù)絕大部分。值得注意的是，從選擇投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及醫(yī)藥制造與醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)情況來看，學(xué)歷越高的投資者人數(shù)占比是逐漸增加的，而絕大部分學(xué)歷低的投資者更傾向于選擇餐飲、旅游、交通運輸業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)業(yè)以及其他行業(yè)。

關(guān)于春節(jié)股票開市后的收益率，不同學(xué)歷投資者的收益率有所不同。統(tǒng)計結(jié)果顯示，學(xué)歷越高的投資者，收益率明顯更高：相比大專學(xué)歷以下的投資者，本科以上的投資者收益明顯更高，且發(fā)生的虧損也更小。在一定程度上體現(xiàn)了投資者學(xué)歷與其收益率之間存在正向變動關(guān)系。

3 結(jié)論與建議

在經(jīng)濟運行過程中，不可避免會發(fā)生一些突發(fā)事件沖擊經(jīng)濟和社會的發(fā)展，在資本市場上這種沖擊更為明顯，這種影響在短期內(nèi)對投資者情緒產(chǎn)生較大影響。本文基于調(diào)查問卷統(tǒng)計結(jié)果并結(jié)合中國經(jīng)濟實際運行狀況，分別從投資者與管理者角度提出建議。

從投資者角度。首先，提升自己的學(xué)歷以及了解更多證券投資方面的相關(guān)知識，使投資決策更加理性，在很大程度上增加收益、減少損失。其次，面對意外突發(fā)事件的沖擊以及在外圍市場拖累下，A 股可能還將延續(xù)一段時間的震蕩行情，投資者仍應(yīng)謹慎應(yīng)對市場波動，但著眼中長期走勢，不應(yīng)過于悲觀。

從管理者角度。一是要加強對證券投資相關(guān)從業(yè)人員的職業(yè)技能培訓(xùn)，減少因業(yè)務(wù)不熟練而導(dǎo)致的證券投資風(fēng)險，同時增強應(yīng)對突發(fā)風(fēng)險的能力。二是完善市場主體結(jié)構(gòu)，繼續(xù)加大對中小企業(yè)的政策扶持力度。三是縮小地區(qū)發(fā)展水平的差距，提高資本市場的韌性。