豐田財報 樂觀的基調(diào)

文 / 孟華

通常，豐田對未來財務(wù)展望都偏于保守，但這一次，豐田的調(diào)子改變了。

8月4日，豐田發(fā)布了2023財年（2022.4.1～2023.3.31）的Q1財季（2022.4.1～2022.6.30）財報。盡管Q1財季營收和凈利潤都下降了，但全年預(yù)期反而調(diào)高。這出于什么考慮？

全年樂觀的理由

很多人評價說，豐田2023財年Q1財報不大好看。如果相對于輝煌的2022財年（2021.4.1～2022.3.31）而言，這看法有些道理。

簡單說，2023財年Q1財季營收同比增長7%，達(dá)到8.5萬億日元，超過分析師預(yù)測的8.2萬億日元；凈利潤為7582億日元，同比下降18.2%；營業(yè)利潤5786億日元，同比下降42%，低于市場預(yù)期的8080億日元。

豐田采購部門將之歸咎為：向供應(yīng)商支付賬款大幅上漲，以及“缺芯”引起旗下工廠（特別在本土）不定期停產(chǎn)。

但與此同時，豐田保持樂觀，預(yù)測芯片短缺將緩解。豐田仍有信心將在2023財年生產(chǎn)970萬輛汽車；銷量預(yù)期也沒有改變，仍為1070萬輛，其中31%為新能源產(chǎn)品。

與此適應(yīng)，營收將從財年初預(yù)測的33萬億日元，調(diào)高至34.5萬億日元；財年凈利潤則調(diào)高4%，至2.36萬億日元。

豐田的Q1財報，現(xiàn)狀和預(yù)期形成了反差。

歷史經(jīng)驗告訴我們，對于季度財報表面上的數(shù)字，不必過于重視。因為除了季節(jié)調(diào)整因素，財務(wù)上將折舊、固投、現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款、非經(jīng)常損益如何歸算，大有講究，可以很容易做出一份漂亮的財報，但于事無補。對于財報，更應(yīng)該看“調(diào)性”。

事實上，在創(chuàng)紀(jì)錄的2022財年利潤（達(dá)到近10年新高的29956億日元）基礎(chǔ)上，再次實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，未免難以為繼。而豐田對2023財年的前兩大市場（北美和日本本土），都已看跌。

豐田的理由很簡單，2022年美國和日本的央行，一個要收縮財政；另一個則堅持放松，但就業(yè)和消費數(shù)據(jù)都很不理想。大宗商品和食品狂漲，讓居民對未來支出的分配偏于謹(jǐn)慎。這樣的基調(diào)下，乘用車市場不可能好。

但經(jīng)過了一個財季發(fā)現(xiàn)，雖然北美市場在2022年上半年銷量跌了17%（122萬輛），同期日本銷量跌了19%（65萬輛），但都比預(yù)估的要好。也就是說，站在2022年3月底的時候，豐田對于兩大市場，悲觀過頭了。

當(dāng)前汽車集團(tuán)銷冠之爭，依然是豐田集團(tuán)與大眾集團(tuán)的爭奪戰(zhàn)。根據(jù)兩家公布的業(yè)績，2022年1-6月，豐田集團(tuán)以513萬輛領(lǐng)先大眾集團(tuán)的400萬輛。

財政支持供應(yīng)商

表面上看，原材料和零件采購成本飆升，是導(dǎo)致收益下降的原因。但豐田申明，原因是供應(yīng)商管理的方式改變。

此事已有端倪。上一財年，大量的生產(chǎn)計劃調(diào)整和臨時宣布的反復(fù)減產(chǎn)，給供應(yīng)商帶來了沉重的負(fù)擔(dān)。根據(jù)供應(yīng)商意見，豐田將生產(chǎn)計劃調(diào)整從提前1個月，改為提前3個月。

不僅如此，豐田的幾個供應(yīng)商，諸如日本電產(chǎn)、TDK、日東電工、村田制作所等，在2023財年Q1財季的庫存指數(shù)已經(jīng)達(dá)到3.1，超過了2020年新冠爆發(fā)的時候。而豐田最大的供應(yīng)商電裝表示，Q1財季利潤下滑41%。

這種情況下，豐田決定進(jìn)一步支持供應(yīng)商，放棄照例要求的年降，還額外增付了因燃料漲價造成的物流費用增加部分。

豐田還宣布，在2023財年剩下的時間里，也“暫停”對供應(yīng)商的降價要求。

Q1財季，因日元貶值照例給豐田帶來1950億日元的新增利潤，但遠(yuǎn)沒有沖抵掉采購成本增幅。

運營能力強健

雖然占比30%的頭號市場，即美國市場帶來的消息不樂觀，但豐田在第三大市場，即中國市場，則迎來一波新增長。

根據(jù)財報，日本本土以外的亞洲市場，Q1財季利潤增幅28%；而同一區(qū)域，1-6月銷量為156萬輛，同比只增3%。這說明，豐田單車價格和收益，都在往上走。

也正因為如此，豐田預(yù)期北美市場銷售下降的局面將會緩和。而芯片短缺造成的停產(chǎn)，也將在后面的時間里變得不那么頻繁。基于大宗商品的走勢，豐田有信心控制住采購成本繼續(xù)上升。

這就是豐田調(diào)高年度財務(wù)預(yù)期的理由。

穿透財報的表象，就可以看到一家企業(yè)運營的真正底色。只有現(xiàn)金流的多寡，才會讓企業(yè)運營者體會深刻。

譬如，2022財年，豐田凈現(xiàn)金流6.1萬億日元，但同期凈利2.99萬億日元。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量代表公司賣出產(chǎn)品收到的現(xiàn)金，與支付給供應(yīng)商費用的差額，是真正的盈利能力。

一般而言，大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金凈額比較接近凈利潤。賒銷比較多的企業(yè)，凈現(xiàn)金流小于凈利；而預(yù)收款多的企業(yè)，則前者多于后者。

與此同時，豐田的固定資產(chǎn)折舊不高，負(fù)債也不高，這就導(dǎo)致了豐田的真正實力大于賬面數(shù)字。

中國業(yè)務(wù)戰(zhàn)勝挑戰(zhàn)

豐田向來以穩(wěn)健的財務(wù)制度著稱。但歸根結(jié)底，汽車和金融業(yè)務(wù)增長，才是更好的保障。在前兩大基本盤有所削弱的情況下，中國市場的增長，就被凸顯出來。

在中國，南北豐田和南北大眾撐起了乘用車市場的半壁江山。在新能源的沖擊下，傳統(tǒng)走量車型受到?jīng)_擊。

但是廣汽豐田成了2022上半年惟一一家銷量正增長合資企業(yè)，凱美瑞、威蘭達(dá)和漢蘭達(dá)仍是銷量中堅，就連相對小眾的MPV賽那半年銷量也超過3萬輛。

而一汽豐田則受到長春和天津疫情影響，上半年開工情況不佳，落后于廣汽豐田。

不過，6月份的一汽豐田強勢反彈，單月銷量暴增31%，多少彌補了上半年的不如意，卡羅拉、RAV4、亞洲龍都在這個月爆發(fā)。有人認(rèn)為，6月份的購置稅補貼政策，對一汽豐田“原地起飛”起到助推作用。

購置稅減免平均施加到所有燃油車品牌上，但豐田的韌性有助于它借勢反彈。

在今年上半年零售榜上，廣汽豐田銷量45.3萬輛，同比增長6.5%，排名第7，市占率首次漲到4.9%；一汽豐田銷量35.2萬輛，同比下跌12%，排名第12，市占率3.8%，幾乎沒掉。這說明，一汽豐田的下跌，基本上和大勢差不多。

傳統(tǒng)上一汽豐田轎車為主，但現(xiàn)在其SUV品類份額在提升；廣豐的SUV則維持了一貫的強勢。

和豐田整體一樣，中國區(qū)銷量維持穩(wěn)定，但利潤則小有增加。豐田在財報中表示，合并子公司（即廣豐和一豐）使用權(quán)益法核算的投資利潤，份額同比增加。

從整體上看，豐田仍依賴于產(chǎn)品線齊全，產(chǎn)品力普遍維持了高水準(zhǔn)。同時HEV的技術(shù)領(lǐng)先性，在北美、日本和其它市場上仍有強大競爭力。在石油價格高企的這段時間里，豐田HEV產(chǎn)品的增速不亞于PHEV和純電。盡管豐田推遲了bZ4X發(fā)布，但無礙于這部分業(yè)務(wù)成長。

更為關(guān)鍵的是，豐田在HEV上的前期固定資產(chǎn)投入和技術(shù)研發(fā)早就完成，現(xiàn)在是坐收利潤的時候。這和對手們還要攤銷固投和相關(guān)研發(fā)成本的局面，大不相同。

這就是為什么看上去豐田的新能源業(yè)務(wù)并不激進(jìn)，但豐田在HEV上的收益，仍保證了它在新能源投資大戰(zhàn)中處于有利位置。豐田正在大規(guī)模投資電池生產(chǎn)和純電平臺，但在財報上絲毫看不出豐田為現(xiàn)金焦慮。

疫情影響對豐田和其它跨國企業(yè)是公平的。豐田正在調(diào)整供應(yīng)鏈管理方式，簡單說就是給供應(yīng)商提供財政支持。這也是豐田能領(lǐng)導(dǎo)雁陣的原因。

豐田寧可財報看上去不那么完美，也要維護(hù)供應(yīng)鏈的長期健康（就是讓供應(yīng)商賺到錢）。接下來的時間，可以預(yù)期，豐田仍將繼續(xù)占據(jù)世界頭號OEM商位置。