基于哈佛分析框架的T公司財務分析案例研究

李志健

（黑龍江大學 黑龍江哈爾濱 150080）

一、案例公司概況

T公司創(chuàng)立于1995年10月。2010年12月15日，T公司在深圳證券交易所掛牌上市。T公司堅持采用全球原料、打造透明工廠，堅持嚴格控制產品質量的理念，保證較高的內控標準。近年來，T公司的品牌競爭力不斷提高，在行業(yè)內保持領導的地位。2020年T公司在中國膳食補充劑行業(yè)占據的市場份額為10.3%，處于行業(yè)首位。

二、哈佛框架下的案例分析

（一）T公司戰(zhàn)略分析

1.T公司的宏觀環(huán)境——PEST分析

（1）P—T公司政治環(huán)境分析。在政治環(huán)境方面，中國對膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的重視程度不斷提高，早在2011年，國家加大力度保障膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)發(fā)展。2015年，《中華人民共和國食品安全法》發(fā)布，明確了對膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)市場的要求以及膳食營養(yǎng)補充劑的法律地位。2020年我國又出臺了《保健食品行業(yè)清理整治行動方案（2020—2021年）》等法律法規(guī)，進一步提高了膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)市場的規(guī)范程度。通過對行業(yè)進行監(jiān)管，對行業(yè)的整體規(guī)范有促進作用，日漸嚴格的監(jiān)管可以為膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的發(fā)展提供保障。同時，行業(yè)相關政策和法律法規(guī)的出臺，也加強了對膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的監(jiān)管和控制，比如對海外代購的限制打擊了T公司收購的澳洲LSG公司的業(yè)務，造成營業(yè)收入未達到預期，引起2019年T公司上市以來的首次虧損等，政策因素對公司發(fā)展的影響將進一步增強。

（2）E—T公司經濟環(huán)境分析。在經濟環(huán)境方面，我國經濟發(fā)展水平在不斷提高，2020年我國GDP總量達到14.73萬億美元，居民的收入水平以及生活質量都在不斷提高。在滿足了基本的物質需求之后，日漸重視提高自身的健康水平，中國居民健康意識的提升為膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的發(fā)展打下良好基礎。

（3）S—T公司社會環(huán)境分析。在社會環(huán)境方面，膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)在國外起步較早，通過多年的發(fā)展已經成為較為成熟的行業(yè)，而在中國由于發(fā)展起步相對較晚，仍然有較大的增長潛力。同時，隨著中國人口老齡化趨勢不斷發(fā)展，老年人對膳食營養(yǎng)補充劑的需求量增大，也為膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的發(fā)展帶來了良好的機遇。

（4）T—T公司技術環(huán)境分析。在技術環(huán)境方面，膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)對科學技術創(chuàng)新方面的要求較高，T公司已經建立自主研發(fā)模式，并中國科學院等多家科研機構進行合作開發(fā)，取得了多項研究成果。同時，2020年，T公司在電商數字化上取得了較大的進展和領先優(yōu)勢。截至2020年末，T公司以及其子公司已獲得255項專利權，其中2020年內新增59項。

2.T公司的SWOT分析

（1）S—T公司優(yōu)勢分析。2020年，T公司占中國膳食補充劑行業(yè)市場份額為10.3%，處于行業(yè)首位。與排名第二位和排名第三位的企業(yè)占據的市場份額6.4%和5.8相比，T公司的市場領先優(yōu)勢明顯。同時，T公司2020年國內藥店渠道銷售收入實現增長，在天貓膳食補充劑類目品牌市場份額排名第一，在京東平臺，2020京東醫(yī)藥保健行業(yè)同比增幅47.8%。T公司市場份額15.5%，排名第一。在線上電商平臺，T公司在行業(yè)中處于優(yōu)勢地位。

（2）W—T公司劣勢分析。T公司采取差異化戰(zhàn)略，原料選取范圍遍布全球，公司產品需要的原材料品種較多，分布也較為分散。同時，隨著新冠疫情的持續(xù)發(fā)展，T公司所需生產原料的供應受到影響，部分原材料價格大幅度上漲，全球供應鏈緊張。根據公司戰(zhàn)略，T公司對原料的質量管控嚴格，隨著市場需要的穩(wěn)定提升，T公司需要采購的原材料數量也在增多，全球原料供應短缺以及價格上漲帶來的風險，將對T公司的生產經營產生不利影響。

（3）O—T公司機會分析。隨著2020年新冠疫情的暴發(fā)，中國居民的健康觀念產生了改變。同時，隨著中國人口老齡化，老年人口數量增加，對膳食營養(yǎng)補充劑的需求量也在加大，隨著中國消費者生活質量的提升，對于膳食營養(yǎng)補充劑功能的細分化和專業(yè)化的要求也在提高，需要的膳食營養(yǎng)補充劑類型越來越多樣化，推動了膳食營養(yǎng)補充劑細分市場出現快速增長的趨勢，為T公司市場需求擴大了增長空間。

（4）T—T公司威脅分析。隨著新冠疫情的持續(xù)，T公司的原材料采購、澳洲LSG公司的生產和銷售等方面都會受到影響。T公司還面臨著行業(yè)競爭的威脅，國外膳食營養(yǎng)補充劑企業(yè)通過線上渠道進入中國市場，對T公司的產品銷售造成一定影響。同時，T公司在新產品研發(fā)以及探索新的銷售渠道和銷售模式時，還面臨著結果不確定性的威脅。

（二）T公司財務分析

1.T公司償債能力分析

從表1中可以看出，T公司2016年至2020年的衡量短期償債能力的指標數值，都呈現出總體下降的趨勢，說明T公司償債能力逐漸減弱。但T公司的流動比率一直保持在200%以上，速動比率在150%以上，現金比率在50%以上，都達到了行業(yè)經驗值，也超過了行業(yè)的平均水平，說明T公司償還流動負債的保證程度高。T公司償債能力指標有所下降，可以發(fā)揮財務杠桿作用，有助于擴大公司規(guī)模，提高企業(yè)的價值。T公司的資產負債率遠低于安全值50%，近五年T公司產權比率也低于行業(yè)平均水平，既體現出T公司償還債務的保障程度較高，財務風險小，同時也體現出T公司未能充分利用財務杠桿的優(yōu)勢，需要引起注意。綜上，T公司生產經營狀況良好，公司償債壓力小，財務風險低，各項指標在行業(yè)內均處于優(yōu)秀水平，具有較強的償債能力。

表1 T公司償債能力分析表

2.T公司盈利能力分析

表2 T公司盈利能力分析表

銷售（營業(yè)）利潤率（%）21.98 24.65 20.88-7.89 25.33成本費用利潤率（%）38.45 38.43 36.07-10.76 38.42

T公司近五年的凈資產收益率、總資產報酬率、銷售（營業(yè)）利潤率，都呈現先上升后下降，再上升的趨勢。在2019年為負，主要原因是跨境收購以及新冠疫情的影響，由于T公司溢價收購澳洲LSG公司造成的商譽減值計提，導致T公司出現上市后首次虧損，2020年，T公司年獲利能力恢復。可以認定T公司已經從并購虧損的狀態(tài)恢復過來，盈利能力指標在膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)仍然處于優(yōu)勢地位，發(fā)展前景較好。

3.T公司營運能力分析

表3 T公司營運能力分析表

T公司近5年的總資產周轉率和流動資產周轉率，都呈現總體提高的趨勢，表明T公司的生產效率和利用流動資產產生經濟效益的能力逐年提高，應收賬款的周轉率五年內先下降后上升。需要注意的是，T公司的應收賬款周轉率和存貨周轉率，都大幅度低于行業(yè)平均值，需要繼續(xù)加強對應收賬款和存貨方面的管理。

4.T公司發(fā)展能力分析

表4 T公司發(fā)展能力分析表

T公司發(fā)展能力指標的銷售（營業(yè)）增長率、資本保值增值率和總資產增長率在2016至2018年都保持增長，直到2019年收購澳洲LSG公司虧損導致發(fā)展能力各項指標下降。2020年，新冠疫情的持續(xù)蔓延對T公司各個生產環(huán)節(jié)產生了不利影響，導致增速放緩，但T公司仍然在保持增長，未來發(fā)展仍值得期待。

（三）T公司會計分析

1.T公司資產負債表項目分析

從T公司2016至2020年的資產負債表中可以看出，T公司近五年的總資產分別為53.28億元、61.14億元、97.90億元、83.31億元、96.40億元。近五年貨幣資金分別為20.16億元、26.55億元、18.13億元、18.22億元、18.26億元，占總資產的比重分別為37.84%、43.42%、18.52%、21.87%、18.94%。近三年貨幣資金占總資產比重比較穩(wěn)定，保持在18%以上，雖然比較2016年和2017年有所下降，但貨幣資金整體比較充足，資金鏈較為穩(wěn)定。T公司近五年的應收賬款分別為5439萬元、1.54億元、2.21億元、1.14億元、1.64億元，T公司應收賬款較年初余額上升44.61%，主要是廣州麥優(yōu)并表所致，流動資產分別為32.30億元、40.58億元、40.96億元、38.08億元、48.50億元，應收賬款占流動資產的比重分別為1.68%、3.79%、5.39%、2.99%、3.38%，T公司在2016至2020年的應收賬款占流動資產比重較小，風險較低。

2.T公司利潤表項目分析

近五期年報，T公司的凈利潤分別為5.1億元、707億元、9.1億元、-4.2億元、15.4億元，同比變動分別為-18.16%、51.05%、18.47%、-145.69%、472.03%，T公司的凈利潤波動幅度較大，公司的穩(wěn)定盈利能力需要進一步提高。同時，T公司在2016至2020年的銷售費用占營業(yè)收入的比重，分別為27.67%、31.28%、29.42%、31.37%、29.84%，持續(xù)高于行業(yè)平均水平，銷售費用占比過高，T公司需要提高在銷售方面的資金使用效率，在加強經銷商和銷售渠道管理方面還有進一步提升的空間。

（四）T公司前景分析

T公司所處的膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)發(fā)展較為良好，作為處于競爭優(yōu)勢地位的行業(yè)龍頭企業(yè)，T公司具有其他競爭者難以達到的優(yōu)勢。首先，T公司擁有明顯的銷售渠道優(yōu)勢，有著豐富的零售終端資源，零售規(guī)模行業(yè)領先。T公司的產品在主要包括天貓、淘寶的阿里系以及京東等主流電商平臺銷售額保持領先。同時，T公司不斷加大在商超以及母嬰等渠道的投入，建設了全渠道銷售體系，銷售渠道繼續(xù)全面化，覆蓋消費者群體的范圍更廣。T公司重視科技創(chuàng)新，持續(xù)多年與國內外多家科研機構合作進行科學研究，取得了多項研究成果。面對疫情對居民健康狀況的影響，T公司加大了資金投入，重視新形勢下的消費者需求新變化，研究改善多種慢性病的新產品，不斷與時俱進。T公司作為膳食補充劑行業(yè)龍頭企業(yè)，總體發(fā)展形勢較好，未來發(fā)展前景較為樂觀。

三、案例啟示與建議

（一）加強科技創(chuàng)新和企業(yè)競爭力

為了提高企業(yè)的競爭力，T公司必須把握時代發(fā)展對經營理念的新要求，適應年輕一代新的消費群體的需求，不斷更新產品以適應市場，提高自身的科技創(chuàng)新能力。需要加大對研發(fā)團隊的資金支持和人才投入，掌握核心的研發(fā)技術，生產出更多高品質、替代程度低的產品，建立良好的市場口碑，實現品牌差異化。T公司要進一步重視線上渠道的布局和發(fā)展，在新冠疫情持續(xù)蔓延的新形勢下，線上銷售渠道有更廣闊的增長空間，面對不斷變化的市場需求，及時更新產品，使不同消費需求的群體都能得到滿足。同時，T公司應注重向數字化方向轉型，實現線上線下的數據閉環(huán)，實現全鏈數字化，為發(fā)展提供新動力。

（二）謹慎投資并購

在2018年，T公司以遠高于賬面凈資產的溢價收購了澳洲企業(yè)LSG公司，但受新出臺的電商法的影響，LSG公司的營業(yè)收入下滑導致T公司在2019年出現首次虧損，凈利潤同比下降145.69%。面對并購，T公司應提高風險防范意識，對將要投資的項目進行深入分析，科學評價其風險，并對風險可能造成的影響進行量化，科學衡量項目的可行性，舍棄風險影響較大的投資項目，建立相應的風險對沖機制，可利用分散投資，組合多個投資項目進行降低投資風險。

（三）管控經銷商體系風險

T公司的經銷商體系日漸復雜，應嚴格執(zhí)行經銷商公司的設立以及考核標準，加強培訓，及時關注并了解經銷商的動態(tài)，及時發(fā)現并改正問題。

（四）保障原料穩(wěn)定供應

T公司應加強對原材料的采購能力，及時關注市場上原材料價格變動情況并合理應對。同時，應加強與供應商的合作，并爭取建立戰(zhàn)略協(xié)作關系，提高原材料穩(wěn)定供應的能力。