全球資本市場的比較和分析

孫宇鵬

基于全球三大資本市場，亞洲、北美洲和歐洲三大資本市場，分析各洲在不同行業(yè)上市公司的分布和產(chǎn)業(yè)布局。首先通過趨勢(shì)分析觀察全球資本市場中的重要股指在2021年初至今的變化趨勢(shì);其次通過分析全球主要的三大資本市場對(duì)各地區(qū)產(chǎn)業(yè)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)進(jìn)行總結(jié)。亞洲市場選取上證50指數(shù)成分股中的前20家上市公司做參考，北美市場選取道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股中前20家上市公司做參考，歐洲市場選取英國富時(shí)100指數(shù)成分股中前20家上市公司做參考。

2021年9月21日，正值中秋，是一個(gè)花好月圓，闔家團(tuán)圓的好日子。但是對(duì)于全球資本市場來說，似乎是被一只無形的手在用力往下壓。全球42支股票指數(shù)中，9支股票指數(shù)呈上漲趨勢(shì)，其余33只股票指數(shù)全線下跌，下跌股指占全部股指的近八成。全線跌幅達(dá)到49.81%，其中跌幅最大為富時(shí)意大利MIB指數(shù)，跌幅達(dá)到2.57%，跌幅超過2%的股票指數(shù)多達(dá)11支，其中歐洲市場和北美市場的股票指數(shù)跌幅最為明顯，歐洲19支股票指數(shù)全部下跌，北美道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達(dá)克100以及標(biāo)普500指數(shù)跌幅均接近2%。雖然今天值得一提的是，亞洲地區(qū)并未呈現(xiàn)如此一邊倒的情況，除了日經(jīng)225指數(shù)和恒生指數(shù)呈下跌趨勢(shì)，其余尤其中國內(nèi)地的兩大股指均有漲幅。恒生指數(shù)的下跌受到兩個(gè)因素的影響，首先在廣州恒大地產(chǎn)財(cái)務(wù)危機(jī)事件發(fā)生后，投資者對(duì)地產(chǎn)板塊信心大跌，恒生地產(chǎn)指數(shù)大跌6.69%。其次還有一個(gè)因素，香港官方要求房地產(chǎn)巨頭解決香港房屋短缺的問題，這一因素導(dǎo)致地產(chǎn)、銀行和保險(xiǎn)集體受挫，這個(gè)原因很好解釋，保險(xiǎn)企業(yè)的主要投資者是國內(nèi)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)企業(yè)，所以很容易受地產(chǎn)板塊的牽連。至于銀行方面，銀行的主要業(yè)務(wù)之一是放貸，房貸和放貸給地產(chǎn)企業(yè)是很大一部分，地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)問題，銀行肯定首當(dāng)其沖。

雖然出現(xiàn)如此一片荒涼的局面，但是從長期來看，尤其是從年初至今，大部分股指都是蒸蒸日上的情況，我們選取具有代表性的幾只股指觀察。選取美國的道瓊斯工業(yè)指數(shù)，中國的上證指數(shù)，納斯達(dá)克指數(shù)，歐洲的英國富時(shí)100指數(shù)，法國CAC40指數(shù)，美國的標(biāo)普500指數(shù)，香港恒生指數(shù)，日經(jīng)225指數(shù)，德國DAX指數(shù)。他們代表世界500強(qiáng)中80%的企業(yè)，包括了科技、金融、能源化工、互聯(lián)網(wǎng)、餐飲、零售等幾十個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)。

美國的道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1884年成立至今，是全美歷史最悠久的市場指數(shù)之一。納斯達(dá)克是全球最大的證券交易所之一，納斯達(dá)克的上市公司基本涵蓋了全球所有新技術(shù)行業(yè)，包括軟件和計(jì)算機(jī)、電信、生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等。標(biāo)普500指數(shù)覆蓋的公司都是在美國主要交易所上市的上市公司，其覆蓋的公司數(shù)量比道瓊斯工業(yè)指數(shù)更大，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更加分散。美國的三大股指代表了美國在全球資本市場中的地位，美國資本市場里不僅包含了在美國上市在美國經(jīng)營的公司，還包含了眾多在美國上市且在各國經(jīng)營的上市公司。為什么美國的資本市場如此獲得全球企業(yè)家的青睞呢，例如2018年有19家中國公司赴美上市，2019年達(dá)到了32家，2020年是34家。上市本質(zhì)是為了融資進(jìn)而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，利用規(guī)模效應(yīng)使公司獲得更大的利潤，從而回報(bào)投資的股東們。在美國上市，限制少，周期短，估值高，其中最重要的特點(diǎn)是估值高，連年虧損的企業(yè)也往往能獲得不錯(cuò)的估值，這對(duì)一家想要上市的企業(yè)來說是無法拒絕的誘惑。

英國富時(shí)100，法國CAC40，德國DAX并稱為歐洲三大股指。其中英國富時(shí)100指數(shù)涵蓋了歐洲大陸9個(gè)國家的上市公司，富時(shí)100指數(shù)涵蓋了倫敦80%的股票，是全球投資者關(guān)注歐洲股市的風(fēng)向標(biāo)。德國DAX指數(shù)采用電子交易系統(tǒng)，不僅僅反映了德國股票的市價(jià)變化還反映了德國股市的收益情況。法國CAC40指數(shù)由40只法國藍(lán)籌股計(jì)算得出，但這40家公司的股票中有約45%為外國投資者所有，比例高于任何其它歐洲主要股票指數(shù)。

英國在第一次工業(yè)革命中確立了統(tǒng)治地位，歐洲地區(qū)因此成為了當(dāng)時(shí)生成力的龍頭，這為歐洲市場累積資金和資源提供了基礎(chǔ)。在第二次工業(yè)革命中，美國和歐洲先后完成了對(duì)生產(chǎn)力的改造，特別是美國，在國內(nèi)建立了全面的工業(yè)化體系，累積了大量的資金和資源，這為美國的資本市場奠定了天然的優(yōu)勢(shì)。隨著新能源產(chǎn)業(yè)的推出和升級(jí)，世界工業(yè)體系面臨著新一輪的改革和洗牌，新的世界工廠中國正在崛起，中國的資本市場也成為了全球關(guān)注的焦點(diǎn)。中國目前主要有兩大股指，上證綜指和深證成指，北京證券交易所剛成立，相信未來也一定會(huì)成為中國資本市場的重要旗幟。在中國的兩大股指中，上證綜指是中國最早發(fā)布的指數(shù)，涵蓋了眾多世界500強(qiáng)的中國企業(yè)。恒生指數(shù)是由香港恒生銀行下屬公司編制，反映香港股市價(jià)格幅動(dòng)趨勢(shì)最有影響的一種股價(jià)指數(shù)，恒生指數(shù)的地位在于其是中國資本市場與全球資本市場溝通的橋梁。

在亞洲地區(qū)，除了崛起的巨人中國之外還有一個(gè)曾經(jīng)無比輝煌的資本市場，日本的資本市場曾在二戰(zhàn)后登上了世界的頂峰，1989年的日經(jīng)指數(shù)漲到過38885點(diǎn)，后來因?yàn)槊绹鴱?qiáng)迫其簽署廣場協(xié)議，日本資本市場的泡沫被擠破，經(jīng)濟(jì)一落千丈，從此輝煌不再。即使日本不再是往日世界的工業(yè)中心，但是也不能忽略其在亞洲資本市場的重要地位。日經(jīng)225指數(shù)是考察和分析日本股票市場長期演變及動(dòng)態(tài)的最常用和最可靠指標(biāo)。

從大盤指數(shù)來看，美國三大股指從年初以來都是顯著的低開高走，這跟美聯(lián)儲(chǔ)極度寬松的貨幣政策息息相關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)不斷向市場注入流動(dòng)性資金，維持長期的低利率，促進(jìn)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)，使得資本市場表現(xiàn)得非常景氣，這種虛擬的景氣依靠著美元霸權(quán)使得美國資本市場的泡沫越來越大。日本和歐洲同樣采取著寬松的貨幣政策，資本市場卻一直萎靡不振，這就像在寬闊的空地上打開一個(gè)水龍頭，地上卻沒有水，因?yàn)樗剂飨蛄藙e處。但是在美國資本市場周圍，這片空地上似乎被一個(gè)東西圍了起來，阻礙了水的流出。這個(gè)保護(hù)美國資本市場的圍欄實(shí)質(zhì)上是美國的經(jīng)濟(jì)，2010年，全世界除中美兩國以外的全部國家GDP加起來，大約是美國的3倍，到了2019年這個(gè)數(shù)字變成了2.3倍。如此高的GDP背后首先是財(cái)政赤字，為了應(yīng)對(duì)新冠疫情，美國政府更是把財(cái)政赤字上升到過去的3倍不止。繁榮的經(jīng)濟(jì)讓美國的資本市場能獲得更多全球投資者的青睞，當(dāng)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)全部進(jìn)入美國資本市場，這個(gè)內(nèi)循環(huán)就達(dá)到了。新冠疫情以來，中國一直保持著穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣政策仍然處于常態(tài)化貨幣政策區(qū)間，沒有歐美那樣“大水漫灌”，這將使得中國的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持溫和的慢增長。中國的經(jīng)濟(jì)增長和歐美不同，中國GDP增長的三駕馬車，投資、消費(fèi)還有進(jìn)出口。2008年前后的中國，勞動(dòng)力成本還比較低，環(huán)境污染也很少被計(jì)入經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，銀行放松信貸后，國家大力發(fā)展基礎(chǔ)建設(shè)，中國工業(yè)制造業(yè)大干快上，讓中國很快就形成了產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，使得中國制造業(yè)成本進(jìn)一步降低。海量的低成本制造涌向世界，外貿(mào)順差大，外匯儲(chǔ)備暴漲，使得中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，全球投資者的目光轉(zhuǎn)向中國，大量外資進(jìn)入中國資本市場，又進(jìn)一步推動(dòng)了中國資本市場和中國企業(yè)的發(fā)展。

為了更深入分析全球資本市場的差異，我對(duì)比了一下全球資本市場中各大股指的上市公司類型。在北美市場，我選擇道瓊斯工業(yè)指數(shù)作為指標(biāo)，提取了道瓊斯工業(yè)指數(shù)的30只成分股，并抽取了30只成分股的前20位上市公司。在亞洲市場，我提取上證50指數(shù)的50只成分股，抽取了前20位上市公司。在歐洲市場，我選擇英國富時(shí)100指數(shù)，并提取了其中100只成分股的上市公司，抽取了前20位上市公司。把所有公司所在的行業(yè)分為金融服務(wù)業(yè)，食品加工業(yè)，加工制造業(yè)，生物制藥業(yè)，能源產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)和其他產(chǎn)業(yè)，其他產(chǎn)業(yè)主要包括房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)。然后把上證50、英國富時(shí)100和道瓊斯工業(yè)指數(shù)中各抽取的20家公司放入這個(gè)分類框中，通過對(duì)比各個(gè)地區(qū)在不同行業(yè)內(nèi)的公司分布，得出結(jié)論。這個(gè)分類非常有意義，它可以讓我們找到每個(gè)資本市場的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，同時(shí)各個(gè)行業(yè)對(duì)應(yīng)各個(gè)地區(qū)國家的基本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

從上證50中抽取的前20家上市公司中，有5家金融企業(yè)，1家食品加工企業(yè)，4家加工制造企業(yè)，3家生物制藥企業(yè)，2家能源類企業(yè)，1家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還有4家是其他類型的企業(yè)。除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)外，其他6類的企業(yè)分布非常均勻，特別是金融企業(yè)，占比最大，制造業(yè)緊隨其后。中國的資本市場具有金融加工業(yè)的特性，工業(yè)制造與金融服務(wù)齊頭并進(jìn)，使得中國資本市場能立足于強(qiáng)手如林的國際資本市場之中。令人驚訝的是中國的生物制藥企業(yè)數(shù)量領(lǐng)先于歐美市場，中國的生物制藥行業(yè)起步較晚，不同于在二戰(zhàn)時(shí)期就比較發(fā)達(dá)的歐美地區(qū)，這意味著政府對(duì)于生物醫(yī)藥等原本落后的產(chǎn)業(yè)有巨大的推力，對(duì)于各個(gè)行業(yè)都保持均衡的發(fā)展。

再觀察北美地區(qū)，從道瓊斯工業(yè)指數(shù)中抽取的20家上市公司中，有3家金融企業(yè)，3家食品加工企業(yè)，8家加工制造企業(yè)，1家生物制藥企業(yè)，4家互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)和1家其他類型的企業(yè)。這樣的分布非常符合美國特色，強(qiáng)大的制造加高科技加金融，成為了美國霸權(quán)主義的基石。眾所周知，美國是一個(gè)擁有全球高科技企業(yè)最多的國家，包括互聯(lián)網(wǎng)、航空航天、信息科技等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先全球，同時(shí)也擁有全球最完善的高端制造業(yè)鏈條，這使得它本身的生產(chǎn)力極具競爭力，在與世界同行企業(yè)競爭市場時(shí)可以在價(jià)格，性能方面獲得突破。在能源產(chǎn)業(yè)方面，美國本土很少存在大規(guī)模的開采，天然氣、鐵礦石等能源都是依靠進(jìn)口，因此其本土能源產(chǎn)業(yè)較少，主要依靠外部輸入。

從英國富時(shí)100中抽取的20家上市公司中，有6家金融企業(yè)，1家食品加工企業(yè)，1家加工制造企業(yè)，2家生物制藥企業(yè)，5家能源企業(yè)，5家其他類型企業(yè)。歐洲不愧是世界金融起源的中心，最早可以追溯到10世紀(jì)教會(huì)時(shí)期，當(dāng)時(shí)的教會(huì)發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭攻打耶路撒冷，而推動(dòng)了匯票等金融產(chǎn)物的出現(xiàn)，后來慢慢被市場所運(yùn)用。唯一的一家加工制造業(yè)其實(shí)還是軍工制造業(yè)，這意味著歐洲早已不是工業(yè)化的地區(qū)，已經(jīng)把它的工業(yè)系統(tǒng)轉(zhuǎn)移給了其他勞動(dòng)力低價(jià)的國家，而靠著金融業(yè)把資金回籠再出去投資。歐洲的能源產(chǎn)業(yè)明顯多于其他地區(qū)，歐亞大陸相連，與非洲僅相隔直布羅陀海峽和地中海，這使得中東和非洲豐富的礦產(chǎn)、石油等資源能高效的進(jìn)入歐洲，而且歐洲本身就有豐富的石油、天然氣資源，像俄羅斯本身就是天然氣出口大國，英國、挪威本身就是石油出口國家，所以能源產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)也就不足為奇了。歐洲的短板在于它錢20家上市公司中沒有一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這似乎與老牌科技發(fā)達(dá)地區(qū)格格不入。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)品不像工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品一樣具有通用性，歐洲人本身就崇尚個(gè)體的特性，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的認(rèn)同度各不相同，因此造成了本地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)信息產(chǎn)業(yè)沒有形成集群式的發(fā)展，這給其他地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)生了機(jī)遇，谷歌、臉書、騰訊、阿里等國外互聯(lián)網(wǎng)巨頭如今已經(jīng)深深扎根了歐洲市場，相比于護(hù)城河又寬又長的國外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，本土互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)異軍突起更是難上加難。

本文對(duì)于全球資本市場的分析與比較還有提升空間，例如在對(duì)亞洲地區(qū)做分析時(shí)僅選擇了中國地區(qū)的上市公司，這樣的選擇不能說具有片面性，但其實(shí)是不全面的，例如中國海運(yùn)產(chǎn)業(yè)不如韓國，汽車制造業(yè)不如日本。但是也希望通過此文對(duì)分析全球資本市場的學(xué)者們提供借鑒。

（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）