采取新經(jīng)營措施 應對原材料價格上漲

陳穎璐

2021年初，全國大宗商品中鋼材的市場價格一度突破歷史新高，對以鋼材為主要原材料的生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營帶來了巨大影響。本文以國內(nèi)某金屬制品制造企業(yè)為例，從現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的角度來分析企業(yè)采取5項經(jīng)營措施后對企業(yè)價值的影響，從而證明在原材料價格大幅上漲的形勢下，實施該經(jīng)營措施的有效性，為生產(chǎn)企業(yè)提供應對思路。

2021年初，全國大宗商品價格持續(xù)攀升，其中鋼材市場價格一度突破歷史新高。以上海市為例，2021年4月30日鋼材平均價格6034元/t，上年同期平均價格3671元/t，價格增長率達65%。鋼材價格的突然上漲，給以鋼材為主要原材料的生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營帶來了巨大的影響。

國內(nèi)某金屬制品制造企業(yè)2021年4月的資產(chǎn)負債表及損益表如表1和表2所示。

一、采取新經(jīng)營措施前的企業(yè)價值分析

由于鋼材原材料價格大幅上漲，按企業(yè)2021年4月30日的經(jīng)營狀況，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法分析其企業(yè)價值：

1.未來營業(yè)收入的預測

該企業(yè)從事鈑金、沖壓、焊接等工藝的金屬制品生產(chǎn)，歷史年度銷售收入較平穩(wěn)，近年投資建成，當前實際產(chǎn)能約達設計產(chǎn)能的70%，與客戶均有長期合作協(xié)議，目前有大量的在手訂單。管理層預計該企業(yè)2021年-2025年銷售收入增長率分別可達到8%、6%、5%、5%、3%，5年后金屬制品的銷售規(guī)模可達1.3億元，2026年以后達到穩(wěn)定狀態(tài)。

2.未來營業(yè)成本的預測

由于年初原材料價格持續(xù)上漲，而同期相比以鋼材為主材的產(chǎn)品銷售價格幾乎無變動，最終產(chǎn)品售價提升有限，造成該企業(yè)單位材料成本大幅增加，預計銷售毛利率需經(jīng)過約3年時間才能逐步恢復到歷史平均水平。管理層預計該企業(yè)銷售毛利率水平在2021年將維持本期低值，在未來年度將逐漸回升，到2025年將達到行業(yè)平均水平。

3.稅金及附加的預測

管理層預計該企業(yè)未來每年度的稅金及附加占當年營業(yè)收入的0.36%。

4.銷售費用的預測

管理層預計該企業(yè)未來每年度的銷售費用占當年營業(yè)收入的2.5%。

5.管理費用的預測

管理層預計該企業(yè)未來每年度的管理費用占當年營業(yè)收入的6%。

6.研發(fā)費用的預測

管理層預計該企業(yè)未來每年度的研發(fā)費占當年營業(yè)收入的3%。

7.財務費用的預測

該企業(yè)本期財務費用發(fā)生額主要為銀行手續(xù)費及其他費用，由于該企業(yè)本期及未來無借款計劃，利息收入、銀行手續(xù)費歷年發(fā)生金額較小，其他費用的發(fā)生具有隨機偶然性，故未來不預測財務費用。

8.所得稅費用的預測

該企業(yè)的所得稅率為25%，另外，根據(jù)財政部、稅務總局《關于進一步完善研發(fā)費用稅前加計扣除政策的公告》（財政部稅務總局公告2021年第13號）的相關規(guī)定，本次預測中對于制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)費用按照發(fā)生額的100%在稅前加計扣除。

9.折舊和攤銷的預測

目前該企業(yè)采用直線法計提各類折舊及攤銷金額為526.84萬元，預計該企業(yè)未來每年度的折舊攤銷額均為526.84萬元。

10.資本性支出的預測

該企業(yè)目前經(jīng)營性資產(chǎn)配置已滿足日后生產(chǎn)需要，未來不計劃為擴大再生產(chǎn)新增資產(chǎn)，故未來無擴張性資本性支出。該企業(yè)預計將每年的折舊攤銷金額全部用于更新性資本性支出。

11.營運資本增加

營運資本增加額是指企業(yè)在不改變當前主營業(yè)務條件下，為保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力所需的新增營運資本。

經(jīng)計算，2021年-2026年及以后的營運資本增加額分別為：3436.26萬元、340.83萬元、326.95萬元、368.10萬元、265.78萬元、0.00萬元。

12.企業(yè)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+稅后的付息債務利息+折舊和攤銷-資本性支出-營運資本增加

經(jīng)計算，2021年-2026年及以后的企業(yè)自由現(xiàn)金流量分別為：-3625.58萬元、-502.24萬元、-245.20萬元、87.69萬元、509.35萬元、775.13萬元。

13.折現(xiàn)率

本次分析中，付息債務資本成本（Rd）為4.65%，企業(yè)所得稅（T）為25%，資本結(jié)構(gòu)比率（D/E）為30.6%，權(quán)益資本成本（Re）為13%。

本次采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計算，選取加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率，計算公式為：。

經(jīng)計算，本次采用的折現(xiàn)率為11%。

2021年-2025年的折現(xiàn)期分別為0.67年、1.67年、2.67年、3.67年、4.67年，根據(jù)11%折現(xiàn)率計算出2021年-2026年及以后的折現(xiàn)系數(shù)分別為：0.9325、0.8401、0.7568、0.6818、0.6142、5.5836。

14.經(jīng)營性資產(chǎn)價值包括詳細預測期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值和詳細預測期之后永續(xù)期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值，計算公式為：

企業(yè)預測年度各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值計算結(jié)果詳見表3。

15.非經(jīng)營性資產(chǎn)及負債價值

非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債是指與該企業(yè)日常經(jīng)營無關的，未來企業(yè)自由現(xiàn)金流量預測中不涉及的資產(chǎn)與負債。

該企業(yè)無非經(jīng)營性資產(chǎn)及負債。

16.溢余資產(chǎn)價值

溢余資產(chǎn)是指基準日超過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需，未來企業(yè)自由現(xiàn)金流量預測中不涉及的資產(chǎn)。

該企業(yè)無溢余資產(chǎn)。

17.企業(yè)整體價值=經(jīng)營性資產(chǎn)價值+溢余資產(chǎn)價值+非經(jīng)營性資產(chǎn)及負債價值

通過以上計算得出該企業(yè)按目前的經(jīng)營狀況，企業(yè)價值為712.29萬元。

二、企業(yè)采取的新經(jīng)營措施內(nèi)容

為應對原材料價格大幅上漲的嚴峻形勢，企業(yè)將采取以下五項經(jīng)營措施：

1.生產(chǎn)中減少材料的浪費，做好整料大用、散材小用。

2.多接型號相同的大批量訂單，合理規(guī)劃原料下料尺寸設計，提高原材料的使用效率。

3.提高企業(yè)內(nèi)部管理效率，加強存貨出入庫管理，內(nèi)部各工序配合管理，優(yōu)化工藝。

4.按訂單需要采購相應的原材料，減少原材料采購量，不儲備或少儲備原材料。

5.加強財務結(jié)算管理，收緊信用政策，縮短應收賬款的回款時間，縮短存貨的周轉(zhuǎn)時間，充分使用浮游資金，盡量延遲應付賬款的支付時間。

三、采取新經(jīng)營措施后的企業(yè)價值分析

新經(jīng)營措施的實施，將對企業(yè)的銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、應付賬款周轉(zhuǎn)率、營運資本等幾方面運營指標產(chǎn)生影響。

1.對銷售毛利率的影響

企業(yè)采取新經(jīng)營措施后，可提高材料利用率、減少廢品率、節(jié)約加工周轉(zhuǎn)成本，使生產(chǎn)成本在現(xiàn)有條件下盡量降低，企業(yè)銷售毛利率在現(xiàn)有9.5%水平上可提高5%，達到10%。預計未來年度銷售毛利率水平將在此基礎上逐漸回升，到2025年將達到行業(yè)平均水平。

2.對存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、應付賬款周轉(zhuǎn)率、營運資本增加的影響

存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期營業(yè)成本與存貨余額的比率。企業(yè)采取新經(jīng)營措施后，可使營業(yè)成本減少了0.5%，通過按需采購、不儲備或少儲備原材料，可使存貨余額大幅減少，綜合來看，存貨周轉(zhuǎn)率可提高20%。

應收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在一定時期內(nèi)營業(yè)收入與應收賬款余額之比。企業(yè)采取新經(jīng)營措施后，由于企業(yè)營業(yè)收入不變，但通過收緊信用政策，縮短應收賬款的回款時間，使應收賬款余額有效減少，應收賬款周轉(zhuǎn)率可提高20%。

應付賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在一定時期內(nèi)營業(yè)成本與應付賬款余額之比。企業(yè)采取新經(jīng)營措施后，可使營業(yè)成本減少了0.5%，但通過使用浮游資金，延遲支付應付賬款，使應付賬款余額適度增加，綜合來看，應付賬款周轉(zhuǎn)率可降低5%。

企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、應付賬款周轉(zhuǎn)率的變化，直接影響未來年度營運資本增加的金額。

企業(yè)未采取新經(jīng)營措施前，未來年度各項周轉(zhuǎn)率為：存貨周轉(zhuǎn)率1.44次、應收賬款周轉(zhuǎn)率1.58次、應付賬款周轉(zhuǎn)率1.07次。企業(yè)采取新經(jīng)營措施后，存貨周轉(zhuǎn)率及應收賬款周轉(zhuǎn)率提高了20%，應付賬款周轉(zhuǎn)率降低了5%，即未來年度存貨周轉(zhuǎn)率達1.73次、應收賬款周轉(zhuǎn)率達1.9次、應付賬款周轉(zhuǎn)率達1.02次。

據(jù)此計算出2021年-2026年及以后的各年營運資本增加額分別為：1837.25萬元、1939.84萬元、326.95萬元、365.95萬元、257.23萬元、0.00萬元。

3.采取新經(jīng)營措施后，企業(yè)未來年度的營業(yè)成本及營運資本增加預測值發(fā)生了相應變化，但營業(yè)收入水平、稅費比例，折舊攤銷及資本性支出金額、折現(xiàn)率不變，該企業(yè)未來各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值計算結(jié)果詳見表4。

經(jīng)營性資產(chǎn)價值為企業(yè)各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值相加所得，即1029.97萬元。

該企業(yè)無溢余資產(chǎn)，也無非經(jīng)營性資產(chǎn)及負債。

經(jīng)計算，該企業(yè)采取新經(jīng)營措施后的企業(yè)價值為1029.97萬元。

結(jié) 語

綜上所述，從現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的角度分析企業(yè)采取新經(jīng)營措施后對企業(yè)價值的影響，從而證明了新經(jīng)營措施的有效性。該企業(yè)采取新經(jīng)營措施后的企業(yè)價值為1029.97萬元，相比采取經(jīng)營措施前的企業(yè)價值712.29萬元，提高了44.6%，該新經(jīng)營措施的實施主要對企業(yè)的銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、應付賬款周轉(zhuǎn)率等營運指標產(chǎn)生了影響，導致企業(yè)自由現(xiàn)金流量的增加，從而對提升企業(yè)價值起積極作用，為抵消因原材料價格大幅上漲對生產(chǎn)企業(yè)的不良影響提供了一條解決思路。

[作者單位：金證（上海）資產(chǎn)評估有限公司]