董承非、周應波領銜基金經理卸任榜所管產品風格如何延續成難題

曹井雪

據統計，2021年公募基金經理離職人數達到320人，創下歷史新高。而且截至2021年年末的基金經理數量為2889位，離職人數占比超過10%。今年1月7日，信達澳銀旗下基金發布公告稱，基金經理楊超離職，“離職潮”依然延續。

回溯去年四季度，董承非和周應波兩位“頂流”先后離任，使得市場加劇了對基金經理離職的關注。老將在市場中耕耘多年，早已形成自己的風格，而且隨著他們被市場不斷認可，也成為管理規模超過500億的“頂流”基金經理，換人后基金投資風格能否延續需要觀察。

分析原因時，上海證券基金評價研究中心高級分析師池云飛談道：“基金經理離職是行業長期存在的現象，在行業快速發展中尤為明顯。在市場表現較為極端時，比如市場非常好或非常差時，基金經理流動通常會增加。排除個人原因，離職還與個人職業發展規劃、所在公司文化、戰略規劃、考核機制、激勵制度等因素有關。”

“頂流”基金經理卸任原因逐漸浮出水面

據《紅周刊》記者統計，2021全年，基金經理離職數量達到了320人，創下歷史新高。對比來看，在基金經理離職頻繁的2019年和2020年，離職人數分別為224人和257人，曾經離職人數最高的2015年，也只有226人離職，均未突破300人。

對此，格上旗下金樟投資研究員謝詩琦指出：“近年來，金融行業的快速發展和權益類管理規模的擴容，導致基金經理的基數變大，流動性也會相應有所變高。”根據《紅周刊》記者統計，截至2019年末、2020年末和2021年末，基金經理總數分別為1855位、2257位和2889位，因產品擴容導致掌門需求增大。

2021年是典型的結構性年度，市場中的基金經理一部分在經歷“牛市”，而另一部分在經歷“熊市”，年終排行榜上業績分化尤其顯著。所以業績優異被挖角以及業績欠佳無法完成考核壓力的兩種情況均同時存在。

其中，“頂流”基金經理的卸任更被關注，前有興全基金董承非后有中歐基金周應波，雖然都未從公司離職，但是卸任規模都在500億元左右，也關系到諸多持有人的切身利益。此外，任職超過13年的銀河基金“常青樹”基金經理錢睿南離職，跳槽興業基金任職副總;而東吳基金的名將彭敢也在今年離任，目前去向未知。

對于年內“頂流”基金經理卸任的原因，池云飛對記者表示：“今年特殊行情讓部分基金經理的投資模式受到挑戰而被動離開，私募行業的快速發展也讓一些充滿創業激情和更靈活管理機制的公募經理向往，從而主動奔私。”

此外，謝詩琦也對記者表示：“2021年投資難度的提升以及業績考核的壓力是離職的原因之一。同時基金經理和業績是相互綁定的關系，有好的業績但沒有得到應有的激勵，那么基金經理的穩定性在一定程度上會大打折扣。目前公募的頭部化特征愈發顯著，一些基金經理跳槽選擇更好的平臺。或者經過2019年和2020年之后，一些基金經理離職成立自己的私募基金公司。”

在分析原因時，某大型基金代銷機構負責人也表示：“其實很多非頂流基金經理在管規模與收入不成正比，有時候他們管理規模上漲了，但是收入不一定上漲。”

“頂流”離職由“其他頂流”接棒管理產品風格或存變化風險

在“頂流”基金經理離職后，公司同咖位基金經理接手上任似乎成為“慣例”，根據Wind資訊，董承非和周應波這類明星歷史業績都非常出色，董承非任職時間為14年又260天，創造了17.48%的年化回報率;而周應波在任職的6年又67天中，年化回報率高達26.36%。

出于歷史業績的考慮，讓其他“頂流”接任，或許能在某種程度上減少對投資人的沖擊。中歐就選擇了老將周蔚文接手管理了周應波卸任的其中兩只產品，而且是聯合其他基金經理共同管理。基金投資近15年的周蔚文，有高達18.1%的年化回報率。

從投資風格來看，周應波一直是偏成長型的風格。從他的代表作中歐明睿新常態來看，其2021年三季度末持有的股票都圍繞新能源重倉。因此，在“頂流”基金經理紛紛折戟的2021年，該基金在他管理期間，依舊取得40%以上的收益率。

而周蔚文的風格與之大相徑庭。中歐新藍籌是他的代表作，而該基金的投資中，貴州茅臺、寧波銀行、恒力石化前3大重倉皆為大藍籌。此外，航空股也是他重點投資的領域。若兩只基金未來都由周蔚文主導，或許中歐旗下將會有近千億規模的基金，風格偏向于藍籌，約占公司基金總規模的五分之一。

興全基金的做法也類似。在“頂流”基金經理選擇上面，董承非離職后，興全也派出了公司旗下另一名將謝治宇出馬擔綱。謝治宇的管理時長接近9年，任職年化回報達到26.02%。

從業績上看，謝治宇的表現更為出色，但是他們二人的風格雖然都是偏均衡，但是也存在部分差異。從董承非的代表產品興全新視野為例，該產品在董承非2015年7月至2021年10月之間的任職回報為91.2%，最大回撤為25.4%。

而對于該基金重倉股的選擇，近年來，他似乎更傾向于對性價比的考量。例如在2021年的投資中，他布局了估值較低的房地產板塊。站在2021年年初，經歷了一年下跌的地產板塊，并不被市場看好，而董承非卻在對當年市場整體悲觀的預判下，態度明確地指出，將選擇繼續加倉地產龍頭，認為這是比現金更好的資產;對于新能源，他不會選擇去重倉。

而2021年，新能源下游的需求繼續旺盛，原本估值就不低的中游鋰電池廠商，在進一步擴產的情況下，估值繼續抬高。雖然不乏有抱團、炒作而形成的泡沫，但是相關板塊在2021年經濟下行的情況下，景氣度的確首屈一指。而地產板塊受到的監管力度進一步加大，萬得房地產行業指數的跌幅為10.26%，其中，龍頭公司股價的下跌力度相對更大。

在以地產為主的各類原因的綜合作用下，截至董承非10月20日卸任，該基金2021年以來的凈值增長率只有-5.36%，在2055只同類基金中已經排在了1831位。謝治宇管理的興全合宜業績雖然略好于興全新視野，但是在同一比較區間也未能錄得正收益。

不過，謝治宇在所選標的中，傳媒和休閑服務類的標的成為影響他業績的關鍵因素。例如他重倉的芒果超媒年內跌幅超過20%。而且在此前接受《紅周刊》采訪時，謝治宇曾表示會將好公司放在性價比的前面考慮，這也是他有別于董承非的一點。

不過，謝治宇雖然接替了興全趨勢的基金經理，但是該基金是由他聯合童蘭和董理共同管理。雖然四季報尚未披露，但是對比近兩個月的業績表現可以發現，截至2022年1月6日收盤，興全趨勢的凈值增長率為3.69%，謝治宇管理的興全合潤和興全社會價值三年持有的凈值增長率為-2.16和-2.63%。那么，興全趨勢究竟是誰在發揮主導呢？

基金新秀不斷涌現公募投資風格進入拐點？

而在去年老將狀況頻出時，新秀也逐漸上位。在2021年的業績榜單中，排名前十的基金經理幾乎都是新面孔，而他們風格都相對極致。這是否會對未來基金的投資風格帶來影響呢？

對此，謝詩琦表示：“相比傾向于消費、醫藥、互聯網、金融地產等行業的傳統基金經理，新生代基金經理投資風格思維更加靈活，并且對新事物和有著更敏銳的嗅覺和更快的接受度。具體能夠體現在相對傳統基金經理更偏持股型，新生代基金經理在靈活性上和換手率上會更突出一些，也比較適應近年來起伏波動的市場環境。”

不過對于相較于大浪淘沙的老將，新人基金經理還缺少市場的考驗。也面臨不小的壓力。2022開年以來，新能源板塊持續下挫，也迅速打擊了許多新秀的業績。

對此，池云飛表示：“流動性比較充裕的環境下，成長股往往表現會好于價值股。這一階段選擇投資成長股并不說明該基金經理未來會一直堅守成長股。股票風格上的選擇往往體現出基金經理對整體權益市場及細分賽道的把握，我們要積極選擇能長期做出正確判斷的基金經理。另外，通常新一代基金經理的管理經驗尚未經過足夠時間的證明，需要以謹慎的態度更全面的觀察基金經理的投資特征。”

對于如何把握快速上位與長期業績穩定的平衡點，謝詩琦也表示：“首先基金經理的投資理念是否成熟，投研流程是否清晰，是否有成體系的投資流程、風控體系等是保證業績穩定性的內核。除了基金經理自身的能力外，這與他們所處基金公司的研究實力、激勵機制、人才梯隊、培訓體系都息息相關。”

“值得一提的是，新生代的基金經理最開始的基金規模一般不大，對于偏靈活的基金經理來說在今年大幅震蕩的市場環境下比較有優勢，所以需要關注他們是否具備管理較大規模的能力，具體可以參考他們選擇的行業天花板是否高、未來的成長空間是否大、選擇公司的市值情況，同時也可以關注他們規模增長的同時超額穩定性的情況，特別需要關注他們是否有完善的風控制度。”謝詩琦進一步指出。

（文中個股僅做舉例，不做買賣推薦。）