互聯(lián)互通機制助力香港金融業(yè)發(fā)展

文/黃思華 編輯/章蔓菁

香港回歸祖國以來，歷經(jīng)多次全球經(jīng)濟周期波動的考驗，始終在國際金融中心排名中保持前列水平。2022年3月，英國智庫Z/YEN集團與中國（深圳）綜合開發(fā)研究院共同編制的“第31期全球金融中心指數(shù)報告”發(fā)布，在全球119個金融中心的綜合排名中，香港位列第三位，僅次于紐約和倫敦。香港金融業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展離不開國家給予的政策支持，近年來內(nèi)地和香港金融市場互聯(lián)互通機制的不斷完善，更是為香港金融業(yè)的發(fā)展注入了新的活水，助力香港成為全球規(guī)模最大、交易最活躍以及功能最全面的離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，進一步鞏固其國際金融中心地位。

互聯(lián)互通持續(xù)擴容

滬港通拉開互聯(lián)互通序幕

2014年4月，國務(wù)院總理李克強在出席博鰲亞洲論壇期間宣布，將建立上海與香港股票市場交易機制，進一步促進內(nèi)地與香港資本市場雙向開放和健康發(fā)展。2014年11月，滬港通正式啟動，滬港兩地的股票市場實現(xiàn)互聯(lián)互通，成為我國資本市場國際化的重要里程碑。在滬港通安排下，內(nèi)地機構(gòu)投資者及合格個人投資者可以通過上海證券交易所直接買賣規(guī)定范圍內(nèi)的香港聯(lián)合交易所上市的公司股票；同時，香港及海外投資者可以通過香港聯(lián)合交易所直接買賣規(guī)定范圍內(nèi)的在上海證券交易所上市的公司股票。滬港通初期以試點模式進行，并根據(jù)循序漸進、風險可控的原則實施跨境投資額度管理。其中，港股通累計總額度為2500億元人民幣，每日總額度為105億元人民幣；滬股通累計總額度為3000億元人民幣，每日總額度為130億元人民幣。

滬港通開通以來，兩地市場交易一直保持有效順暢運作，為兩地市場引來資金活水。在滬港通啟動首年（2014年11月—2015年11月），滬港通累計交易總額為2.1萬億元人民幣，其中滬股通在全年230個交易日中的總交易額約為1.5萬億元人民幣，累計使用總額度為1207億元人民幣；港股通在全年225個交易日中的總交易額約為0.6萬億元人民幣，累計使用總額度為922億元人民幣。

滬港通經(jīng)驗為互聯(lián)互通機制進一步發(fā)展打下基礎(chǔ)

一是投資者無需改變交易習慣。針對香港、內(nèi)地在資本市場法規(guī)及交易規(guī)則上的差異，滬港通依托金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，允許投資者在各自熟悉的法律區(qū)域和證券交易所開展跨境投資，使兩地投資者可以在不改變交易習慣的前提下，直接跨境參與對方市場的交易。內(nèi)地投資者可像交易A股一樣交易港股，香港及海外投資者可像交易港股一樣交易A股，既無需到對方市場設(shè)立證券賬戶，也不會受到額外的交易限制或承擔額外收費。

二是資金實現(xiàn)閉環(huán)流動。資金閉環(huán)流動是滬港通在設(shè)計上的一大突破。在滬股通下，香港及海外投資者可在離岸人民幣市場進行資金兌換后通過滬股通買入A股，后續(xù)一旦賣出，賣出資金便在本地清算系統(tǒng)中沿原路返回，而不能繼續(xù)留存在內(nèi)地市場；在港股通下，內(nèi)地投資者買入港股時支付人民幣，再由中國證券登記結(jié)算有限責任公司將人民幣在香港兌換成港幣，最后交付給香港中央結(jié)算有限公司進行結(jié)算，內(nèi)地投資者在賣出港股時，資金將以人民幣原路返回，而不會以其他資產(chǎn)形式留存在香港。通過上述機制設(shè)計，確保了兩個市場間的資金流動是在一個單向、閉環(huán)的交易及結(jié)算機制中運行，最大程度地防范了跨境資金異常流動風險。此外，滬港通采取凈額結(jié)算制度，有效防范了資金大進大出風險。

三是通過額度管理有序推進金融市場雙向開放。滬港通的額度是針對買入而非賣出，投資者可根據(jù)自身需求賣出股票，不受額度限制。在運行過程中，滬港通額度安排能夠有效發(fā)揮風險防范的作用，監(jiān)管部門可根據(jù)額度實際使用情況、市場交易數(shù)據(jù)等信息及時了解滬港通的市場運行動態(tài)，觀察是否出現(xiàn)大規(guī)模投機性交易活動。并且，對于市場參與者而言，額度信息的公布高度透明，便于其及時掌握當日額度的使用情況以及投資者買入股票前十名等信息。經(jīng)過兩年順利運行，滬港通雙向投資總額度已于2016年8月取消，每日額度則顯著擴大：北向每日額度由130億元人民幣擴大至520億元人民幣，南向每日額度由105億元人民幣擴大至420億元人民幣。

在滬港通成功推出的基礎(chǔ)上，近年來內(nèi)地與香港互聯(lián)互通機制持續(xù)深化和擴容。2015年7月1日，內(nèi)地與香港基金互認安排正式實施。2016年12月5日，深港通正式啟動。2017年7月3日，內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通機制（下稱“債券通”）“北向通”啟動；2021年9月24日，債券通“南向通”正式上線運行。2021年10月19日，粵港澳大灣區(qū)“跨境理財通”首批業(yè)務(wù)試點成功落地。2022年7月4日，交易型開放式基金（ETF）正式納入內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制；同一天，中國人民銀行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，宣布開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作（下稱“互換通”），計劃在6個月后正式啟動，初期將先開通北向交易。

互聯(lián)互通助力香港國際金融中心建設(shè)

在互聯(lián)互通機制推出前，香港金融市場的領(lǐng)先優(yōu)勢主要集中在銀行業(yè)及新股市場集資方面，而在資產(chǎn)管理方面，則一直面臨著新加坡等亞洲區(qū)域內(nèi)其他經(jīng)濟體的激烈競爭。互聯(lián)互通機制推出以來，內(nèi)地與香港金融市場的聯(lián)系進一步加強，有力鞏固了香港作為亞洲區(qū)域內(nèi)主要資產(chǎn)管理中心的角色。

從股票、債券市場的成交量看，互聯(lián)互通顯著提升了兩地市場的交易活躍度。2021年，滬港通北向平均每日成交金額為552億元人民幣，滬港通南向平均每日成交金額為201億港元，相較于2015年分別增長7.7倍及3.9倍；深港通表現(xiàn)更為活躍，2021年深港通北向平均每日成交金額為650億元人民幣，南向平均每日成交金額為216億港元。債券通交易量亦有顯著增長，日均成交額在2021年、2020年及2019年分別增長34%、85%及199%。目前，滬深港通已成為國際投資者參與A股市場的首選渠道，份額占比超過三分之二；債券通亦成為國際投資者參與內(nèi)地債券市場的重要渠道，超過一半的交易是通過債券通進行。

從行業(yè)相關(guān)指標變化看，互聯(lián)互通助力香港資產(chǎn)管理行業(yè)景氣度持續(xù)向好。在管理資產(chǎn)規(guī)模方面，滬深港通、債券通開通以來，香港資產(chǎn)及財富管理業(yè)務(wù)的管理資產(chǎn)規(guī)模漲勢明顯，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的調(diào)查報告顯示，2017年行業(yè)規(guī)模較上年增長33%，2018年受全球投資氣氛影響略有下降，其后再度恢復兩位數(shù)增長。截至2021年年底，香港資產(chǎn)及財富管理行業(yè)的管理資產(chǎn)總值達到35.5萬億港元。在機構(gòu)數(shù)量和從業(yè)人數(shù)方面，截至2020年底，獲香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會頒發(fā)牌照或向香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會申請注冊從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公司共有1914家，較2014年增加78%；同一時期，香港從事資產(chǎn)管理的持牌人士數(shù)量由7729人增至13074人。

從離岸人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)指標情況看，互聯(lián)互通機制有力鞏固了香港離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位。互聯(lián)互通機制豐富了香港離岸人民幣的投資渠道，進一步提升了投資者持有人民幣的積極性，繼而推動了香港離岸人民幣市場的進一步發(fā)展。在資金池規(guī)模方面，截至2022年5月底，香港離岸人民幣存款為8505億元人民幣，是全球最大的離岸人民幣資金池。在結(jié)算量方面，截至2022年6月底，香港離岸人民幣支付份額占到全球離岸人民幣支付份額的74%，香港繼續(xù)保持全球最大離岸人民幣支付中心地位。在外匯市場交易量方面，國際清算銀行三年一度的外匯與衍生工具市場成交額調(diào)查結(jié)果顯示，香港人民幣外匯交易平均每日成交額在2019年4月達到1076億美元，較2016年4月增長40%，繼續(xù)保持全球最大離岸人民幣外匯交易市場地位。

多年來，互聯(lián)互通機制的平穩(wěn)運行印證了其在推動兩地金融市場合作、防范跨境資金流動風險上的有效性。展望未來，在國家的大力支持下，香港將繼續(xù)發(fā)揮自身在互聯(lián)互通機制中的樞紐作用，推動內(nèi)地金融市場與國際市場的連接。為進一步發(fā)揮香港離岸人民幣投融資中心作用，未來可按照循序漸進的原則，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)探索互聯(lián)互通計劃的擴容，為南向和北向投資者提供更多投資標的，不斷提高互聯(lián)互通計劃的吸引力，同時可研究在新股集資市場推出互聯(lián)互通機制的可行性，以及進一步完善跨境理財通下的相關(guān)操作細節(jié)，推動互聯(lián)互通機制不斷邁上新臺階。