“碳屬性”成為環保新內涵，新興下游需求加速釋放

雙碳“1+N”頂層設計的出臺進一步明確了以清潔能源、循環再生、節能增效、鞏固碳匯等為核心的中國碳減排路線圖。首先是全國碳交易市場的持續建設（配額交易市場已進入首次清繳周期，期待全國性CCER市場開啟）。其次是面向重工業體系（2021年重點是電力）碳減排的政策也將全面加快。我們預期環保板塊業績增長趨勢依然向上、運營資產增加帶動現金流持續優化，在碳屬性不斷增強的背景下，新興下游如再生塑料、危廢資源化及鹽湖提鋰等需求釋放將為行業發展帶來新的契機。

再生資源“減碳”屬性將被挖掘，看好廢塑料、廢有色等多個領域。縱觀歐盟企業的減排經驗，能源替代與再生料的使用是大勢所趨。雙碳背景下，再生原材料添加將成為工業企業減碳的重要手段。我國的再生資源體系正從1.0版的“前端回收驅動”模式向2.0版的“后端需求驅動”演變，有望推動再生廢料回收體系效率的提升，同時將促進再生料生產企業的盈利能力提升。預計擁有渠道優勢、技術優勢的公司將迅速擴大規模，迎來估值業績雙重提升，重點關注業績增速亮眼的再生塑料、危廢資源化方向。

垃圾焚燒行業減排（CCER）與循環（產業園模式）屬性兼備，估值重塑契機已現。（1）“減排”屬性？CCER：按照此前CCER申報的案例統計，每噸垃圾焚燒替代燃煤和填埋可減排0.3～0.5噸CO2e；（2）“循環”屬性，2021年政策預期將推動約100個城市開展“無廢城市”建設，明確固廢+再生“兩網融合”。我們預期“焚燒+”園區模式下，生活垃圾/危廢/工業固廢協同更具經濟性。當前焚燒類公司2022年PE僅9-12倍，此類項目一二級市場價格倒掛、公募reits估值已超過上市公司，估值提升空間大。

關注火電靈活性改造等機會。全國能源工作會議明確，2022年的工作重點內容包括發揮煤炭“壓艙石”作用和煤電基礎性調節作用、加快煤電靈活性改造，推動抽蓄電站+新型儲能發展，推動完善電價機制、促進電力市場化交易等內容?？紤]到我國以煤炭為主的能源現狀，發揮煤電基礎性調節作用至關重要，即充分發揮聯合調度+調峰儲能等功能?？紤]動力煤價格長協化、煤電聯動機制逐步理順，火電機組盈利拐點可期，加之機組向調峰、儲能屬性改造＼轉變，火電資產的估值水平有望提升。

環保丨廣發證券研究小組

郭鵬、許潔等

郭鵬/廣發證券董事總經理，首席分析師，碩士，畢業于華中科技大學。多年環保、燃氣、電力等公用事業研究經驗。10年證券行業研究經驗。2014年新財富煤炭開采第一名（團隊成員），2015-2021年環保第一名。新財富白金分析師。

本年度代表作：《公募REITs深度研究系列（二）：環保REITs項目接連公告，關注運營資產價值重估》、《環保行業2021年投資策略：尋找增長確定性，擁抱行業新機遇》、《高能環境）：“雨虹”基因傳承，打造修復+危固廢龍頭》、《碳中和系列深度報告（一）：兩會將至，碳中和的中國方案——循環再生、節能高效、低碳》、《碳中和系列深度報告（三）：深度資源化——碳中和下的危廢“新主線”》