悲觀預(yù)期修復(fù)，細分賽道的格局優(yōu)化

展望2022年，在穩(wěn)增長政策背景下，輕工制造行業(yè)悲觀預(yù)期得到修復(fù)，估值底得到支撐，關(guān)注細分賽道的格局優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借綜合實力擴張份額，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE穩(wěn)步擴張；紡織服裝行業(yè)景氣度從品牌端轉(zhuǎn)向制造端，能耗雙控加速落后小產(chǎn)能出清，出口增速較快刺激行業(yè)需求，紡織制造龍頭行業(yè)集中度提升，高成長的細分行業(yè)隱形冠軍展現(xiàn)業(yè)績高彈性。

家居行業(yè)：需求好于市場預(yù)期，龍頭企業(yè)升維競爭，注重周轉(zhuǎn)與效率提升，商業(yè)模式迭代擴張邊界，并體現(xiàn)alpha。從總體需求看：地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊概率低；房住不炒擠壓投資需求，鼓勵自住需求，后者為家居消費真正的需求所在；龐大的二次更新需求尚待激活；首提家居家裝下鄉(xiāng)，提振下沉市場滲透率。從具體賽道看：軟體賽道價值鏈規(guī)模效應(yīng)明顯，價格帶延展，集中度提升，利潤隨原材料價格改善逐步修復(fù)；定制賽道積極布局新渠道，橫向延展拓品類提客單，龍頭商業(yè)模式迭代，促進份額穩(wěn)步擴張。

包裝行業(yè)：外部需求邊際改善，原材料及能源成本壓力逐步緩解，行業(yè)整體體現(xiàn)盈利彈性。龍頭公司主動切入高景氣賽道，實現(xiàn)超預(yù)期增長。

造紙行業(yè)：工業(yè)大紙賽道在新產(chǎn)能釋放預(yù)期壓力下，行業(yè)整體盈利能力承壓，具備管理和原料成本競爭力的企業(yè)有望享受穩(wěn)定超額利潤；特種紙賽道格局較優(yōu)，龍頭企業(yè)產(chǎn)能有序擴張，有效開發(fā)海外市場需求；林業(yè)碳匯有望成為推進“碳中和”的重要抓手，CCER交易市場（碳排放權(quán)交易市場）審批重啟升溫，林業(yè)碳匯行業(yè)有望量價齊升。

輕工消費行業(yè)：大眾消費品賽道國貨崛起，構(gòu)筑發(fā)展新動能；經(jīng)歷前幾年的渠道擴張紅利后，下一階段的發(fā)展依靠產(chǎn)品力和品牌力提升，對抗宏觀需求沖擊、渠道流量更迭；新型煙草賽道身份得到認可，配套管理細則逐步出臺，有利于規(guī)范化運營的龍頭企業(yè)擴張份額。

紡織服裝行業(yè)：2022年上半年制造強于品牌，預(yù)計紡織制造細分龍頭依然保持高增長，看好國貨供應(yīng)鏈整合帶來的投資機會，ESG要求疊加低碳消費趨勢，環(huán)保材料備受青睞，看好新材料、環(huán)保型制造龍頭。預(yù)計品牌服飾企業(yè)上半年需求依然承壓，中期有望見底回升，依然看好運動鞋服等快速成長的行業(yè)，國貨龍頭值得長期投資。

輕工和紡織服裝丨申萬宏源證券研究小組

屠亦婷、王立平、周海晨、柴程森、周迅、丁智艷等

屠亦婷/申萬宏源證券研究所輕工造紙行業(yè)首席分析師。畢業(yè)于清華大學經(jīng)濟管理學院，金融學碩士，11年造紙及輕工行業(yè)研究經(jīng)驗。2012、2013年新財富造紙印刷第一名（團隊成員）、2014年輕工造紙第二名（團隊成員）、2015-2018年輕工造紙第一名（團隊成員）、2019-2020年輕工和紡織服裝第一名（團隊成員）、2021年輕工和紡織服裝第一名。

本年度代表作：《華利集團深度報告——全球領(lǐng)先的運動鞋ODM龍頭，卡位最強成長賽道》、《林業(yè)碳匯行業(yè)深度報告——碳交易啟動在即，林業(yè)碳匯先鋒軍“蓄勢待發(fā)”》、《造紙行業(yè)復(fù)盤報告——供需變化周而復(fù)始，格局優(yōu)化值得期待》、《家紡行業(yè)深度報告——電商驅(qū)動+地產(chǎn)催化，家紡布局正當時》、《中糧包裝深度報告——全品類金屬包裝服務(wù)商，盈利迎拐點》