外部負面因素解除，產(chǎn)業(yè)內(nèi)在變化逐步體現(xiàn)

2021年，對一向以穩(wěn)健價值著稱的家電行業(yè)而言，是格外艱難的一年。這背后的原因主要有兩個，一是成本壓力，二是地產(chǎn)悲觀預期。

家電原材料主要是鋼銅鋁塑等大宗產(chǎn)品，占營業(yè)成本的比重多在85%-90%；原材料價格從2020年二季度開始回升，2020年底超過疫情前，2021年下半年升至歷史高位，差不多半年時間內(nèi)，板塊的主邏輯就從“需求復蘇+格局優(yōu)化+新品放量”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤皻v史級的成本壓力拖累盈利”，落差巨大，此外還有海運、芯片、限電等問題，這主導了年內(nèi)第一跌。進入下半年，地產(chǎn)預期又加速惡化，自2017年下半年以來，多數(shù)時間保持在小個位數(shù)增長的商品住宅銷售，隨著政策再度收緊，于2021年7月份開始驟降至-20%左右，這打破了前期“無大起也無大落”的預期，主導了年內(nèi)板塊第二跌。得益于新品對產(chǎn)業(yè)量價的明顯帶動，清潔電器成為年內(nèi)板塊為數(shù)不多的亮點。

站在當前時點，我們認為2022年產(chǎn)業(yè)的主基調(diào)是“外部環(huán)境或明顯緩和，內(nèi)在邏輯加速兌現(xiàn)”。正所謂盈虧同源，年內(nèi)板塊因為“成本+地產(chǎn)”拖累，調(diào)整較大，那么板塊大概率也會因為這兩個因素的改善，迎來修復。2021年10月下旬，大宗材料價格開始高位回落，到12月底，幅度達到10%以上，即便按照當前水平線性外推，2022年盈利改善的確定性也頗高；若能持續(xù)回落，盈利端超預期的概率較大；當然也需要緊密跟蹤，避免出現(xiàn)2020年年初的情況。至于地產(chǎn)，在因城施策、保障房規(guī)劃等的引導下，近期的預期也明顯好轉(zhuǎn)，“落”可以，只要“無大落”，產(chǎn)業(yè)估值和需求受影響就比較小，畢竟過去幾年家電都是在這樣的環(huán)境中運行。

當然，無論成本，還是地產(chǎn)，其實都屬于外因，隨著它們的影響減弱，一方面會帶來板塊修復，另一方面則會使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)在邏輯演繹得更加順暢，這是當前市場忽視的地方。事實上，過去3年家電產(chǎn)業(yè)的運行環(huán)境都算不上好，2019年空調(diào)價格戰(zhàn)，2020年疫情沖擊，2021年成本壓力；但正是這3年，產(chǎn)業(yè)完成了競爭格局的進一步優(yōu)化、渠道的扁平化和數(shù)字化、新品品類和高端品牌的培育、品牌初步出海、多元化邁入正軌……即便放到40年產(chǎn)業(yè)發(fā)展史里去看，這些變化也有很強的里程碑意義，它們將為產(chǎn)業(yè)后續(xù)發(fā)展提供源源不斷的動力，一個新時代正在悄然來臨。過去幾年，事件沖擊掩蓋了這些內(nèi)在成果，但在景氣成本都很差的2021年，較少的收入端低預期情況，更小的盈利調(diào)整，更快的盈利修復，無不預示著這些內(nèi)在變化正在經(jīng)營端逐步體現(xiàn)，外部負面因素解除后，或?qū)Ⅲw現(xiàn)得更加明顯。因此，我們看好2022年家電板塊的市場表現(xiàn)。

家電丨長江證券研究小組

管泉森、孫珊、賀本東、崔甜甜、周振等

管泉森/長江證券家電行業(yè)首席分析師；7年家電行業(yè)研究經(jīng)驗；復旦大學世界經(jīng)濟學學士、復旦大學國際經(jīng)濟與貿(mào)易學碩士。2016-2018年新財富家電第一名（團隊成員），2019-2021年第一名。

本年度代表作：《高漲景氣為矛，優(yōu)異質(zhì)地為盾》、《當前時點我們?nèi)绾慰醇译?？》、《成本專題一：歷史復盤看壓力下的短期盈利》、《出海三部曲——制造之路》、《行至水窮處，坐看云起時》