從困境走向新生

2021年經歷估值消化至合理區間，當下成本壓力頂部回落、而需求底部等待回升，我們認為2022年投資機會將多于2021年，板塊主線可關注以下兩方面。

第一，彈性最大的機會在于大眾品板塊，建議以2022、2023兩年的思維去投資，啤酒、乳業板塊值得重點關注。2021年大眾品經歷需求疲軟、成本大幅提升的雙重壓力，自四季度紛紛提價后，經營最差的階段已經過去，盡管短期報表仍有壓力，但板塊底部將不斷抬升，可以期待2022年二季度后底部反轉的機會。

板塊節奏可以分為3個階段：第一階段行情屬于強定價權的食品標的，如安琪、榨菜、洽洽等，提價后2022年增長已經確定，因此當下行情已經啟動。第二階段是定價權稍弱、但需求受損于疫情較大的板塊，如啤酒、連鎖、調味品等，預計2022年二季度后彈性預期將大幅升溫。第三階段是2022年下半年開始，需求有望恢復帶動收入回歸、成本下降帶動毛利率好轉，部分績優公司有望迎來雙擊行情，行情有望看至2023年。

第二，白酒2022年業績驅動仍確定，茅臺2022年大概率加速，將是行業一大亮點。全年看，白酒行業整體經歷，2021年恢復性高增后，隨經濟放緩2022年將穩健降速，但白酒需求韌性不可低估，在過往景氣下行期已屢次證明，而2022年加速的酒企標的更顯得稀缺。

報表層面，酒企理性規劃、且2021年提前留力，使得2022年業績的確定性更高。

節奏上，酒企回款開門紅確定性高，2022年一季度行情將具備堅實支撐。按價格帶來分：高端茅臺堅定市場化改革，2022年大概率加速增長，而普五已成行業景氣晴雨表，因此推動普五批價穩步回升，對企業自身經營、行業經銷商信心以及資本市場預期都是關鍵；次高端渠道擴張，仍將繼續驅動報表高增，但真實消費的重要性更加突出；區域龍頭結構升級的長邏輯將延續，而2022年年內最大的催化，在于國企改革和市場化激勵的落地。

食品飲料丨華創證券研究小組

董廣陽、歐陽予、程航、范子盼等

董廣陽/上海財經大學經濟學碩士。13年食品飲料研究經驗。曾任職于招商證券，瑞銀證券。自2013至2021年，獲得新財富最佳分析師五屆第一名（2015、2016、2017、2019、2021），兩屆第二名（2014、2020），一屆第三名（2013）。

本年度代表作：《慢就是快：白酒黃金十年VS白銀十年》、《大國醬香：醬酒行業深度報告》、《變中求進，百舸爭流：中國飲料行業深度報告》、《持續迭代的飲料巨頭：農夫山泉深度研究報告》、《看懂伊利空間的三個層次》