迷霧終將過(guò)去，布局細(xì)分高景氣鉆石賽道

從行業(yè)整體上，我們判斷有三。一是疫情反復(fù)影響餐飲消費(fèi)進(jìn)而拖累社零整體增速；影響居民跨省出行進(jìn)而壓制長(zhǎng)線游及目的地消費(fèi)；影響上游原材料生產(chǎn)造成下游成本端高居不下。

二是終端渠道同店增速表觀改善：受益于雙節(jié)臨近且春節(jié)較同期提前推動(dòng)年底年貨旺銷；且品牌企業(yè)的產(chǎn)品提價(jià)向終端傳導(dǎo)，CPI上行。

三是預(yù)判2022年行業(yè)情況有望改善：銷售恢復(fù)成本下行帶來(lái)向上盈利敞口；存量行業(yè)格局有望進(jìn)一步出清和優(yōu)化；疫情防控若能降級(jí)或得到有效控制，整體消費(fèi)β會(huì)極強(qiáng)。

從投資方向上，我們判斷，可以按兩個(gè)方向來(lái)布局，一是受疫情影響嚴(yán)重，底部調(diào)整到位且估值合理的細(xì)分板塊，邊際上稍有改變就會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈；二是過(guò)去幾年市場(chǎng)已經(jīng)篩選出高景氣賽道，未來(lái)需要在高景氣賽道中尋找更高景氣度的鉆石賽道，布局具備細(xì)分賽道β的龍頭公司。

具體來(lái)看，關(guān)注四個(gè)方面。

1.渠道端：線上渠道在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域反壟斷持續(xù)推進(jìn)的背景下，重點(diǎn)關(guān)注流量去中心化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，包括紅人新經(jīng)濟(jì)、NFT（非同質(zhì)化代幣）及遠(yuǎn)期元宇宙相關(guān)賽道機(jī)遇；線下渠道因線上獲客成本高企而被重新重視，關(guān)注倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店模式升級(jí)的傳統(tǒng)零售，前置倉(cāng)模式的即時(shí)零售，及新消費(fèi)新供應(yīng)鏈重構(gòu)的潮流零售和酒館連鎖。

2.品牌端：黃金珠寶關(guān)注培育鉆石賽道，技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)成本顯著下降，上游生產(chǎn)擴(kuò)容帶來(lái)潛在下游飾品爆發(fā)級(jí)機(jī)遇；醫(yī)美化妝品進(jìn)一步下沉至醫(yī)美領(lǐng)域的玻尿酸和再生、功效性護(hù)膚品及彩妝賽道；休閑食品關(guān)注大單品戰(zhàn)略和特價(jià)零食渠道；創(chuàng)意小家電受益于供給創(chuàng)造需求進(jìn)入藍(lán)海市場(chǎng)，關(guān)注智能微投、便攜按摩儀及能源結(jié)構(gòu)升級(jí)的電動(dòng)手工具市場(chǎng)。

3.生活性服務(wù)：餐飲賽道聚焦上游供應(yīng)鏈，連鎖餐飲上游供應(yīng)鏈、現(xiàn)制茶飲上游供應(yīng)鏈、預(yù)制菜細(xì)分高景氣賽道；受疫情影響嚴(yán)重的出境游、免稅（離島、口岸、市內(nèi)）、酒店等，2022年值得左側(cè)布局；教育領(lǐng)域，專注于國(guó)家政策鼓勵(lì)的職業(yè)教育賽道，職業(yè)學(xué)歷和職業(yè)培訓(xùn)均需重視。

4.生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)：人力資源行業(yè)關(guān)注三大龍頭上市（上外服、北外服、中智）、靈活用工及在線招聘；電商代運(yùn)營(yíng)受益于平臺(tái)、流量的持續(xù)分散而形成聚合效應(yīng)，業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)。

總結(jié)來(lái)看，疫情總會(huì)過(guò)去，只要疫情過(guò)去，消費(fèi)仍將成為啟動(dòng)和驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心按鈕，資本市場(chǎng)的強(qiáng)β也會(huì)逐步體現(xiàn)，堅(jiān)定信心，左側(cè)布局。

批零和社會(huì)服務(wù)業(yè)丨天風(fēng)證券研究小組

劉章明、孫海洋、李珍妮等

劉章明/畢業(yè)于上海交通大學(xué)，現(xiàn)任天風(fēng)證券研究所，副所長(zhǎng)、商貿(mào)零售行業(yè)首席分析師，曾任職于申萬(wàn)宏源證券、安信證券。2014年新財(cái)富批發(fā)和零售貿(mào)易第四名，2015第三名，2016、2017年第二名，2019-2021年批零和社會(huì)服務(wù)業(yè)第一名。

本年度代表作：《華致酒行：華致模式加速業(yè)績(jī)超預(yù)期，高端酒渠道價(jià)值持續(xù)提升》、《華熙生物：領(lǐng)先技術(shù)坐玻尿酸原料龍頭，產(chǎn)銷合力鑄全產(chǎn)業(yè)鏈帝國(guó)》、《愛(ài)美客：2021一季度歸母凈利潤(rùn)略超預(yù)期，高毛利率產(chǎn)品熊貓針有望持續(xù)放量》、《極米科技：智能投影設(shè)備龍頭，新品迭代、渠道鋪設(shè)、光機(jī)自研自產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)》、《阿爾特：2021一季度歸母凈利+71%，獨(dú)立汽車設(shè)計(jì)公司龍頭，新能源汽車行業(yè)賣水人，進(jìn)入業(yè)績(jī)快速釋放階段》