防御屬性板塊，交通運輸行業2022年有機會

作為過去兩年的低配、低關注度行業，在跨年調倉期，交運似乎受到了更多的關注。考慮到疫情嚴苛考驗下的基本面很難更差，且作為過去3年顯著跑輸大盤并具備防御屬性的板塊，建議投資者在2022年密切關注交運的投資機會。

2021年監管遏制非理性價格戰；電商快遞的驅動因素將從增量階段的擴大規模優勢，轉換為存量階段的獲取優質客戶；行業將迎來新的博弈均衡，一是盈利階段性修復；二是優質客戶的爭奪；通達系將是電商板塊彈性品種，直營快遞則是高勝率的看漲期權。

疫情下行業供給確定性收縮，2-3年增速中樞“砍半”至5%；需求端仍看疫情和國際航班政策；落地投資，周期的機會10年一遇。預計上半年以預期修復為主，下半年有望迎來基本面拐點。

定義當下，至暗時刻，曙光漸近，疫情后主流機場市值大幅回撤，基本面比航空更偏左側；盈利均值回歸：守望國際客流拐點；議價權均值回歸，精品免稅業務成本完成投放、開啟折舊，收益將在疫后增加向上彈性和遠期盈利彈性；投資邏輯上，保持周期底部的樂觀展望，更適合消費型選手。

集裝箱運輸方面，注重供需到格局的機會，預計2022年集運持續高盈利表現，頭部玩家長協運價成為利潤中樞支撐；干散貨運輸，注重低估與趨勢的機會，從當前資產低估和運價趨勢看，建議關注低供給增速下的盈利高彈性機會；油品運輸方面，注重復蘇的預期性機會，供需兩端均指向油運市場在2022年走向復蘇。

交通運輸倉儲丨長江證券研究小組

韓軼超、馮啟斌、趙超、魯斯嘉、張宜泊、張銀晗等

韓軼超/上海交通大學碩士，長江證券研究所所長助理，交通運輸行業首席分析師，11年交通運輸行業研究經驗。2016、2017新財富交通運輸倉儲第三名，2018、2019第二名，2020、2021年第一名。

本年度代表作：《東風起，鼎立勢，雄心志》、《高鐵大國的大國高鐵》、《天高任鳥飛——再論華夏航空成長性》、《“船”遞不暢，“箱”思成疾——關于當前強勁集運市場的三問三答》、《成本領先型企業的復盤圖鑒》