關(guān)注新能源運營商的歷史性機遇

隨著碳中和戰(zhàn)略的提出，電力行業(yè)正式成為我國能源結(jié)構(gòu)變革的主賽道。我們總結(jié)碳中和為電力板塊整體利潤帶來三重互為乘數(shù)的影響：第一，一次能源消費結(jié)構(gòu)劇變帶來的終端用能方式的劇變，即電力對散燒煤、石油、天然氣的替代，預計至2060年電能占終端能源使用比例將由2020年的27%提升至90%以上，全社會用電規(guī)模整體擴容3-4倍；第二，電力行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)替代，風電光伏發(fā)電量占比由當前的不足10%提升至2060年的60%-70%，提升6-7倍，由此未來40年新能源發(fā)電量迎來確定性的20-30倍增長空間；第三，電力產(chǎn)業(yè)鏈之間利潤的替代，新能源運營產(chǎn)業(yè)鏈較煤電更短，毛利率顯著高于煤電，發(fā)電方式變化帶來度電利潤擴張。在當前煤電行業(yè)整體微利預期背景下，三重影響互為乘數(shù)，新能源轉(zhuǎn)型帶來電力行業(yè)底層投資邏輯升級，電力行業(yè)利潤估值有望迎來雙擴張。

中期看，總書記多次提及加快構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，相關(guān)支持政策持續(xù)出臺，成本傳導機制日趨完善。2021年12月10日中央經(jīng)濟工作會議提出推動能源雙控向碳雙控轉(zhuǎn)變，有望徹底釋放全社會總用能量天花板。同時，綠色電力交易與能源雙控掛鉤，引導全社會更多使用可再生能源，有望帶來可再生能源電源量價齊升。12月25日國家能源局發(fā)布2022年能源工作路線圖，著重強調(diào)2022年將在政策完善、新型電力系統(tǒng)建設(shè)、電力市場化改革方面加速推進，高密度政策催化持續(xù)兌現(xiàn)。

近期看，與新能源設(shè)備市場相比，我國新能源運營市場整體相對集中。當前以五大四小為主的電力央企加速新能源轉(zhuǎn)型，受益當前風機價格以及2022年光伏組件價格回落，運營環(huán)節(jié)回報率大幅提升。裝機規(guī)模擴大帶來新能源運營商業(yè)績“上臺階式”的增長，鮮有下滑風險，完美符合“長坡厚雪”賽道定義，在DCF估值下理應擁有極高的估值水平，美股新紀元能源股價40年上漲400倍。我們認為當前我國新能源運營商，尤其優(yōu)質(zhì)火電轉(zhuǎn)型新能源的龍頭呈全面低估狀態(tài)。

劉曉寧、查浩、王璐、鄒佩軒、鄭嘉偉等

劉曉寧/畢業(yè)于北京大學。2009年加入申萬研究所，主要分管能源與材料、科技、專精特新等大類領(lǐng)域。上海青年金融人才。2016、2017年新財富石油化工行業(yè)第三名（團隊成員），2012、2013年新財富煤炭開采第三名，2014年第五名，2019年能源開采行業(yè)第五名（團隊成員），2015-2021年電力、煤氣及水等公用事業(yè)第一名。2021新財富白金分析師。

本年度代表作：《華潤電力：最后的洼地，價值回歸》、《中國電力深度報告：新能源高速發(fā)展，傳統(tǒng)電源現(xiàn)金流護航》、《限電或倒逼電改，電價打開向上彈性——碳中和背景下電價機制改革展望》、《確定成長，龍頭集中——碳中和下的能源結(jié)構(gòu)及電力行業(yè)機會展望》、《長江電力深度：新起點，正芳華》、《時代承諾：文明存在方式的滄桑巨變——碳達峰、碳中和全景路線圖》、《三峽能源深度：三峽集團新能源上市平臺，風光三峽揚帆出海》