聚焦景氣和成長性行業的確定性

化工終端消費為衣食住用行等，2021年受到內需逐步復蘇、外需快速增長的驅動，行業經營向好，收入利潤快速修復。展望2022年，經濟動能持續向好，海外主要經濟體逐步復蘇，全球經濟重歸增長軌道，帶動化工品終端需求提升；供給端，受到“碳中和”和“能耗雙控”等政策的影響，化工部分子行業新增產能受限，景氣周期有望保持。

投資上，結合景氣性分析，成長性增量，2022年我們看好四條投資主線。

一，把握周期成長龍頭的確定性。從產品景氣上看，即便周期成長龍頭的產品普遍處于景氣中高位，而實際上，行業擴產受到“雙碳”、“雙控”等多層制約，供給受限，而全球終端即衣食住用行等消費恢復增長，部分子行業有望維持高景氣。從龍頭資本開支來看，主要化工龍頭手頭仍有較多在建項目和擬建項目，受益于項目開拓，龍頭存在成長屬性，盈利中樞逐步抬升。從估值層面來看，部分龍頭估值位于歷史中樞以下位置，性價比突出。

二，把握成長性子行業的確定性。受益于下游半導體、電子、軍工、醫藥等產業發展，上游相關材料迎來快速成長和進口替代階段。看好半導體材料，晶圓廠大規模擴產，半導體材料市場空間擴大，國產企業強化創新，逐步實現突破。同時看好顯示類材料，新型顯示技術崛起，OLED（有機發光半導體）材料和PI（聚酰亞胺）材料獲得蓬勃的發展。此外，看好CDMO（醫療領域中定制、研發與生產），老齡化率提升，全球醫藥市場規模提升，新藥研發費用加大，催生“合作研發+定制生產”模式轉變，中國企業憑借高管理水平和低廉研發制造成本，獲得更多的CDMO市場份額，加速成長。

三，受益于成本改善的子行業。近兩年，諸多化工原材料價格不斷上漲，中下游制造業毛利率下降，盈利不佳。反之，隨著新冠疫情的緩解以及全球物流體系的恢復，未來部分大宗商品價格有望回落，中下游制造企業盈利有望改善，看好輪胎行業。

四，需求存增量，供給硬約束的子行業。全球社會經濟環境變化，產業結構調整，化工下游消費行業會發生一些演變，新能源為代表的經濟新動力領域崛起，相應材料受益。供給側來看，多項政策疊加下，化工行業擴張難度提升，供給格局逐步明晰，企業盈利能力有望逐步提升。建議重視需求有增量、供給長期或階段性有約束的子行業，如新能源材料之磷酸鐵鋰、純堿和PVDF等板塊的需求提升，可降解塑料原料之己二酸，紡服原材料之滌綸長絲等。

化工丨長江證券研究小組

馬太、魏凱、施航等

馬太/清華大學理學碩士，西安交通大學雙學位，3年化工企業工作經歷，10年證券公司化工行業研究經驗，中國注冊會計師。現任長江證券研究所化工行業首席分析師。2018年新財富基礎化工第二名，2019年化工第三名，2020、2021年第一名。

本年度代表作：《化工專題：周期成長龍頭“護城河”來自哪里？》、《專題深度：汽車產業鏈大觀，材料及相關公司崛起》、《華魯恒升深度：工匠精神，再下一城》、《新能源風起，涉及哪些材料公司？》、《恒力石化：未來國際龍頭公司的成長奧義——優質龍頭深度復盤系列》