穩增長推動“投資時鐘”進入下一階段

2022年經濟仍有內生放緩壓力，一則，疫情后消費存在天花板效應，在防控常態化階段，消費和服務業增速明顯低于疫情之前；二則，在隱性債務化解和地產主動調控背景下，基建和地產為代表的建筑產業鏈回落，其影響仍在傳遞。

此外，2022年出口存在減速風險。隨著海外經濟從加速復蘇變減速復蘇，制造業庫存已在高位，以及主要經濟體財政和貨幣政策退出，國內出口很難持續2021年的高速增長態勢。

中央經濟工作會議已定調“穩增長”。會議指出，各地區、各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前。在這一明確定調之下，預計2022年初各類宏觀經濟政策將密集出臺。

財政政策將承擔重要角色。對于短期經濟來說，投資率偏低可能是一個關鍵問題。從近年經驗看，固定資產投資增速顯著低于實際GDP增速的時候，經濟都有不同程度的失衡特征，如2018、2019、2021年；而固定資產投資增速高于實際GDP增速的年份，如2016、2017、2020年，宏觀經濟穩定性相對更強。中央經濟工作會議提出要“保證財政支出強度”和“適度超前開展基礎設施投資”，抓住了本次穩增長的七寸。未來方向上，“新舊結合”，預計一是扎實推進“十四五”規劃102項重大工程項目建設，推動交通、物流、生態環境、社會事業等補短板；二是推進風電、光伏等領域的新能源新基建。這將有助于固定資產投資的均衡和內需的有效修復。

貨幣政策存在進一步加碼空間。央行指出將“加大跨周期調節力度，與逆周期調節相結合”，以及“更加主動有為，加大對實體經濟的支持力度”，兩個“加大力度”、一個“更加主動有為”的導向之下，貨幣政策的進一步加碼仍然可期。

本輪“穩增長”有效性的標志是“固本培元”：一是傳統部門投資率要回歸均衡，二是新興部門投融資框架要形成。前者代表經濟存量，即財政（公共部門）、就業（居民部門）、信用（企業部門）短期重新企穩；后者代表經濟增量，即碳排放（環境成本）、要素匹配（資源成本）、長期資產回報率（資本成本）中期進一步優化。從中央經濟工作會議之后的政策框架來看，政策將會是積極有效的。

2021年以來股票市場風格整體平穩，資產表現大致吻合于企業盈利變化，并未有透支特征。截至2021年前三季度，規模以上工業企業盈利兩年平均增長18.8%，Wind全A兩年平均漲幅18.3%，基本在同一量級。有效的穩增長將帶來經濟和企業盈利企穩預期，從而推動“投資時鐘”進入下一階段。

宏觀經濟丨廣發證券研究小組

郭磊、吳棋瀅、賀驍束、鐘林楠等

郭磊/廣發證券董事總經理、廣發證券首席經濟學家、首席分析師。博士，畢業于北京大學。11年證券行業研究經驗。2014年新財富宏觀經濟第三名（團隊成員），2017-2021年第一名。

本年度代表作：《通脹的長周期特征及其宏觀基礎》、《為正常化定價：2021年中期宏觀環境展望》、《為什么消費恢復相對偏慢》、《宏觀政策：兼具疫后回歸、控杠桿、跨周期三種特征》、《出口產業鏈改善是當前至2022年都值得關注的線索》