基于EVA 動量的公司價值創造研究
——以H 公司為例

鄭明望，楊羞玉

（1.湖南鐵道職業技術學院，湖南 株洲412001；2.湖南工業大學 經濟與貿易學院，湖南 株洲412007）

一、文獻綜述

經濟增加值動量分析法首次于2009 年由Stewart 提出。EVA 動量分析法基于傳統的經濟增加值分析方法，繼承了能夠準確測度企業真實價值創造的優點，但又進一步改進，使經濟增加值動量分析方法能夠衡量企業的價值創造效率。

學者孫楠楠（2017）指出，EVA 動量分析指標能夠消除企業所在行業以及企業規模的影響，并且該指標也有早期預警作用。通過指標的正負符號可以預示下一期企業的經濟利潤，正號代表利潤增加，負號代表利潤減少。王佳,陳思,李玉蘭（2019）使用實證的方式驗證了EVA 動量分析方法對我國上市公司的企業價值創造額的衡量準確度要高于傳統EVA 指標。尤其是對上市公司中的規模較大的公司來說，使用EVA 動量分析法更加準確，并且更接近實際的情況。

綜上所述，使用傳統的經濟增加值來研究企業價值創造不能消除指標不能對比、范圍狹窄、數據絕對等諸多問題。而使用經濟增加值動量分析法來分析研究企業的價值創造，不僅能夠解決傳統研究方法出現的相關問題，還能檢驗新方法用來研究案例的可行性。

二、基于EVA 動量的H 公司價值創造分析

由表1 得出H 公司2017-2020 年的生產營運效率整體呈上升趨勢。從2017 年到2018 年出現小范圍的下降，下跌了0.11%。但從2018-2019 年H公司的生產營運效率有了大幅提升，從-0.35%上升到0.52%。而2019 年則較之2018 年來說，該生產營運效率在穩步上升。就H 公司的市場營運效率來說，該趨勢與同時期的生產營運效率的增長趨勢趨近一致，均為整體上升的趨勢。從2017 年的-0.13%增長到2020 年的0.75%，只是在2019 年出現了0.09%的小幅波動，但該波動不影響增長的整體趨勢。

表1 H 公司EVA 動量計算及其分解 單位：百萬元

本文具體從生產營運效率和市場營運效率與營業收入的對比，來具體闡述H 公司的價值創造效率是如何呈現如此增長趨勢的。

（一）生產營運效應

根據表2 數據顯示，H 公司在2017 年營業收入增長率為-3.07%，而當年的投入資本增長率為17.61%，出現了極其極端的入不敷出的情況。這主要是受前期家電行業“價格戰”的影響。從2018 至2019 年，雖然H 公司的營業收入增長率一直要小于投入資本增長率，但兩者之間的差距一直在縮小。2020 年營業收入增長率23.35%，超過了企業投入資本增長率23.32%，從而使其對經濟增加動量的影響由之前的降低轉變成增加。出現這一轉變的原因主要是營業收入的增長彌補了一直增長的資本投入。這是家電行業的一個大致趨勢，也是從2017 年以來大部分家電企業逐漸恢復銷售水平的主要表現。

表2 H 公司投入資本與營業收入比較單位：百萬元

根據經濟增加值動量分析法的理論，要想增加企業價值，企業必須使自身的投入資本與其營業收入相配比。根據H 公司披露的公司年度大事件來看，H 公司主要經營的大家電銷量一直居于行業前列。但2019 年H 公司增加了對醫療器械的投入，使得2019 年的投入資本較之2018 年有比較大的增長，也使得企業的資本投入增長率要高于營業收入增長，進而抑制了企業的EVA 動量增加值。在空調營銷方面，H 公司與該領域的巨頭企業格力、美的采取同樣的策略——降價營銷。從2017 年的價格戰開始，H 公司將空調價格降低至原來的89%，并且依照格力的定價，將自身企業同規格同檔次的空調產品降價至格力的80%。雖然這種策略無異于小規模的價格戰，但是不得不承認這種方式的確使H公司的空調銷售收入大幅提升。該策略直接增加了集團的營業收入，也間接使企業價值增加，出現了2018年營業收入增長率大于資本投入增長率的現象。

從企業資本投入來看，H 公司主要還是將大部分資本投入了大家電的研發方面。在國家鼓勵科技技術創新的政策支持下，H 公司在2019 年將投入總支出的20%放在了家電的研發上，相繼開發出TJ系列、CC 系列。但H 集團涉及的營運項目眾多，在一定程度上還是分散資本投入的集中程度以及在絕對數量上增加的企業資金投入量。

根據表3 可知，H 公司2017-2020 年營業收入增長率與成本費用增長率的差額越來越小，甚至在2020 年的時候成本費用的增長率超過了營業收入的增長率。究其原因還是價格戰之后H 公司開啟了“科技強大企業”的計劃。H 公司自2018 年價格戰事態趨于平穩之后大量增加公司的研發支出，特別是彩電、空調以及洗衣機的研發，其中彩電、空調、洗衣機的投入占比分別為30%、40%和30%。

表3 H 公司營業收入與成本費用分析 單位：百萬元

（二）市場盈利效應

表4 顯示H 公司毛利率主要是由家電業務貢獻的。從2017年至2019年家電的毛利率達到總量的50%-60%。其中大家電的毛利率最高為總量的29.97%，同時小家電的毛利率在2020 年達到25.34%。但是與家電毛利率增長趨勢不同的是H 公司新開發的智能手機業務。該業務從2015 年開發至今其毛利率的貢獻遠不如家電行業的貢獻要大。從2017 年到2020 年四年間的毛利率均在8%左右徘徊，走勢平平，數值不大而且相對值不增反降。

表4 H 公司業務營業收入及毛利率變化

在H 公司三大產業收入占總營業收入的比重中，大家電的占比最高，比率高達89.77%，而且四年中該比例非常穩定，均保持在89%左右小幅波動。較之大家電的超高比重，小家電以及智能手機的占比就顯得非常的小。小家電的收入占總營業收入的比重保持在2%左右小幅波動，總體走勢是平穩的狀態。但智能手機的占比平均只有0.9%左右，并且在2019 年、2020 年兩年內還出現了下降的趨勢。這樣的現象直接導致了H 公司2020 年對智能手機業務的緊縮安排。

通過表5 數據可知，H 公司除了2017 年的經濟增加值營業收入比抑制了企業市場盈利能力外，其他年度的經濟增加值營業收入比均對企業的市場盈利能力起到了一定的促進作用。該數值整體呈遞增趨勢，但數值相較于行業最高水平還有小范圍的差距。再者，營業收入增長率除了2017 年為-3.07%，并且該值對市場份額起了反向作用，進而導致了市場份額對市場盈利能力起了反向抑制作用。2018 年至2020 年三年內，H 公司的營業收入增量率有了很大的提升，從2017 年的-3.07%增加到2020 年的23.35%，不僅對于自身企業是一個飛躍，同時也正在逐步向行業領先水平靠攏。

表5 H 公司市場盈利效率分析

三、研究結論

通過上文分析可知，H 公司實現企業價值創造的主要策略是通過薄利多銷、以價格換市場的方式來提高營業收入，以此來增加企業市場盈利效率，進而促進企業的價值創造。但單單靠這種方法來實現企業價值創造是單一的，并且效率也是非常低的。針對上文使用的經濟增加值動量分析的方法，以及H公司在發展中存在的問題提出以下提升策略：有針對性地調整企業投入資本的數量以及投資的方向；明確主要產品方向，剔除經營相對薄弱的業務。具體的提升策略如下：

（一）嚴格控制成本費用，明確投資的具體方向

從上述研究可以看出，H 公司有眾多的投資開發業務。但是這些業務的盈利能力并不理想，如智能手機的開發耗費了企業資本的同時，帶來的盈利卻很小。這不僅增加了投入資本又得不到相應的收入，平白拉低了企業的生產營運效率，降低了企業經濟增加值。因此，H 公司應該將一些高耗低收的次級業務砍掉，將節省下來的資金投入到主營業務或者是主流業務中來，這樣既提升了企業的生產營運效率，又在一定程度上增加了企業商品的市場占有率。

（二）關注主營業務，提升產品的盈利能力

總的來說，H 公司的空調、彩電等大家電在我國消費者中還是有一定的品牌地位的。作為大家電行業發展以及口碑較好的家電品牌，H 公司應該將發展的主要精力放在大家電領域。通過上文分析可知，H 公司拓展的智能手機業務其實盈利能力并不理想，并且智能手機行業現今已趨近于飽和狀態，想要進入并且盈利很困難。同時還有小家電業務也很難搶占美的市場份額。因為美的在小家電領域零售的市場占有率非常高，常年位居市場銷量第一。所以H 公司還是不要將過多的資本投入此類業務中來，重點關注品牌本身的大家電領域，以此來提升產品的盈利能力，進而提升企業價值創造。

（三）重視營業收入的增長，增加市場占有份額

H 公司應該明確自身的品牌定位，細分消費者市場，推出多元的、多層次的家電產品。同時還可以加強合作，在降低營運成本的同時擴寬企業的銷售渠道，增強品牌的影響力。