2022年“穩增長”或是關鍵詞

馮慶匯

元旦后的幾個交易日，“穩增長”相關板塊表現強勁，機構對于今年政策方面的“穩增長”預期強烈。

“穩增長”受益鏈條

進入2022年，證券市場開局表現讓人頗為意外。元旦后的幾個交易日，“穩增長”相關板塊表現強勁，機構對于今年政策方面的“穩增長”預期強烈。金融地產等板塊逆勢上揚，成長股、景氣賽道大幅調整。

博時基金認為，2022年將是老經濟老基建托住底，新經濟新基建繼續貢獻彈性，才能實現增長目標，一季度乃至上半年，或可以階段性參與穩增長受益鏈條。

“年初以來A股成長股加速下跌，美債利率快速上行或是催化劑，本質還在于前期A股交易性價比矛盾未得到緩解。即使調整后A股交易性價比不足矛盾還存在，結構上，低估值板塊交易情緒已至高位，謹慎追高。”

宏觀來看，美聯儲紀要超預期“鷹派”推升美債利率突破1.75%，全球股市走弱，科技板塊大跌，市場對首次加息的預期大幅提前至2022年一季度末，關于縮表的討論亦逐步升溫。

今年一季度（乃至上半年）美國通脹持續高企、“最大就業”漸近達成，再加上此輪緊縮周期時間窗口尤為緊湊，緊縮預期急劇發酵，還將階段性對全球市場尤其是成長板塊產生沖擊。

同時博時基金認為，對美元流動性收斂的擔憂集中在去年末今年初，沖擊全球成長風格。連續3年牛市，賽道股高估值壓制階段性收益，全年維度不會成為核心制約。并且，基金發行連續兩年大爆發，基金收益率明顯下降，需要關注資金流入股市速率的階段性變化。

產業方面，穩經濟政策提法持續超預期，市場對年內經濟增長信心不斷增強。例如，光伏大尺寸硅片小幅上調支撐硅料價格高位企穩，工信部等《智慧光伏產業創新發展行動計劃》將分布式光伏范疇的整縣屋頂建設等納入鼓勵范圍。新能源車方面，需辯證看待補貼退坡和漲價對下游需求的影響，市場化因素仍然是本輪新能源車高景氣持續的關鍵變量。

爭議房地產板塊

元旦后幾個交易日，房地產板塊的表現尤其引人注目。不斷有基金經理表示看好房產股，一部分認為房產股有估值回歸的機會，但機會主要在一季度。也有基金經理認為，房產股在未來兩三年中有比較大的機會。

匯豐晉信陸彬相當看好房產股。他認為，今年市場機會用兩個詞概括就是價值回歸和優質成長。價值回歸中的機會，首當其沖是房地產。

陸彬認為，房地產行業的格局、盈利和估值需要重構。這是一個2～3年的大機會，而不僅僅是政策博弈。

“我們看好房地產這個行業，或者地產產業鏈。這些公司現在的市值都很大。估值又很便宜。市場對房地產的分歧很大，絕大部分人不看好，覺得在博弈政策。但我真的覺得，房地產這個行業，格局、盈利和估值要重構的。”陸彬稱。

盡管去年發生很多風險事件，但陸彬認為，實際上，對房地產行業長期來說是好的。“現在這個行業的產值是20萬億元，未來大概率的情況是，5年以后或更長時間，這個行業可能從20萬億掉到10萬億元。這點大家恐怕沒有分歧。但其中的關鍵是，以前這個行業超過1000家的玩家，我覺得以后剩下幾十家已經算比較多了”。

同時地產的需求也面臨重構。需求的穩定性改變以后，需求反而會更穩定，投機盤減少。未來這個行業的玩家，可能大部分是央企、國企，加上一些優質的民營企業和地方國企。未來這個行業可能就變成類似公用事業的模式和格局了。

總體上陸彬今年看好4個方向。一是核心資產，主要包括醫藥消費、新能源、半導體這些長期空間比較大、優質公司比較多的行業。二是房地產行業。三是成長股方向，優選高端裝備、新材料、汽車、電子、計算機等這一類的公司。四是周期類，關注和碳中和密切相關的周期行業細分投資機會，以及可能和農業尤其是跟豬相關的一些投資機會。

港股能否“否極泰來”

港股也是今年值得關注的機會。去年經歷了一系列極端情況之后，港股一度跌幅巨大。

嘉實基金張金濤認為，目前港股已經下跌得夠便宜了，估值處于歷史低點，跌回到了疫情時的指數點位，現在確實能夠找到很多便宜的股票。港股歷史上來看，估值修復通常領先盈利回升。2021年盈利增速雖然不及年初預期，但總體還是處在疫情后的恢復增長，而恒生指數全年出現兩位數的下跌，估值進一步回落。

目前恒生指數TTM-PE已經位于歷史中樞偏下（37.04%分位點）的水平，AH溢價已經重新回到2015年的水平。

張金濤認為，后續港股走勢主要取決于兩大元素：一是跟經濟相關的盈利;二是資金面會怎么走。

港股上市公司盈利方面，他認為，2022年大概率有正增長，增速有可能是前低后高，但這個增速不能看太高。因為太高的盈利增速對應很強的經濟，所以2022年港股的機會有望是從低位企穩以后回升的結構性機會，個股的機會更豐富一些。

從大的資金流動來說，目前內地穩經濟政策發力，預計后續貨幣政策有望進一步寬松。2022年外資很有可能往港股流入。另外，監管舉措密集的階段可能已經過去，雖然后續不排除仍可能有擾動，但可能更多是已出臺政策的落地。張金濤認為，在這一背景下，對市場的沖擊也可能逐步緩解。

值得注意的是，去年港股市場發生大量回購。據Wind數據，截至12月31日，2021年港股共有191家上市公司進行回購，累計回購金額達382.46億港元，創下歷史新高。據恒生一級行業分類，從數量來看，進行回歸的港股上市公司主要分布于地產建筑業（48家）、非必需性消費（44家）、醫療保健（33家）和資訊科技業（22家）。從金額來看，資訊科技、醫療保健和地產建筑累計回購金額分別達到122.93億、59.57億和55.52億港元。

融通基金張婷認為，從原因來看，這些正是去年調整最為明顯的行業，整體估值均已處于較低水平。許多上市公司進行大量回購，一方面是認為目前股價被低估，充分相信未來公司的發展以及把握市場反彈機會;另一方面也是希望傳遞信心從而穩定市場，另外也可以改善公司基本面數據。當然也不排除部分消極原因的推動，即某些企業認為目前缺少優質投資項目，寧愿選擇用現金回購股票。