A股或有10%上行空間

張學慶

瑞銀預測滬深300指數每股盈利的增速，可能會從2021年的15%放緩到2022年的8%左右。

2022開年首個交易周，股市整體表現較弱，這是否預示著今年的行情比去年要差？

上行空間

瑞銀證券中國策略分析師孟磊預測，2022年A股市場會有10%左右的上行空間。

“在我們消化完外部的不利因素，等國內的放松政策進一步出來，大家看到更具體、更實際的信貸政策、貨幣政策、房地產政策、財政政策等之后，投資者可能會重新關注政策推動市場上行，屆時有可能兌現我們所說的10%左右的市場上升空間。”孟磊表示。

他認為，A股盈利增長會放緩。瑞銀預測滬深300指數每股盈利的增速，可能會從2021年的15%放緩到2022年的8%左右。其次，利潤率有可能回升。估值方面，滬深300指數的公司中，剔除大的銀行、券商這些金融股之后，估值水平仍然處于過去5年的均值，是比較合理的，因為沒有特別強的理由認為估值可以恢復到非常高的位置，也不會有特別大幅度的下滑。

“10%左右的市場上行空間是基于8%左右的盈利增長，再加上2%左右的估值回升，估值回升的原因最主要在于國內政策環境的放松，包括降準、信貸增速的一些反彈。”孟磊說。

目前滬深300的靜態市盈率是13倍左右，5年均值13.2倍，基本上相對平穩。

消費一枝獨秀

針對具體行業方面的投資建議，孟磊判斷，一是市場風格會往消費方面切換，建議超配食品飲料、家電和汽車零部件;二是最近新能源相關公司下跌較多，建議投資者在估值回升之后開始考慮布局。

“我們認為短期可以均衡配置成長價值，二季度之后大消費板塊有可能會一枝獨秀。”孟磊認為，一方面既有穩增長、政策推動的作用;另一方面，在經濟放緩的背景下，消費還是有一定盈利的穩定性和確定性。

從盈利的穩定性和確定性、基金倉位的變化、穩增長政策、估值高低切換等角度分析，消費是有最強的動力，或者符合多條主線當中最明確的一條。

如果將過去兩年三季度之前食品飲料的復合增速進行排序，可以看到，食品飲料在過去一段時間的長期排在中間的位置。瑞銀的數據顯示，2020年整體市場幾乎零增長的環境下，食品飲料增幅依舊為16%;但2021年上半年A股增長為44%，周期股甚至獲得了200%以上的增長，食品飲料增幅卻依舊保持17%，可見其具備一定的穩定性和確定性。

同時，消費行業或成為基金換倉的對象。從公募基金的持倉可以看到，過去3個季度公募基金大幅減倉消費股，大幅加倉周期性的包括鋼鐵、煤炭與有色、化工在內的材料股。去年10月以來，材料價格開始松動，預計今年還將有不同程度的微調。

“在此背景下，偏向于材料類的基金會開始慢慢切換風格，尋找一些具有盈利穩定性、同時受益于經濟穩增長的交易品種。消費股的倉位相對較低，是有可能受益于這一主題。”孟磊說。

在食品飲料方面，孟磊稱，看好白酒（需求具有韌性）和乳制品（成本與競爭壓力緩解）。調味品行業自去年四季度起將會看到由提價帶來的基本面改善。

家用電器方面，大型家電企業可能受益于國內需求的復蘇。

“長期來看，我們對掃地機器人的增長前景和國內供應商的整合潛力持樂觀看法。”孟磊稱。

主題方面，孟磊建議關注進口替代。中國高端的先進制造業占比和發達國家相比會略低一些，實際上國內有非常多的零部件還是依賴進口，有非常大的進口替代空間。所以相關的高端制造業公司、零部件公司，依然還是有非常好的成長性前景。

新能源調整多久

不少分析師相信，2022年A股仍是震蕩市、結構性行情。

中信證券策略研究團隊認為，2022年上半年機會較多，下半年相對平淡。上半年政策重心在穩增長，建議聚焦優質藍籌崛起;下半年政策回歸常態，建議聚焦相對景氣的板塊。

“2022年投資時鐘在‘小衰退’和‘弱復蘇’之間搖擺。”興業證券全球首席策略分析師張憶東認為，在此情況之下，今年綜合指數不是大年，既不會大漲也很難大跌，而可能是指數底部抬升。

興業證券認為，階段性邊際“寬信用”預期升溫。參考歷史經驗，金融地產等低估值板塊與信用環境更為相關。信用邊際放松之下，這些板塊將繼續修復。

隨著近期行業、風格輪動速度加快，機構平衡倉位結構的意愿顯著提升。以金融地產等為代表的低估值板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時也是“人少的地方”，有望成為市場階段性加倉的方向，從而迎來修復行情。因此，繼續看好地產基建、金融等低估值權重板塊修復上漲帶來的指數行情。

對于“新半軍”等硬科技板塊，結合擁擠度指標及歷次回調情況，當前調整空間已較為充分。

從“新半軍”2019年以來歷次回調幅度和時間看，本輪新能源板塊調整的時間已超越歷次調整天數的中位數與均值水平，回調幅度也基本接近;半導體板塊調整的時間和幅度略低于歷史中位數與均值;軍工板塊本輪回調天數已接近歷史水平，回調幅度相對較小。

綜合來看，當前“新半軍”交易擁擠度已經大幅回落，處于歷史較低位置或回落至均值附近，在景氣方向確認的大前提下，后續調整空間或已有限，正在進入底部整固階段。

中長期看，科技成長仍是共同富裕下高質量發展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，順應迫切提升科技競爭力需求、擺脫“卡脖子”困境的最鮮明的時代主線之一。

投資策略上，興業證券認為，短期，一方面把握地產鏈和基建鏈、券商等低估值修復的階段性機會，另一方面以長打短、逢低布局“小高新”。長期，聚焦科技創新的五大方向。1新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2新一代信息通信技術（人工智能、大數據、云計算、5G等），3高端制造（智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等），4生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。