宋都股份涉鋰“掩蓋”債務危機？

楊現華

在宣布投資5億元發展鋰業前后，宋都股份（600077.SH）連拉4個漲停。就在同一時間，宋都股份還公告，轉讓私募份額給供應商用以沖抵債務，看似沒有債務壓力的宋都股份償債危機陰云密布。

切入火熱的新能源賽道給宋都股份股價帶來了立竿見影的效果，以至于市場忽略了公司目前的債務壓力。宋都股份向供應商轉讓的私募公司擁有9個房地產投資項目，即公司轉讓私募公司是以資抵債。

表面上看，宋都股份有息借款尚不足百億元，現金也足以覆蓋占比不高的短期借款，但出售資產抵債和少數股東損益持續為負說明情況并非如此簡單，且疑似公司員工成立的公司與宋都股份之間有著千絲萬縷的牽連。

資產轉讓抵債務

宋都股份1月5日宣布，公司計劃投資5億元設立浙江宋都鋰業有限公司（下稱“宋都鋰業”）， 公司股價連續漲停，在地產股一片低迷中，宋都股份的表現鶴立雞群。

也就是在宣布“涉鋰”的同一天，宋都股份還發布一份公告，市場對此似乎并未予以關注，公司子公司計劃將其持有的嘉興楨誠投資合伙企業（有限合伙）（下稱“嘉興楨誠”）30%的投資份額，以上限6.01億元轉讓給長期供應商杭州西奧電梯有限公司（下稱“杭州西奧”）。

宋都股份在嘉興楨誠的出資額為5.33億元，這說明此次轉讓并沒有太大溢價，且杭州西奧并不需要向宋都股份支付一分錢，因為在交易前，宋都股份下屬子公司尚需償付杭州西奧在途借款本金為11.68億元及對應利息，此次轉讓款將直接沖抵上述本金及利息。嘉興楨誠目前有9個房地產投資項目，這意味著此次轉讓后，這9個房產項目的開發收益將歸杭州西奧所有。至于具體是哪9個項目，其進展如何、盈利與否，公告沒有透露。

杭州西奧在宋都股份年報中首次出現是2019年，彼時宋都股份有3億元的其他應付款屬于杭州西奧，性質是“往來款”。2020年年末，宋都股份欠下杭州西奧6億元的資金拆借款，公司控股股東浙江宋都控股有限公司（下稱“宋都控股”）還將3.75億股質押給了杭州西奧;2021年上半年末質押給杭州西奧3.65億股，占已質押股份的比例遠超80%，宋都控股持有宋都股份4.69億股，已經質押4.36億股。

由于債務危機，不少房企在甩賣資產之外，還采取了以資抵債、以房抵債或者以股抵債的方式來解決債務問題。宋都股份是否也出現了債務危機，否則公司怎會出讓9個房產項目來抵供應商的部分債務呢？

實際上，在以資抵債前，宋都股份也已經開始轉讓資產了，只是并不順利。2020年年底宋都股份公告，公司以5.3億元出售商業樓房、車位和商超等資產，這些資產賬面存貨價值5.09億元，即出售資產也沒有多少溢價，基本以成本價出售。

上述商業物業等原計劃兩個月左右完成出售，但根據宋都股份2021年半年報，不知是為何，資產出售仍未完成交割。

將大量開發項目轉讓給供應商杭州西奧，宋都股份前期努力只能為人做嫁衣，且在宋都股份以資抵債之時，高質押的大股東宋都控股日子也不好過。根據2021年9月發布的一份質押公告，2020年年末宋都控股負債總額413.39億元，負債率超過90%，全年的凈利潤只有2500萬元，銀行貸款總額高達110.15億元，有息負債總額只會更多。

從宋都股份定期報告公布的債務規模看，公司看似沒有沉重的債務壓力。不過頻繁的資金拆借、若隱若現的疑似關聯方或許說明，宋都股份的有息債務并非賬面顯示的這么簡單。

負債暗礁

宋都股份的有息負債是從2019年開始猛增的。2018年公司期末融資總額為41.16億元，2019年年末拉升至81.92億元，平均融資成本也從6.23%漲至7.35%;2020年年末融資額83.2億元，平均融資成本為8.42%，攀升至近年新高。

而且，宋都股份短期債務很低。2017年年末，公司短期借款為11億元，2020年年末只有3.17億元，2021年三季度末更是不足2000萬元。雖然公司一年內到期的非流動負債有20.23億元，但同期公司貨幣資金超過77億元，公司并不存在短期債務壓力。

當然宋都股份貨幣資金中很大一部分無法使用。以半年報為例，2021年上半年末公司43.4億元現金受限。扣除此部分，宋都股份還有超過40億元現金，足以覆蓋約20億元的短期到期債務。

不過這只是期末融資額，并不意味著表內的全部債務。僅以2020年年報為例，宋都股份現金流量表的籌資活動中收到資金拆借款96.31億元，上一年僅有15.79億元，其中有多少在年底前歸還，有多少成本不到8%呢？畢竟公司有81.17億元是從關聯方拆借而來。

截至2021年三季度末，公司長短期借款和一年內到期的非流動負債等合計已經不足80億元，看似在下降，但與公司甩賣項目抵償債務的事實相背離了。

在有息負債增長時，宋都股份的少數股東權益也增長至高位，公司少數股東權益是從2018年開始明顯增長的，2018-2020年年末為5.17億元、8.75億元和10.06億元，2017年年末剛2億元出頭，而2021年三季度末有所下降至8.84億元。

2018年年末，宋都股份少數股東權益占比首次超過10%，之后的2019-2020年以及2021年三季度末占比都在15%-20%。可見，公司少數股東權益占比并不低，但少數股東權益一直虧損。

2018-2020年，宋都股份少數股東損益分別為-1150萬元、-284萬元和-3175萬元。少數股東權益規模的增長反而進一步加大了虧損，2021年前三季度虧損進一步放大至5910萬元。在此之前數年，宋都股份的少數股東權益規模不大，但終究是盈利的，如今公司少數股東權益規模越大，虧損反而越多了。

宋都股份的房地產開發業務主要集中在以公司總部杭州所在的長三角。在近年來的拿地中公司也開始與其他房企合作，要么成立聯營合營企業，要么成立合資公司，因此公司長期股權投資和少數股東權益開始有了明顯增長。

自然人林晨入股的多家私募成為宋都股份旗下多家子公司的股東，如杭州宋榮匯企業管理合伙企業（有限合伙），該私募主要出資人是三個自然人，其中包括林晨和馬春飛。

工商信息顯示，2017-2021年馬春飛曾是宋都股份大股東宋都控股的董事，直至2021年5月底才退出。在一份公開的訴訟中，林晨是宋都股份的一名員工。

除了上述提及的私募公司外，林晨和馬春飛還共同是多家私募的主要出資人，這些私募公司在工商信息中留下的對外聯系方式，也是宋都股份旗下公司對外的聯系方式。這樣的少數股東究竟是無關聯的第三方還是隱藏的關聯人呢？

除了入股項目公司外，接盤項目公司也是業務之一。2020年，宋都股份將全資子公司杭州香悅郡置業有限公司轉讓，從而不再納入合并范圍。

工商信息顯示，轉讓的接盤方是杭州泰雄投資管理有限公司（下稱“泰雄投資”），翁柯峰和鄭慧芳是泰雄投資的兩名股東，前者持有公司80%股份。需要關注的是，泰雄投資的聯系電話與宋都股份旗下多家公司聯系電話完全一樣，公司在工商登記中留下的郵箱是宋都股份的企業內部郵箱。

不僅如此，在宋都服務（9608.HK）登陸港交所的過程中，泰雄投資還曾接盤宋都服務轉讓的一家合營企業公司股份，彼時還宣稱泰雄投資是獨立第三方。泰雄投資使用的是宋都股份旗下公司的電話，郵箱是宋都股份的企業內部郵箱，而且宋都股份大股東宋都控股下屬的其他公司中，翁柯峰還是其董監高人員，說泰雄投資是宋都股份的獨立第三方，其獨立性何在呢？

在已經出現債務危機的房企中，年銷售破千億元的房企比比皆是，賬面上數百億元的現金，三道紅線皆為綠檔，債務危機在毫無征兆中次第發生，開始以資抵債的宋都股份是否也會如此尚不得而知。不過在進軍鋰業的利好刺激下，高漲的股價起到的作用可謂是一箭多雕：緩解大股東高質押局面、減輕到期員工持股計劃的浮虧壓力、化解可能“零回購”的收場質疑。

涉鋰動機不單純

如前所述，宋都股份大股東宋都控股質押已然在高位，且質押已經多次辦理延期，質押比例已經超過90%，公司實控人俞建午持股1.31億股，其中的9600萬股即近75%也已經質押。二者合計持股約6億股，近90%已經質押。

即使算上一致行動人郭軼娟和云南信托-蒼穹1號單一資金信托所持股份，4家股東合計持股6.72億股，質押數量為5.32億股，占比約為80%。質押主要是為了從杭州西奧獲得借款延續，也就是此次以資抵債的對象。

在股價一路下跌后，宋都股份股價較前期高點已經腰斬，宋都控股及其一致行動人已經沒有多少股份用以補充質押了。在進軍鋰業股價輕松斬獲連續4個漲停后，質押預警和平倉危機輕松化解。

獲益的還有多次延期的員工持股計劃，目前宋都股份兩期員工持股計劃都已經被套。

2016年宋都股份推出首期員工持股計劃，公司以5.41元/股耗資約2.7億元買入4995萬股;2018年宋都股份再度實施員工持股計劃，公司以3.89元/股耗資約1.28億元買入3303萬股。

綜合計算，兩期員工持股計劃合計的持股成本約為4.8元/股，連續漲停后宋都股份的股價還未達到這一價格，但對于2018年的員工持股計劃而言，公司目前的股價已經相差不遠。

在兩期員工持股計劃多次延期后，2016年員工持股計劃將于兩個多月后到期，2018年的員工持股計劃將延續到2023年9月。即將到期的首期員工持股計劃即使無法完全回本，也已經將大部分虧損抹平了。

在連續拉漲停的局面下，即使回購以“零出資”收場，似乎也不會有太大影響了。約一年前的2021年1月底，宋都股份推出回購方案，計劃回購金額下限不低于1.3億元、上限不超過2.6億元，回購價格不超過4.61元/股。

截至發稿，宋都股份本輪的回購金額依然掛零。距離回購到期僅剩不到半個月，宋都股份的此次回購是否還會有真金白銀的投入呢？已經開始以資抵債的宋都股份是否有充足的資金來足額實施值得懷疑。

宋都股份的主業是房地產開發，公司業務與鋰業完全沒有關聯。

跨界的目的究竟是為了開發第二產業還是另有所圖值得商榷，不過在宣布進軍鋰業之前，宋都股份也曾多次發展第二產業，最終要么無疾而終，要么難成氣候。

跨界只打雷不下雨

宋都股份此次跨界涉足的鋰業是個四無產品：無相關業務、無技術儲備、無相關資源和無專業團隊。

而且，需要說明的是，宋都股份是在1月5日公告公司進軍鋰業的，股價在前一天即1月4日開盤后迅速拉至漲停板，股價在利好發布前已經放量漲停，這種情況往往容易引發投資者對公司內幕消息是否泄露的質疑。

對于宋都股份來說，跨界并不陌生。2015年年報中，公司提出構建雙主業驅動模式，奠定公司未來五至十年的發展基礎，增資生物檢測并正式布局大健康領域。

2016年，公司又成立數家私募公司，以求切入醫療產業和醫療供應鏈等實體產業。

2018年，宋都股份在大健康產業的布局迎來實質性進展。公司通過簽署土地流轉協議，獲得衢州農地總面積約3.6萬畝，并在當年獲得當地政府正式頒布的面積為4317畝的土地經營權證書，切入大健康產業中以種養殖和食品安全為核心的上游領域。

2019年，宋都股份獲得經營權的土地面積達到8418畝，公司還上線了網站，在宋都的官網中仍有相關新聞的介紹。

從2015年前后開始探索大健康領域發展，直至2018年才找到方向，2019年進一步提速，宋都股份跨界之路并不平坦。

可奇怪的是，好不容易找到大健康產業的方向，2020年年報對于大健康種養殖業一字不提，流轉土地的信息也只字未有介紹。

公司現代農業示范的網站早已經打不開，辛辛苦苦發展幾年的大健康產業似乎轉瞬間消失不見了。

放棄了多年尋找的大健康產業，宋都股份轉身又搞起了代建業務。2019年，公司開啟了代建擴張步調，按照公司的說法，是邁入“地產+”時代，全年公司在大本營浙江獲得3個代建項目，新增代建規模近62萬平方米，預計代建費金額近6000萬元。

2020年，宋都股份獲得5個代建項目，2021年上半年公司獲得1個代建項目，公司尚在開發的代建項目總建筑面積為201.93萬平方米。代建項目或許可以為公司帶來部分現金流，但影響微乎其微。

2019年和2020年，宋都股份其他業務收入1.75億元和2.07億元，2021年上半年為2909萬元，占比都不足5%。公司其他業務營收主要是租賃、代建等收入，與宋都股份2020年超過70億元的收入相比，影響基本可以忽略。即使公司代建業務成倍增長，短期內也難以對開發業務形成替代。

在近年來的多元化中，宋都股份始終強調的是“地產+”，對于跨界并未再有任何試探性的介紹。在債務壓力若隱若現的當下，公司毫無征兆地跨界熱門的新能源鋰業，究竟是何意圖？截至發稿，宋都股份沒有回復《證券市場周刊》的采訪。