新三板掛牌企業的財務風險防控研究

摘 要：本文以我國新三板掛牌企業為研究對象，針對新三板掛牌企業財務風險頻發的現象，通過財務風險的表現形式，從企業掛牌目的、公司治理、信息披露、關聯交易、投融資等方面分析財務風險成因，提出科學構建公司治理結構、完善內部控制制度、優化投資活動和籌資活動、強化會計人員素質、加強信息披露管控力度等防控措施，旨在提升新三板掛牌企業的財務管理與風險防控水平。

關鍵詞：新三板企業;財務風險;防控

本文索引：劉紀錄.新三板掛牌企業的財務風險防控研究[J].中國商論，2022（01）：-113.

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2022）01（a）--04

“新三板”是全國中小企業股份轉讓系統的簡稱，起源于被稱作“舊三板”的股權代辦轉讓系統，“舊三板”最早承接全國證券交易自動報價系統（STAQ）、全國電子交易系統公司（NET）和退市公司。隨著2015年和2016年連續兩年新三板市場的迅速擴容，由于掛牌門檻相對較低，企業運營管理水平良莠不齊，在內外因素的綜合影響下，各種風險尤其是財務風險日益凸顯，嚴重地影響著企業的日常生產經營活動，進而影響著我國整體經濟的發展乃至社會的和諧穩定。因此，深入系統地研究新三板掛牌企業財務風險，構建科學的風險防控體系，對增強企業風險意識、健全企業內部控制制度、維護投資者利益、實現企業價值最大化目標有著重要的現實意義，確保新三板掛牌企業健康、可持續發展。

1 新三板市場發展現狀

1.1 掛牌企業數量增速放緩

從2014年開始，新三板掛牌企業數量大幅增長。2013年底，新三板掛牌公司356家，到了2014年底，掛牌公司數量迅速增長到1572家，2015年底達到5129家，2016年底突破1萬家，達到10163家。但進入2017年后，市場掛牌企業總量與之前相比增速明顯放緩，掛牌公司數量增長趨勢逆轉，由2015年、2016年的連續高速增長轉為急速下滑。2017年底，掛牌公司數量只增加到11630家，2018年底，掛牌公司數出現負增長，減少到10691家，2019年底為8953家，2020年底，掛牌公司數更是縮減到8187家，總股本5335.28億股，總市值26542.31億元，掛牌企業主要集中在制造業、信息傳輸、軟件和信息技術服務業。

1.2 企業摘牌速度加快

2017年以來，企業摘牌離場現象逐漸常態化，且增速相當驚人。2014年摘牌15家，2015年摘牌12家，2016年摘牌55家，2017年摘牌709家，2018年摘牌1517家，2019年摘牌多達1977家，2020年摘牌903家，摘牌離場趨勢明顯加快，近6年摘牌的企業累計達到5175 家，在目前整體新三板掛牌8970 家企業中占比接近50%。至于摘牌原因，除了企業申報IPO、并購重組等主動申請摘牌之外，還由于受到全國股轉系統的懲罰而被動摘牌的企業不在少數，在2020年，被強制摘牌的企業達78家，新三板市場已進入負增長時代。

1.3 掛牌企業質量參差不齊，風險事件頻發

由于新三板市場的準入門檻低，市場條件非常寬容，隨著掛牌企業的增加，目前掛牌企業依然良莠不齊，除了與主板市場相近行業外，新三板掛牌企業行業各異、包羅萬象，甚至成人用品、月嫂服務、冥幣印刷、催債公司等行業都出現在市場行業中。有些掛牌企業公司治理水平較上市公司還有一定的差距，規范意識較差，2019年就有800余家掛牌公司被罰，其中信息披露方面仍是重災區，有多達518家公司違規。此外，新三板掛牌企業主辦券商披露的風險提示公告顯示，關聯方資金占用、信息披露違規、年度報告披露重大遺漏、提前使用募集資金、違規對外擔保、現金流緊張、持續經營能力存在不確定性等，已成為新三板掛牌企業的主要違規行為。

2 掛牌企業財務風險主要表現形式

財務風險是指在企業的各項財務活動中，由于難以預料和無法控制的各種因素影響，使企業在一定時期和范圍內所獲取的最終財務成果與預期經營目標發生偏差，使企業遭受經濟損失，財務風險如果控制不當就會造成財務危機。作為資本市場重要組成部分的新三板掛牌企業也無法避免財務風險，從資本運作的過程來看，新三板掛牌企業的財務風險主要表現為籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險等[1]。

2.1 掛牌企業籌資風險

籌資活動是企業生產經營活動的起點，主要目的是擴大企業生產經營規模，提高經濟效益。企業籌資主要包括自有資本籌集和借入資金籌集。籌資風險即企業向外界籌集資金的過程中，受資金供需、利率調整等因素影響，導致企業籌集的資金未能達到預期的使用效果，給企業的經營運作帶來負面影響。借款籌資風險主要表現為企業能否及時足額還本付息，向所有者籌集資金風險主要來源于企業經營項目的優劣和業績好壞。從目前來看，定向增發是新三板企業最為重要的融資渠道，但增發融資情況慘淡，2019年新三板定增融資僅有264億元，與2018年的604億元相比，降幅超過50%，完成融資的企業數量也出現了明顯下降，定增融資進入極寒時代。

2.2 掛牌企業投資風險

投資風險是指投資項目不能達到預期效益，導致企業獲利水平和償債能力降低而形成的風險。投資風險主要表現在三個方面：一是投資項目不能按期投產或雖已投產，但出現虧損，導致企業降低盈利能力和償債能力。二是投資項目運營正常，但獲利水平不理想，項目利潤率低于銀行存款利率。三是投資項目利潤率高于銀行存款利潤率，但低于企業目前的資金利潤率水平。新三板掛牌企業由于大部分是中小企業，董監高的投資知識相對匱乏，大部分企業的投資盲目性較大，因此帶來一些財務風險。

2.3 掛牌企業資金回收風險

資金回收風險是指在資金回收過程中，由成品資金轉化為結算資金、由結算資金轉化為貨幣資金的時間及金額的不確定性帶來的風險。由于新三板掛牌企業大部分是創新型企業，創新型企業致力于創新產品的開發，而創新產品會面臨不被市場接受的風險，導致新三板企業的研發投入付諸東流，資金難以回收，造成巨大損失。此外，新三板企業大多處于成長期，急于擴大規模，往往為了擴大銷量，對購貨商的財務狀況、資信狀況等考察不全面，便采用賒銷的銷售方式，特別是在給予購貨方信用期限較長時，會導致資金無法回收，引發資金回收風險。

2.4 掛牌企業收益分配風險

收益分配風險是指由于收益分配不當，給企業今后的生產經營活動造成顯而易見或潛在的不利影響。這種風險主要源自兩個方面：一是收益確認風險，受通貨膨脹等客觀因素的影響及企業選擇使用會計制度不當，會計核算中少計成本或多計收益、虛增會計利潤，甚至出現虛盈實虧，導致企業提前納稅，企業的現金流被永久侵蝕掉。二是對投資者分配收益的時間、形式和金額把握不當所產生的風險，如，以賬面利潤為基礎進行過度分配，影響到企業維持簡單再生產的資金;或對企業收益過度留存，影響到投資者的積極性，給企業未來籌資帶來風險。

3 新三板掛牌企業財務風險成因分析

3.1 有些企業帶病掛牌，目的不純

政府開設新三板的初衷是為非上市公司的股份提供有序的轉讓平臺，提高掛牌企業股份的流動性，完善掛牌企業的資本結構，提升公司治理水平，發現掛牌企業價值，提高掛牌企業的融資能力和抗風險能力，增強掛牌企業的發展后勁。但在新三板的運作過程中，難免魚龍混雜，有些企業經營規范性不夠，缺乏長遠眼光，只想上市圈錢，上新三板就是為了融資，在申報階段通過各種手段進行財務造假，“帶病”申報，掛牌之初就已埋下了風險隱患。

3.2 公司治理流于形式，未發揮應有作用

從當前來看，新三板掛牌企業主要是中小企業，掛牌前多為有限責任公司，為了掛牌而匆忙股改，規范運作時間較短，作為公眾公司“徒有其表”。掛牌之初，雖然這些企業構建了現代企業的架構，也制定了公司治理的紙質文本，成立了股東大會、董事會、監事會等，但董監高等人員是為滿足股改而拼湊的，公司管理層兼任現象、重疊管理現象較多。如董事長兼任總經理、董事會成員均來源于大股東等，在決策重大事項時，可能并不客觀、中立，再加上大股東的合規意識不強，股東與公司之間混淆不清，容易造成決策失誤，甚至因為董監高利益趨同而損害公司利益和其他股東利益，給企業發展帶來阻礙，造成經營風險。

3.3 會計信息披露不規范，財務造假嚴重

現階段，新三板掛牌企業與主板上市公司相比，信息披露相對保守，可讀性、實用性本身就不足，再加上違規違法成本過低，致使一部分新三板掛牌企業為了自身的經濟利益而迷了心竅，選擇鋌而走險，不按照法律規定的要求披露相關交易信息。一方面通過虛構收入、夸大現金流、掩蓋成本或虧損、隨意改變會計政策和會計評估等手段，記錄虛假業務，掩蓋反映企業的財務狀況，美化公司的財務報告。另一方面，信息披露不透明、不充分，重要事項不公告，避重就輕，故意回避相關問題，披露的信息不全面，有關變更也不進行深入解釋說明，企業向公眾提供誤導性指標，遮蓋企業的財務風險，導致爆發財務危機。

3.4 關聯交易失去控制，大股東隨意占用資金

新三板掛牌企業的控股股東除掛牌企業外，往往還控制著多家公司，甚至有些控制人為了方便“騰挪資金”，注冊成立多家空殼公司，目的無非就是通過關聯交易來侵蝕和占用掛牌企業的資金。從本質上講，合法規范、透明公開的關聯交易本身并不是違規行為，也不會導致掛牌企業的資金被占用。但有些關聯交易未經非關聯方審議通過，或在實際控制人的操縱下被強行通過，交易條件有失公允，在很大程度上會產生資金占用的問題，甚至掛牌企業被大股東掏空。常見的大股東占用資金的方式包括：掛牌企業有償或者無償、直接或者間接拆借資金給控股股東及其附屬企業使用，代控股股東及其附屬企業償還債務，通過虛構的商品和勞務交易把資金提供給控股股東及其附屬企業使用，主動為控股股東及其附屬企業承擔擔保責任而形成債權等。當前，控股股東對掛牌企業掏空造成的風險，已經遠遠大于經營不善等風險，控股股東的掏空行為，不僅會導致企業業績下滑，還會造成企業破產。

3.5 投融資決策失誤較多，資本結構不合理

從當前新三板掛牌企業來看，缺乏投融資分析方面的專業人才，全面預算更是形同虛設，很多項目是靠公司高層感性決策，缺乏科學、理性的分析。從投資方面來看，市場調研和可行性分析不充分，項目決策缺乏科學依據，決策的盲目性導致部分項目投入產出效益低下，資金無法按時收回。從融資方面來看，融資方式簡單、融資渠道較窄，融資前缺乏有效的評估程序，對融資成本沒有建立合理的評估標準，不管是向銀行貸款還是定向增發，搞到資金即可，導致公司融資成本過高，特別是在舉債規模較大、企業自有資金與借入資金比例失衡、資本結構與負債期限結構不合理時，就會大大降低掛牌企業的償債能力，容易引發財務風險，影響企業的正常發展[2]。

4 新三板掛牌企業財務風險防控措施

4.1 規范公司治理結構，提升公司治理水平

公司治理的核心問題是公司權力的分配，作為非上市公司，新三板掛牌企業的公司治理有其特殊性，與大型上市公司相比，股東人數較少，大股東身兼董事長、總經理是普遍現象，公司治理流于形式。所以，建議從以下三個方面規范公司治理結構，提升公司治理水平，保證公司的健康發展[3]。一是要凸顯股東大會的作用。針對新三板掛牌企業大、小股東強弱明顯的現實，為了使股東之間的權力結構維持平衡，可以通過規定一個有效的投票權持股比例來限制大股東的表決權，有利于分散股權，形成合理的股權結構。同時，通過加強累積投票制度的實施，保障中小股東選舉董事和監事的話語權，達到健全股東大會議事規則和決策程序的目的。二是要科學構建公司董事會。在新三板掛牌企業董事會制度的設置中，既要防止大股東過度控制董事會，造成董事會喪失獨立性，又要防止董事會獨立性太強而對公司和股東的權益產生不利影響。建議董事會的人員組成既要有豐富市場化經營知識的管理人員，又要吸收部分經理層人員，但必須限制經理層人員在董事會的人數，防止董事會與經理層出現高度交叉;還可以考慮引入獨立董事制度，建立獨立董事的問責機制，約束獨立董事更好地發揮作用。三是要健全監事會制度。當前包括新三板掛牌企業在內的監事會實質上缺乏獨立性，一般多受控于董事會，甚至處于管理層的控制之下，很難發揮監督職能，因此建議在監事會中借鑒獨立董事制度引進獨立監事，并規定獨立監事的比例。同時，強化監事會的監督手段，對高管的離任審計、對上市公司的專項審計等業務，必須由監事會負責以公司名義聘請外部專業機構，要求大股東對涉及關聯交易的合法性和公允性進行詳細說明。

4.2 完善內部控制系統，加強風險管控能力

新三板掛牌企業的內控模式直接影響到企業經營的穩定性和規范性，是保證企業資產和財務信息安全的關鍵。首先，企業需要以內部環境、風險評估、控制活動、信息與交流及內部監管者五種元素為基礎，完善內部控制體系，提升企業運營水平。其次，企業要通過宣傳樹立管理人員的內控意識，合理劃分管理人員的權責，減少獨斷專權的管理行為，維護內部管理民主公平，保障各項管理工作正常進行。再次，財務部門必須實施分崗機制，使不相容崗位之間形成一定的分離，互相牽制、互相監督，從而保證會計核算的質量。最后，企業要在完善風險管控體系的基礎上，結合實際經營情況，準確分析經濟形勢和市場需求，發現潛在風險，及時制定應對計劃，全面提高風險管控質量，減少財務風險的發生[4]。

4.3 優化融資結構和規模，規范投資流程

目前，多數新三板掛牌企業在做出融資決策時帶有盲目性，導致融資結構和融資規模不合理。掛牌企業不僅要考慮融資機會與風險，還要結合企業發展目標和現階段經營狀況，確定融資規模的結構，確保與投資總量、資金回收期、經營戰略目標相匹配。在融資前要科學分析國家金融政策，詳細調查評估企業的資產結構，使企業融資的時機和條件相對有利。在融資決策時，管理層要站在全局的高度，以企業整體利益為重，詳細分析項目的整體風險，預判項目投資失敗的可能性，提前制定融資風險應對策略和措施，保證融資決策的科學合理。此外，企業還需要規范投資流程，杜絕“一言堂”決策，建立公司內部信息傳遞機制，保證投融資數據信息傳遞通暢，使各項數據信息收集及時、使用方便，為企業決策層正確的投資決策提供支撐，提高投資的合理性[5]。

4.4 提高會計人員綜合素質，控制財務核算質量

高素質的會計人員是保證高質量財務核算的基礎，高質量的財務核算可以降低企業的財務風險。為了提高財務核算工作質量，一是在會計崗位的招聘環節要設置必要的門檻，在提高崗位要求的同時，還要杜絕內幕招聘、裙帶招聘，確保把德才兼備且獨立性強的會計人才招入企業。二是加強在崗會計人員的業務培訓，通過網絡課程學習、聘請業內專家講座、會計知識競賽等形式，優化提升會計人員的風險意識、職業道德水平和實操能力。三是建立財務激勵機制，從物質激勵、精神激勵、權利激勵等層面調動會計人員的工作熱情和積極性，特別要激發他們善于發現工作中的問題，主動揭露財務核算中的漏洞，提高風險預警的工作效率，預防財務風險的發生[6]。

4.5 加強信息披露管控力度，提高違法違規成本

2020年1月，全國股轉公司修改了《信息披露規則》，對新三板掛牌企業信息披露進行了差異化安排，一方面提高了精選層公司業績快報披露要求，同時降低了基礎層的披露負擔，刪除了鼓勵披露季度報告的相關表述。從當前來看，新三板市場的信息披露程度和要求是適度的，雖然無法與上市公司相比，但也絕不允許違規披露，特別是虛假披露，而信披違規歷來是新三板監管的重災區。首先，建議強化掛牌企業控股股東的信息披露義務，堅決打擊控股股東利用掌握的信息優勢和持股優勢，進行虛假披露、內幕交易等違法違規行為。其次，證券監管部門應將掛牌企業信息披露的真實性作為監管的重點，加強實質性審核的力度，嚴厲打擊掛牌企業披露不真實、業績虛假行為，增強信息披露的可讀性、實用性和有效性[7]。最后，切實發揮證監會及其派出機構和全國股轉公司的協同監管作用，將監管與實地核查相結合，重塑監管權威，讓各個市場主體充滿敬畏之心，特別是針對一些“垃圾公司”，一定要保持嚴厲的、持續的監管態勢，重點對財務造假、大股東違規占用等違法違規行為加大處罰力度，促進新三板市場生態凈化，匡正市場制度，維護新三板企業的整體形象，保證掛牌企業長期健康發展[8]。

5 結語

國家設立新三板的初衷，主要是為創新型、創業型、成長型中小微企業的融資和發展提供服務，但從近年來的發展情況看，掛牌企業魚龍混雜，管理水平參差不齊，運行質量兩極分化，既有處于精選層、創新層的優質企業，又有處于基礎層的個別“垃圾公司”，這些“垃圾公司”頻繁發生的財務風險給新三板市場造成了極大的負面影響，導致其融資和流動性較差，成為新三板企業發展的最大掣肘，加強財務風險控制已是當務之急。新三板掛牌企業只有不斷苦練內功，從自身的實際經營情況和行業特點出發，制定差異化發展戰略，科學構建公司治理結構，完善內部控制制度，優化投資活動和籌資活動，提高會計人員素質，才能增強自身的造血能力，有效規避各種財務風險的發生，保證企業長期穩定發展。

參考文獻

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[3]段成燕.新三板掛牌企業的財務風險及其控制研究[J].管理觀察，2018，38（11）：174-176.

[4]蔚華.新三板掛牌企業的財務風險及其控制[J].財會學習，2018 （8）：45-46.

[5]張斯然.新三板掛牌企業的財務風險控制研究[J].市場研究，2017 （10）：60-61.

[6]廖艷，沈亞娟，楊選思.新三板中小企業融資效率及其影響因素研究[J].會計之友，2017（11）：49-53.

[7]桑蕊. 我國新三板掛牌券商財務風險分析[D].咸陽：西北農林科技大學，2017.

[8]彭曦. 企業申請“新三板”掛牌的財務問題研究[D].昆明：云南財經大學，2017.

基金項目：2016年山東省社會科學規劃研究項目“經濟新常態下新三板掛牌企業財務風險評估研究”（16CKJJ12）。

作者簡介：劉紀錄（1967-），男，漢族，山東壽光人，副教授，注冊會計師，注冊資產評估師，經濟學碩士，主要從事財會、金融方面的研究。

Research on the Prevention and Control of Financial Risks of Enterprises

Listed on the NEEQ Market

Weifang Vocational College? Weifang， Shandong? 262737

LIU Jilu

Abstract： Taking China’s NEEQ listed companies as the research object， aiming at the phenomenon that the NEEQ listed companies have frequent financial risks， through the manifestation of financial risks， from the purpose of corporate listing， corporate governance， information disclosure， related transactions， investment and financing， etc.， this paper analyzes the causes of financial risks and proposes prevention and control measures such as scientifically constructing corporate governance structures， improving internal control institution， optimizing investment activities and fund-raising activities， strengthening the quality of accounting personnel and strengthening information disclosure control， in order to improve the level of financial management and risk prevention and control of companies listed on the NEEQ.

Keywords： NEEQ enterprises; financial risks; prevention and control