中小型科技公司資本結構問題及優化策略研究

孫美玲

（1.安徽新網通訊科技有限公司，安徽 合肥 230001；2.安徽華廣建設工程有限公司，安徽 合肥 230001）

一、前言

資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例[1]。企業資本結構對企業經營發展影響顯著。因此，優化企業資本結構是財務管理工作的重要內容[2][3]。1958年Modigliani對于企業價值和負債的關系的開創性研究，標志著著名的MM定理（權衡理論）的形成[4]，同時也標志著西方資本結構理論的形成。自此，公司資本結構的研究一直就是學術界研究的熱點。資本結構理論是西方企業財務理論的重要內容，它經歷了一個不斷發展完善的過程，并在原有凈收益理論、營業收益理論、折中理論基礎上，形成了MM理論、委托代理理論、控制權理論、金融契約理論、融資順序理論等[5]。

國內學者對于企業資本結構進行了深入的研究。一方面表現在，通過研究中國資本市場發展，分析資本市場上的組成結構、有效性等[6]；另一方面，很多學者針對不同的企業類型，研究了結合企業自身條件的資本結構優化問題。

當前，國內經濟發展進入高質量發展階段，中小型科技公司作為重要的市場主體，在經濟社會發展、科技創新和促進產業升級等方面都扮演重要角色。本文主要圍繞中小型科技公司如何優化公司資本結構，從分析典型的公司資本結構現狀開始，著重探討中小型科技公司資本結構的優化問題。

二、中小型科技公司資本結構存在的主要問題

中小型科技公司不僅在規模方面有其自身的特點，同時，在人員結構方面，中小型科技公司主要以科技人員為主，在產品方面主要集中在新技術產品的研發、生產和銷售等。由于更多地依賴于技術創新應用，中小型科技公司也具有結構簡單、發展迅速、經營風險大等特點。中小型科技公司的特點對其資本結構產生了顯著的影響，使之與傳統國有企業、上市公司、家族企業的資本結構既有一些共同點，也表現出顯著不同。

1.融資能力差異大

隨著科技進步，新產業的不斷發展，中小型科技公司不斷涌現。中小型科技企業為擴大就業、活躍經濟，以及提升產業結構水平做出了卓越貢獻。然而，中小型科技企業的融資能力差異較大，一部分科技公司融資能力強，得以快速擴張。同時，很多中小型科技公司以研發人員為主體，管理人員明顯不足，并在初創階段表現出人才結構、管理能力等方面的弱勢，并直接影響其融資能力和資本結構，制約其發展。

2.股權高度集中

以合伙人結構或個人獨創為主要形式的中小型科技公司，在所有權、經營權方面往往出現集中或重疊。因此，中小型科技公司股權高度集中、治理結構較為單一。高度集中的股權意味著高度集中的控制權和產權結構，這在一定程度上容易導致中小型科技公司的變革與創新容易與較為傳統的產權結構產生矛盾。

3.資本結構單一

中小型科技公司的治理結構單一、融資困難等，又加劇了中小型科技公司在資本結構上的不合理。中小科技公司資本結構的不合理同樣表現為資本結構較為單一。合伙人結構或個人獨創形式使得中小科技公司資本結構中主要以自籌資金為主，既缺少銀行貸款，又難以獲得股票市場的融資支持。

4.流動資金不足

由于資本結構單一，且中小型科技公司規模小、盈利能力弱，容易出現流動資金不足的現象。這進一步加劇中小型科技公司的流動負債高企，并使得中小型科技公司面臨更多的財務風險和經營風險。

三、中小型科技公司資本結構優化的影響因素分析

1.內部環境因素

一是成本因素。對于資本結構的成本，主要表現為獲得資本、保持或增加資本所付出的代價。不同的籌資方式，意味著不同的成本付出。因此，中小型科技公司對于資本結構的優化，成本因素是一個重要的決策依據。正是因為成本因素和風險因素的共同作用，也促使中小型科技公司的籌資方式更趨多元。二是公司規模。不同規模的公司籌資能力、流動負債存在明顯差異。中小規模公司由于缺少金融市場的支持，流動負債相對更大，進而對公司的負債結構、資本結構產生重要影響。三是財務狀況。財務狀況是公司資本結構優劣的重要表征之一。財務狀況越好，則財務風險越小，這意味著公司的負債、償債能力越強，從而為公司資本結構的優化創造更多可能。因此，財務狀況是中小型科技公司資本結構優化的重要參考依據。

2.外部環境因素

一是稅率和利率情況。所得稅率是經濟社會發展的一個重要觀測指標，同時也對中小型科技公司的籌資成本產生直接影響。所得稅率越高，則負債成本越低，即公司籌資成本越低，這會促進公司在資本結構優化中提高債務資本占比。利率是公司籌資成本的另一個參考依據。通常，長期利率和短期利率的大小差異，會促使中小型科技公司選擇長期負債或流動負債，以實現更少的資本成本。二是行業因素。行業因素對中小型科技公司資本結構的影響主要表現在行業風險的影響。行業競爭越激烈，則行業風險越高。此時，公司更傾向于降低負債，減少風險；反之，則會通過擴大負債，提高企業競爭力，實現更高的利潤。此外，公司資本結構也受到政策法規限制。例如《公司法》對債券在資本結構的占比進行了明確的限定。因此，對于公司資本結構的調整，還應在法律規定的框架內進行。

四、中小型科技公司資本結構的優化路徑

1.明確優化目標

公司資本結構優化的目標主要包括公司利潤最大化、股東財富最大化和公司價值最大化。從利潤角度看，由于中小科技公司組織形式簡單，利潤最大化目標往往是中小型科技公司最直接的目標。但是，過度關注中小型科技公司短期利潤，容易忽視其長遠利益，這容易使公司發展后勁不足。從股東財富角度看，中小型科技公司源于所有權與經營權的高度集中，公司利潤與股東財富目標較為統一。從企業價值角度看，中小科技公司的企業價值更多地表現為公司自身價值的提升，即公司總資產的增值。因此，企業價值目標更能兼顧員工、社會的利益需求。可以看出，中小科技公司的資本結構優化首先需要明確優化目標，尤其在初創時期，則更應側重企業價值提升。

2.差異化地選擇優化模式

典型的公司資本優化主要包括存量優化、流量優化以及存量流量相結合的優化模式[7]。存量優化在方法上主要是通過負債和權益資本的比例優化，核心是控制負債比例。流量優化主要是通過增加或降低公司的資本總量，以更好地滿足生產經營需要。存量流量相結合的優化模式，既對公司總資本調整，也對公司負債比例進行調整。一般而言，存量優化適用于公司運營良好，無須調整公司總資本的情形；對應來看，流量優化則適用于公司總資本與公司生產經營不匹配的情形。

3.制訂并實施兼顧風險條件的資本結構優化策略

對于公司資本結構的優化，不是單純調整公司資本總量和負債占比，而是在可控的風險條件下，尋求財務杠桿作用的有效發揮。在假設無風險條件下，中小型科技公司對資本結構的優化，往往會更多地關注公司的資本成本或單位成本的收益。在風險條件下，中小型科技公司則需要兼顧財務收益和財務風險的平衡，圍繞這一平衡目標，篩選籌資方式。簡言之，中小型科技公司需要在較小或可控的財務風險條件下，調整負債資本比例，同時穩定負債資本成本，從而提高財務杠桿的作用。

五、動態化的資本結構優化評價

伴隨著公司規模、財務風險、經營狀況等因素的發展變化，資本結構優化是一個動態持續的過程。本質上講，公司資本結構優化是最小化資本成本、最大化公司收益的財務管理措施。因此，衡量資本結構優化的效果，需要從資本成本、投資收益以及財務杠桿作用等方面進行評估[8]。一是投資回報率。投資回報率直觀反映了公司單位投資的年利潤，是公司經營優劣的重要表征。因此，中小型科技公司資本結構優化的直接作用是投資回報率的提升。投資回報率也是衡量中小型科技公司資本結構優化是否合理的重要依據。二是資本成本。降低資本成本是公司資本結構優化的另一個重要目標。資本成本與資本結構密切相關。其中，債務比例的提升，會使得中小科技公司的資本成本降低。因此，衡量中小科技公司資本結構優化的效果，可以通過資本成本降低來體現。三是財務杠桿收益。財務杠桿在資本結構優化和公司經營管理中扮演重要角色。中小型科技公司資本結構優化的效果也反映在公司財務杠桿作用的有效發揮方面。財務杠桿作用的發揮又體現在權益資本收益方面，即中小科技公司通過財務杠桿是否獲得了額外的收益，以此說明財務杠桿的作用是否有效。四是企業風險。公司既有經營風險，也有財務風險。資本結構同樣是公司風險的重要來源。中小型科技公司資本結構的失調會帶來企業風險的惡化。資本結構的優化，也會提升中小科型技公司的抗風險能力。因此，企業風險的可控性是中小科技公司資本結構優化是否有效的重要體現。