深南能源資產支持票據案例分析

白 琳

（華北電力大學經濟與管理學院，北京 102200）

一、資產支持票據的基本理論

1.定義

《非金融企業資產支持票據指引》中指出，資產支持票據，是指非金融企業為實現融資目的，采用結構化方式，通過發行載體發行的，由基礎資產所產生的現金流作為收益支持的，按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具[1]。由銀行間交易商協會主管，對于SPV（特殊目的載體）沒有強制性的要求。

資產支持票據可公開發行也可定向發行。在公開發行時，需要雇用專門的信用評級機構如中誠信對ABN做信用評級。如果將ABN分層，則最低檔次可以不做信用評級。

2.發行情況

截止到2021年4月3日，資產支持票據已經發行了960單，其中基礎設施收費收益權有31單，以供電收費收益權作為基礎資產的ABN只有3單，發行金額達21.74億。由此可見，電力上網收益權ABN在我國還未得到廣泛普及。

3.電力上網收益權ABN的主要實施路徑[2]

（1）確定基礎資產

需要保證發行人對其享有真實有效完整的所有權，不能有任何權利限制比如被質押、擔保等，而且，該基礎資產歷史及未來能夠產生穩定可持續的現金流，金額較為確定，可以合法轉讓相關的權益。

（2）確定發行主體及增信方式

發行ABN產品時需要對其進行債項評級，高的評級結果有助于降低融資成本，所以要尋找合適的方法來增信，可從3個角度考慮：找信用評級高的公司為自己提供擔保或者做差額支付承諾；相比發行總額，基礎資產預期總現金流量能夠做到超額覆蓋；將產品分級，劃分為優先級和次級[2]。

（3）設計交易結構

結合發行公司自身新能源項目的特點、融資需求、用款目的等因素全面考慮，設計符合自己的交易結構。

（4）確定發行金額及融資期限

全面考慮市場中的理財者對ABN產品的投資傾向，發行金額能被基礎資產在融資期限內產生的預期現金流覆蓋，綜合考慮各種因素，最終確定發行金額及融資期限。

二、資產支持票據案例分析

1.案例公司簡介

2012年9月，邳州太陽能發電有限公司被深圳能源集團收購了，這揭開了深能南京能源控股有限公司新能源電力開發的新篇章。2013年11月26日，深能南京能源控股有限公司在南京市溧水區白馬鎮注冊成立，是由深圳能源獨資控股的公司，注冊資本達228890.917731萬元人民幣，公司以光伏和風力發電為核心主業，主要從事華東地區和華中地區新能源及傳統能源項目的投資開發。

2.深能南控主要業務板塊的介紹

業務板塊的收入成本盈利情況主要是以光伏發電為主，在風力發電方面有所涉獵。

3.電力上網ABN的相關情況

（1）發行規模

深南能源發行的2019年度第一期綠色資產支持票據是基于電力上網收益權設立的。該資產支持票據于2019年4月29日正式發行，實際收到的資金為10億元，其中優先級資產支持票據根據不同的期限分為5個品種，各品種的募集規模分別是0.5億元、1.2億元、2.8億元、2.1億元、3.2億元，實際收到資金共計9.8億元；次級資產支持票據金額為0.2億元。

（2）發行用途

該資產支持票據募集資金擬用于償還深能南控及其子公司在中國銀行南京城南支行的貸款、進行項目建設、補充需要的流動資金等。具體的：2億元用于償還銀行貸款，4億元用于項目建設，4億元用于補充流動資金，募集資金共計10億元。

三、現金流分析

深能南控下屬大同阿特斯、金湖兆輝等9家從事光伏發電的項目公司從事光伏發電業務，依據相關法律法規和合同約定，在特定期間享有了特定金額的電力上網收益權，以此收費權作為基礎資產，具體劃分為20期，特定金額合計達137270萬元（大于發行金額10億元）。

四、增信方式

信用增級方式主要包括：優先級/次級分層機制、現金流超額覆蓋、發起機構流動性支持、發起機構提前回購基礎資產、差額支付承諾人的差額支付機制。

1.優先級/次級分層

將資產支持票據進行了優先級、次級劃分。優先體現在取得本金和收益償付方面享有優先權，其未償付完畢之前，次級不能獲得償付。基于此安排，次級資產支持票據的持有者將自行承擔其中可能存在的無法受償的風險，以確保優先級資產支持票據優先受償。

2.現金流超額覆蓋

經中誠信國際信用評級公司測算，票據存續期內基礎資產產生的現金流（包含電費收入、基礎資產回購款等）可在一定程度上覆蓋支付優先級資產支持票據所需的本息額，正常情況下覆蓋倍數均可保持在1.23倍或以上，違約風險一定程度上有所下降。所以，基礎資產預期現金流對優先級資產支持票據本息的保障情況良好。

3.發起機構流動性支持

發起機構深能南控對本資產支持票據信托的基礎資產涉及的9家項目公司，提供流動性支持，保障各項目公司正常運營，從而保證13座光伏電站的電費收入能夠全額歸集，用于支付優先級資產支持票據本息。并且，在中國銀行股份有限公司開設一般存款賬戶，用來存放上述9家項目公司日常經營所需資金。在每個回收款轉付日的下一個工作日，資產服務機構可將監管賬戶中超出當期特定金額的資金，劃付至日常經營支出賬戶，指定用于各項目公司的日常經營支出。當資金不足以覆蓋時，則流動性支持承諾人深能南控從其名下或其子公司名下其他資金賬戶調配資金，專門用于上述各項目公司的日常經營。

4.差額支付承諾

深圳能源集團股份有限公司出具《差額支付承諾函》，承諾當信托資金不足以支付各種費用如信托相關稅費、信托費用、優先級資產支持票據的預期收益和本金時，以及發起機構支付各種價款，如回售履行價款、贖回價款、基礎資產回購價款有差額的時候，承擔補足義務。深圳能源承諾，若受托人解散、清算或破產或受到任何限制，或受托人的法人名稱、經營范圍、注冊資本或股東發生任何的變化，或受托人發生更換，無論發生什么變化情況，深圳能源都無條件按照《差額支付承諾函》履行義務，不受以上事項的影響。

五、投資者保護機制

（1）如發生優先級資產支持票據后續跟蹤評級結果下調的事項，發行載體管理機構和主承銷商采取下列某項或多項措施，保護資產支持票據持有人的合法利益：公開發表聲明，表明跟蹤評級結果下調事項；及時與評級機構溝通，查明評級結果下調的原因，厘清各方責任；召開資產支持票據持有人會議，商議投資人保護有關事宜，形成相應方案；敦促各方落實資產支持票據持有人會議形成的方案。

（2）如發行載體管理機構或主承銷商根據《資產服務機構季度報告》或資產服務機構的匯報，發現基礎資產現金流惡化不足以支付優先級資產支持票據本金或利息，將采取下列某項或多項措施保護資產支持票據持有人的合法利益：公開發表聲明，實話實說，無隱瞞地說明基礎資產現金流不足以支付資產支持票據本金或利息事項；及時與評級機構溝通，查明導致基礎資產現金流不足的原因，厘清各方責任；召開資產支持票據持有人會議，商議投資人保護有關事宜，形成相應方案；敦促各方落實資產支持票據持有人會議形成的方案。

（3）如未來基礎資產的實際現金流情況少于預測值，且偏差達10%以上，則發行載體管理機構和主承銷商將采取下列某項或多項措施，保護票據持有人的合法利益不受侵害：公開未來基礎資產的實際現金流情況與預測值偏差事項；及時與資產服務機構、現金流評估預測機構和評級機構溝通，查明偏差的原因，厘清各方責任；召開資產支持票據持有人會議，商議投資人保護有關事宜，形成相應解決方案；敦促各方落實資產支持票據持有人會議形成的方案。

（4）如發生基礎資產所有權發生變化、被查封、質押或者凍結等事項，發行載體管理機構和主承銷商應與委托人同查明該事項原因，并采取下列某項或多項措施保護資產支持票據持有人的合法利益：公開發表聲明，表明基礎資產權屬發生變化、被查封、質押或者凍結事項；召開資產支持票據持有人會議，商議投資人保護有關事宜，形成基礎資產處置方案，并敦促各方落實。

（5）如資產支持票據發生違約，則發行載體管理機構和主承銷商將采取下列某項或多項措施保護資產支持票據持有人的合法利益：公開發表聲明，說明資產支持票據發生違約事項；召開資產支持票據持有人會議，決定是否以出售、轉讓等方式處理所有或部分的基礎資產，決定是否宣布資產支持票據立即到期并應支付本息。

六、結語

本文以深能南京能源控股有限公司發行的2019年度第一期綠色資產支持票據作為案例研究對象，介紹其發行的具體基本信息并進行分析。通過研究本案例，可以得到有關電力上網收益權資產支持票據的一些結論：

資產支持票據發起機構的信用評級不高時，可以采取一些增信手段，如產品分成優先級次級、找信用評級高的公司做出差額支付承諾給自己做擔保等，來提高產品評級結果；建立完善的投資者保護機制，提前指明各種對投資者不利的情況，并給出相應的解決辦法。查明問題發生的原因，厘清各方責任，召開資產支持票據持有人會議，商議投資人保護有關事宜，形成相應具體的方案。并敦促各方落實資產支持票據持有人會議形成的方案，使投資者更有信心購買該資產支持票據。