公路經營企業產融結合實踐與創新
——以YJT集團為例

2021-12-14 10:24:07龍雪梅

中國農業會計 2021年11期

龍雪梅

產融結合，從微觀層面看是指企業以股權關系為紐帶，通過參股、控股或人事管理等方式，同時介入產業部門與金融部門的經濟行為，在我國實踐中以產業部門進入金融部門為主。企業實施產融結合，一方面可以形成內部資本市場，更好地契合企業發展戰略，提高資金使用效率，降低交易成本；另一方面也是企業實施多元化戰略的一種方式，金融部門成為企業主要板塊之一，是多元業務中的一個單元。

一、YJT集團產融結合的背景分析

走產融結合之路，既是YJT集團發展的內在要求，又是集團主動與外部經濟環境和金融環境相適應的一種適應性選擇。YJT集團系云南省綜合交通運輸體系建設主力軍，是資產總量超過5000億元的大型國有企業，其產業格局橫向涵蓋公路、水運、航空等綜合交通領域，縱向延伸設計、監理、咨詢、施工、經營、物流、金融等全產業鏈。“十三五”期間，進入發展快車道，集團資產總額、凈資產分別達到5266億元和1560億元，是“十二五”末的2.5倍和2.8倍，五年來實現營收和利潤總額分別是“十二五”的7倍和6.5倍，擁有近1000億元的年度投融資能力，資產負債率接近70%，總資產周轉率為0.2，為推進企業高質量發展打下了堅實基礎。

然而，由于公路資產投資規模大、回收周期長，公路經營企業往往采用高負債運營模式，銀行貸款為其主要融資來源。以經營性高速公路為例，2019年我國經營性高速公路資本金占比31.4%，債務性資金比例68.6%，負債結構以長期融資、間接融資為主；貨幣資金對短期債務的覆蓋程度較低，短期流動性壓力較大。由于新建項目初期經營效益尚未完全體現，加之高速公路自身的公益屬性，單純依靠通行費收入可能較難覆蓋日常剛性支出，企業面臨較大的流動性壓力。由此看出，公路經營企業高質量發展的基礎尚不牢固，結構性矛盾比較突出。雖然此類資金缺口可以通過優化負債期限結構、提高建設資金投入與負債期限匹配性等舉措加以平衡，但若要從根源上解決問題，則急需降低有息負債規模，提升直接融資比例，不斷拓展、優化企業權益性資金引入渠道，以獲取更大的償債安全邊際空間。

YJT集團同時也面臨著諸多矛盾：一方面，高速公路建設項目增量逐步放緩，新建高速公路橋隧比過高，免收通行費及降低物流成本優惠政策不斷釋放，持續影響著集團營業利潤；加之債務還本付息高峰到來，公路建設資金供需關系矛盾日益凸顯；另一方面，隨著后疫情時代國內經濟逐步復蘇，在兼顧防風險、穩投資和穩增長的政策導向下，金融機構監管持續加碼，投資意愿下降，企業融資難度加大，融資環境再次收緊；此外集團重資產、高負債、寬領域發展下的風險隱患復雜多元，規模性優勢與結構性負擔并存。

隨著國內金融市場逐漸成熟，布局金融產業、走產融結合發展之路，已經成為大型企業集團產業升級和多元化發展的普遍選擇。大型產業集團走產融結合發展道路，有利于充分融合產業資本和金融資本，助推產業升級，豐富產業集團發展模式，更好地應對經濟環境變化，提升經濟周期風險抵御能力，增強產業發展穩定性和持續性。近年來，三峽集團、五礦集團、中交集團等多家央企，借助各種途徑全面布局金融牌照，將金融板塊作為一項核心業務推進發展，在產業基礎支持下逐步發展為金融市場的重要參與主體。交通基礎設施行業作為典型的高投入、重資產、強周期行業，發展過程中與金融行業和各類金融工具緊密結合，以中航資本、四川成渝、中原高速、山東高速、東莞控股等為代表的交通行業上市企業均多方位角逐金融板塊，以促進產業結構優化，發揮資本效能形成產業融資，以及金融服務和資本運作的良性互補形態。這為YJT集團產融結合提供了良好的發展契機和示范效應。

二、YJT集團產融結合的實踐

“十三五”以來，YJT集團遵循“以產帶融、以融促產”的原則，積極發揮金融服務于產業經濟的作用，從投融兩端發力，推動金融資源合理配置和有效利用，以優化結構、提升質量、拓展平臺、保障需求為重點，確保金融功能充分發揮，以利于支撐產業經濟發展。一方面繼續打好融資“組合拳”，鞏固傳統信貸優勢，加大權益資金引入，拓展直接融資、境外融資渠道，進一步加大資產盤活力度，激活資產效益，拓寬融資空間；另一方面從金融投資端涉足金融市場領域，以金融業務和產業投資為支點，有效做好投資與融資匹配、金融與產業匹配，協調平衡好加大投資促發展與風險防范的關系，借力金融來支持產業升級。目前，YJT集團主要從融資、金融投資兩條主線展開一系列產融結合探索，以搶占市場高地。

（一）融資成本持續降低，融資結構持續優化。“十三五”以來，YJT集團在獲得并保持AAA信用評級的同時，不斷強化分析研判，抓住政策機遇，加強融資成本管控，鞏固與金融機構戰略合作關系，夯實公司持續融資的基礎。結合公司實際，集中管理并指導幫助下屬單位開展授信、增信、用信、擔保、資金拆借、賬戶開立及對外融資業務，持續降本增效，融資成本維持低位，有效緩解了近期債務壓力。

集團主動研究分析經濟金融政策和形勢，增強工作預判性和主動性，不斷優化融資結構。一是積極開拓直接融資渠道，實現多元融資。“十三五”以來，成功取得交易商協會債務融資工具發行資格（TDFI），發行各類企業債券、公司債券、超短融、中期票據、永續中票等；二是加大存量資產盤活力度，變資產為資本，形成增量資金。相繼開展公路資產、設備及相關配套設施等融資租賃業務、高速公路資產證券化、“一帶一路”物資供應鏈資產證券化、有限合伙資產支持票據等項目；三是開展權益性融資，引入交通產業基金、發行永續中票募集權益性資金。“十三五”以來，累計實現對外融資較“十二五”增長180%，其中直接融資占比接近40%，融資結構持續優化。

（二）積極探索金融投資板塊布局。結合國家金融監管政策變化、《國企改革三年行動方案》精神和國有企業聚焦主責主業的決策部署，為進一步優化整合產業資源和金融資源，優化提升金融管理效能、切實防范金融風險，在金融板塊推行事業部制管理模式，在構建“一個管理核心、兩個職能定位、三個業務條線、N個下屬子公司”的“123+N”金融布局基礎上，一是成功設立產融公司、商業保理公司、融資租賃公司，聚焦產融協同，持續在商業保理、融資租賃、私募基金、保險經紀等與產業相關度高的牌照方面進行深入研究探索布局金融牌照；二是搭建供應鏈金融平臺，分階段推進供應鏈金融業務，打造批量化、模式化的線上業務模式；三是探索金融業務，與多家產業鏈合作伙伴和金融機構建立供應鏈業務對接關系，積極推進資本市場產品投資業務；四是積極推進子公司上市業務，已有一家所屬企業成功入選省級“金種子”上市支持名單，以期不斷深化與資本市場融合。

三、YJT集團產融結合的發展路徑

從“十四五”規劃來看，交通運輸發展將呈現“三個轉變”：在發展重點上，由追求速度規模向更加注重質量效益轉變；在發展模式上，由各種交通方式相對獨立發展向更加注重一體化融合發展轉變；在發展動力上，由依靠傳統要素驅動向更加注重創新驅動轉變。國家系統布局新基建，各地落實落地新型基礎設施建設，將加快交通數字化、智能化、網絡化發展，加快培育新發展動能，促進新業態、新模式、新能源和傳統基礎設施融合發展。可以預見，“十四五”期間綜合交通仍需加快發展，交通運輸行業的基礎性、先導性、戰略性、服務性作用將進一步凸顯，交通基礎設施建設仍會保持一定規模。同時，黨的十九大后，國有金融資本監管新規和兩類公司試點意見開啟了國資國企改革一個新階段和新篇章。云南省為落實“更好地實現服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革”三大基本任務，對省屬企業金融管理也提出了嚴格要求。

在此背景下，YJT集團未來產融工作將聚焦服務實體經濟，做強做精主業，從全局上、規劃上、制度上結合自身資源稟賦，通過戰略性重組、突破性重構、大格局創構、專業化整合，發揮集團產業集群優勢，推動實體經濟發展，利用金融手段改造價值鏈、供應鏈乃至產業鏈、生態鏈，具體從三個層面進一步深化產融布局。

（一）明確金融板塊職能，為集團投融資服務。基于產業資本、金融資本雙輪并轉原則，賦予金融板塊管理職能，專門從事股權投資和管理，實現資本投資最優化。一是對金融業務進行全面監控，了解企業經營狀況和風險狀況，促進風險防控工作有序開展；二是以私募基金、有限合伙等形式參與集團及控股單位股權性融資，改善產業組合，加快固定資產流動性，提高投資收益率；三是加強資產經營和資本運作，通過上市、兼并收購、資產證券化、受托投資等方式實現優質資產收益提升，拓展融資通道，實現可持續循環發展。

（二）為集團資金提供集中管理服務，推動資金高效利用。一是以產業資本為主設立財務公司，將其定位為集團“內部銀行”或“內部融資機構”，致力成為集團資金結算平臺、資金歸集平臺或金融服務平臺，通過財務集團平衡集團內部資金余缺，加強集團資金集中管理，提高資金使用效率；同時提供市場化利率，降低交易成本，在產業轉型升級和創新發展中提供更多金融服務；二是通過保險經紀或保險代理，統一代理集團保險業務，提高議價能力，將保險代理費用留存集團內部，實現集團資金整體增值。

（三）為集團價值鏈提供信用服務，推動集團業務發展。一是抓緊建設供應鏈金融平臺，通過保理公司及融資租賃公司開展以偏債權為主業務，為上下游客戶提供供應鏈、產業鏈服務，促進集團對上下游客戶的滲透力及影響力，提升集團信用度；二是通過擔保公司為成員單位提供擔保征信等服務，降低對外融資成本,減少保證金占用，不斷提高集團品牌認知度及影響力。

四、未來YJT產融結合的業務創新

結合新時代下國家對金融管理的新變化，以及YJT集團產融結合的發展路徑，未來集團具體從以下幾方面探索發展新業務。

（一）加強精細化管理，開展流動資金管理服務。以提高短期資金收益為主要目標，利用自有和合法閑置資金，通過購買低風險短期金融產品形成資產或權益，獲取短期資金管理收益。可以涵蓋期限風險級別為R1或R2級別或同等的金融機構發行的短期產品（如結構性存款）、由金融機構明確保障投資本金的產品（券商收益憑證）、利率債，包括國債（含國債逆回購）、地方政府債券、央行票據、政策性金融債、貨幣基金以及以此類債券足額質押的相關金融產品，讓“資金池”流動起來，在充分保障安全的前提下，提高短期、零星資金的收益。

（二）挖掘內涵式資本運作，開展保險經紀業務。交通產業重資產特征與保險深度黏合，契合度很高，資產風險轉移和風險防控需求巨大。通行費收費、救援、汽車租賃、公共出行、物流運輸等多個板塊產業場景與保險業務的長期穩定結合，不僅能夠平滑行業風險，同時有利于實現成本控制。集團內部、與供應鏈聯動的關聯企業、上下游企業的保險業務若均由集團保險經紀公司經辦，不僅能夠賺取手續費帶來利潤，推動成本向收益轉換，同時保險經紀可以視為掌握保險用戶的出口，一定范圍內可以發揮中介優勢反向影響保險公司和保險資金為集團主業融資服務。

（三）發展擔保業務，將生產業務管理過程轉化為資本形態運營。擔保公司屬非金融機構，相較于其他金融企業準入門檻較低，擔保公司通過為集團內部公司進行融資擔保，出具投標保函、履約保函等，在收取擔保費用的同時，帶來穩定的內部承保市場。擔保公司一方面可以取得一定的風險溢價收益，另一方面幫助集團降低對外融資成本和減少保證金資金占用，加強債務風險管控，提高品牌認知度。

（四）發起成立產業投資基金。基于國家“一帶一路”戰略構想、混合所有制改革、建立多層次資本市場三大背景，與社會資本對接，以智慧交通戰略為主旨發起設立產業投資基金，重點布局于高速公路建設和智慧交通產業鏈相關的大數據、互聯網、新能源及服務“雙循環”經濟等產業及產業園區。產業投資基金充分吸引社會資本，集中金融資源，放大財政資金和投放資金的杠桿效應，為集團提供新的產業融資渠道工具。基金資產在基金管理有限公司層面不納入集團合并報表，可通過基金公司運作，優化財務績效；發揮專業理財功能為閑置流動資金提供一種較為安全的避險供給。一些社會資金作為優先級LP，而基金穿透的項目為交通基礎設施項目，集團作為劣后級LP，通過基金的杠桿作用，發揮資本運作經驗與行業發展基礎互補、國有資本和民間資本融合的優勢，撬動資金投入交通產業建設，業務模式沿著產業基金→定增基金→私募基金序次推進。

（五）開展資產證券化業務。針對經營性PPP項目在通車運營后短期內存在現金流不足的問題，探討將產權與收費權適當分離，找出適合資產進行資產證券化融資，包括債權基礎設施、不動產設施、應收賬款、不動產收益權（包括通行費收入、物業租金等收入）、租賃合同、BT回購款等。在項目安排上搭建優先次級結構，優先級以實際融資需求由各金融機構認購，次級收益憑證全部由內部企業認購，次級收益憑證為優先級受益憑證提供一定的信用支持，通過內外部信用加持，推動資產證券化融資快速落地，降低集團交易成本。資產證券化融資規模靈活，基礎資產價值與企業的風險隔離，不受企業凈資產限制，獲得的資金用途靈活不受限制，能夠優化財務狀況，增強企業資產流動性，優化企業資產結構。

（六）推動重點板塊上市等資本多層次運作，多維度服務集團上市工作。圍繞“培育一個上市企業，帶動一個產業鏈，逐步形成一個產業集群”的目標，從金融角度推進上市各項工作。研判上市主體成本與風險，圍繞政策解讀、方案比較等方面用好股權激勵計劃，配合做好應戰談判，提升企業價值，盡快完成所屬企業上市的目標。上市公司最大的特點在于利用證券市場進行籌資，廣泛吸收社會閑散資金，從而迅速擴大企業規模，增強產品競爭力和市場占有率，上市后企業可以更好地應用配股、增發、可轉換公司債等各種融資工具，為收購兼并等資本運營奠定堅實的基礎。通過內部金融平臺推動上市、重組、兼并、收購等活動，必定會降低不必要的投融資成本，更能節省交易時間，控制交易節奏。

五、YJT集團產融結合的管理對策

產融結合過程中，企業會面臨“脫實向虛”、“主業空心化”、金融業務占比過大、配置效率有待提高等問題，引發企業系統性風險。因此，如何強化管理，避免盲目擴張，強化產融結合協同效應，實現健康可持續發展，成為YJT集團金融板塊重點思考的問題。YJT集團可以從戰略布局、公司治理、風險管控、業務經營、人才培養等角度全方位考慮。

（一）加強戰略布局，進一步明確主業地位。習近平總書記指出：“凡是成功的企業，要攀登到事業頂峰，都要靠心無旁騖攻主業”，“交叉混業也是為了相得益彰發展主業，而不能是投機趨利。”YJT集團應堅決貫徹落實黨和國家有關經濟方針政策、中央金融方針政策和監管要求，緊扣聚焦企業主責主業；進一步明確主業的核心地位，避免盲目向金融業擴張，導致企業“脫實向虛”，不利于集團實體產業和金融產業長遠穩定協調發展；把金融板塊服務集團戰略、服務主業、服務實體經濟作為金融業務開展的出發點和落腳點，深入了解產業客戶需求，結合產業發展趨勢和特征創新金融服務產品，逐步樹立自身品牌，形成服務質量提升、品牌價值不斷顯現的良性循環。

（二）嚴格界定產融結合的邊界和范圍。產融結合可以在一定程度上分散風險，通過金融創新和金融服務，實現產業資本和金融資本互惠互利。集團高層須具備金融意識，尤其要具備跨界整合意識，嚴格界定產融結合的邊界和范圍，堅持有所為有所不為，以集團金融板塊業務發展規劃為出發點，圍繞風險管理，建立完整的風險偏好體系；規范集團金融活動，警惕陷入金融投機的惡性循環，嚴格隔離金融板塊與實業板塊，建立嚴密的“防火墻”，合理開展業務合作；明確各子公司之間的風險責任邊界，不得濫用控制權干預金融機構獨立自主經營；建立內部資金支持限額及調整程序，不得直接或變相套取、挪用、擠占金融機構及其客戶資金，不得直接或間接對出現風險的機構提供超額資金支持，并防止在單家附屬機構退出時造成風險傳染，影響整體經營穩健性。

（三）完善公司法人治理結構，健全依法決策機制。集團及其子公司之間應保持合理而明確的股權關系，減少不必要的交叉持股、多層控股，避免造成組織架構混亂、管理責任不清、報告路線復雜等問題。集團需要結合實際情況設計與管理層責權利相匹配的制度，構建責權利統一有機整體的董事會、監事會、經理層制度，提升治理主體依法履職能力，將法治工作納入公司章程，強調在公司章程中對法治工作予以規定；建立總法律顧問制度和總審計師制度，作為公司管理層重要成員，主導公司風險體系運作，通過戰略支持、法務監督和合規監管承接董事會對經理層制衡。

（四）完善風險控制體系，加強風險管理。將風控體系嵌入整個公司經營管理，遵守國家有關法律法規，依法接受各類監管機構合規監管，加強風險防范，并與國有企業改革、完善國有金融資本管理等重大改革相銜接。綜合考慮產業及金融屬性，搭建一套既能夠滿足集團統一管理，又充分結合金融行業特點，有自身特色且行之有效的內部控制和合規體系，并進行分級匹配和管理。制訂與其面臨的法律風險相稱的相關制度，在制度、流程、風控矩陣、關鍵事實證據、集體決策文件、部門及崗位職責等諸多環節，體現并與信息化系統的審批系統相結合，通過標準化、數字化手段高效實現流程化管理，形成定期評價、整改及修訂機制，在動態調整中實現風控標準目標。探索以風險為錨點，統籌風險的識別、分析、評估和防范問題，協同權力、責任和利益，建立管理工作項目清單、風險評估報告，制定風險管理工作規范和指引；培育公司風險管理文化，完善風險管理機制，形成以事前監管與規避風險、事中控制風險、事后管理風險的有效風控機制。

（五）強化科技賦能，加強數字資產管理。集團金融板塊由多家金融成員企業組成，隨著信息化與數字化時代到來，各個成員企業在業務開展過程中，各自積累了不同維度、不同類型的龐大數據，包括客戶數據、財務數據、交易數據、管理數據等。集團可以將不同成員企業的金融數據進行匯聚，對數據進行加工、分析、挖掘和可視化處理等，通過整合集團內部數據，加強數據統一管理，用于營銷、研發、運營、風控等多種目的，全面提升集團競爭力。如通過對客戶精準畫像，形成數據產品提供給各成員企業用于交叉營銷和精準營銷。強化數據統一性和規范性，提高數據質量，在數據共享、數據質量管理、數據運用等方面有效發揮協同效應；搭建大數據平臺、數據共享平臺，利用數據分析工具，進一步提升數據分析質量；明確數據歸口管理部門、業務部門、信息科技部門和內控合規部門等相關部門問責和合作機制，加強金融數據安全管理。