上市公司案例分析報告
——以BYD股份有限公司為例

文/邱暉 嚴倩卿（江西農業大學經濟管理學院）

一、BYD股份有限公司概況

（一）公司簡介

BYD股份有限公司(以下簡稱“BYD”)于1995年在深圳創立并發展成為集汽車制造和新能源等業務于一體的集團公司，2020年營收近2000億元，主要業務包含新能源汽車和傳統燃油汽車的汽車制造、手機及零部件的生產和組裝、充電電池研發及光伏業務和城市軌道交通業務。

秉持“技術、品質、責任”的發展理念，BYD目前已經發展成為世界上最大的新能源汽車生產廠商之一，擁有超過兩萬人的技術研發團隊和極強的科研創新能力，且同時掌握新能源汽車整車制造、電池和充電樁研發等技術，其推出的“秦”“漢”等以朝代命名的新能源汽車更是廣受國內消費者青睞。BYD先后于2007年和2011年在港交所和深交所掛牌上市，成功實現了“A+H”的資本市場布局，BYD在廣東、北京、上海等地共建有9大生產基地，總面積將近700萬平方米。

（二）行業背景

汽車行業主要指從事汽車生產、銷售、服務等相關經營單位或者個體組織機構所形成的經營體系的總和。

世界汽車組織(OICA)發布的數據顯示，全球汽車銷量在2010年至2021年間呈明顯上升態勢，且在2019年，全球汽車銷售量達到9323萬輛，復合增長率1.5%，巨大的人口存量及人們的出行需求將保證汽車市場的穩定發展。世界各主要工業國家國民經濟的支柱產業中，汽車產業都占據著一席之地，甚至在一定程度上可以反映出國家的工業水平和綜合實力。汽車行業較長的產業鏈可以帶動工業結構的升級。龐大的汽車市場與良好的發展態勢為汽車零部件行業營造了良好的發展環境；汽車行業生產重心目前正逐漸向發展中國家轉移，這也為提高我國的汽車產業提供了良好的契機；我國汽車消費市場的蓬勃發展、新能源汽車的快速發展和國產品牌汽車的崛起等均為汽車行業帶來更多的機會。

（三）BYD的SWOT分析

1.BYD的優勢分析

BYD緊貼國家能源政策，積極與地方政府達成合作，擴大了企業合作資源和融資渠道，增加了企業的公信力。

BYD最初的核心是電池業務，在新能源汽車電池方面的多年積累使得BYD具有同行所不及的競爭力，擁有成熟的研發體系更是如虎添翼。同時，BYD的新能源車型種類豐富，除了市面常見的家用轎車和SUV外，還有滿足政府需求的公共交通車等。在服務上，BYD承諾對汽車的電池進行長達6年的質量保障，而價格卻比同類型的新能源汽車更低，諸多因素共同作用下，BYD品牌在國內市場占有率逐年上升。

2.BYD的劣勢分析

電池續航里程短是制約新能源汽車推廣的巨大瓶頸，同時如何解決電池體積過大、延長電池壽命、增強電池穩定性也是亟待解決的問題。在日益成熟的產品體系下，任何改革和升級都意味著巨大的研發成本。另外，除個別發達地區外，其余地區的充電樁數目較少，充電不夠便捷，也是阻礙BYD發展的重要因素。營銷手段不足，國外市場占有率低，品牌知名度不高，沒有突出自己的核心競爭力，這些都是BYD的不足之處。與傳統燃油車相比，沒有明顯的續航優勢，且BYD發展歷史較短，汽車品牌的國際影響力較弱，生產和裝配工藝方面與美國通用等國際知名車企存在較大差距，整體的汽車工藝上有很大的進步空間。由于缺乏嚴格的品控流程，多起失速、自燃事件給BYD的企業形象造成很大的負面影響。

3.BYD的機會分析

節能減排是全球范圍持續關注的熱點問題，是可持續發展的必然要求。因此，新能源發展的機會不言而喻，并受到社會各界的廣泛關注，我國對綠色環保產業的政策支持也給BYD帶來更大的發展空間。政府對新能源汽車的大額補貼和新能源號牌的大量發放也是促進新能源汽車發展的巨大利好，BYD作為國內新能源汽車制造的頭部企業，存在巨大的價值潛力和發展空間。

隨著各個城市設立了新能源綠色車牌，對北上廣這種一牌難求的地區，新能源汽車的優勢更加凸顯。不僅如此，新能源汽車能有效避開限行政策，政府減免新能源企業的多項稅收，讓消費者更加心動。龐大的國內市場給BYD提供了巨大的發展空間。我國在為全球低碳發展作貢獻，不斷加強人民的環保意識，這些都有利于新能源汽車的普及和發展。

4.BYD的威脅分析

首先，BYD在前期的研發投入上耗費了大量的成本，但研發投資的回報無法立刻兌現，這使BYD存在高負債、高杠桿的運營風險，深深威脅到了企業的可持續發展。

其次，BYD主要的新能源發展方向是電能，不包括其他清潔能源如氫能源和生物能源等，同時，其他傳統燃油車企業也瞄準了新能源汽車這塊巨大蛋糕，甚至如恒大地產等其他領域的巨頭也一擁而上涌入新能源汽車市場，勢必會對BYD造成一定威脅。國內一些自主品牌汽車也紛紛涌現，如理想、蔚來等，在這種市場環境下，即使BYD有著獨特的競爭優勢，但要想守住市場乃至獲得更大發展，還面臨諸多挑戰。

二、BYD財務報表分析

（一）償債能力分析

償債能力是企業用資產來償還長期和短期債務的能力。分析BYD企業的償債能力不僅直接反映出BYD公司目前的財務狀況，也從側面體現其經營能力。

（1）短期償債能力

通過表1可以看出2016-2019年BYD財務的流動比率、速動比率大部分小于1。這表明BYD資產的變現能力弱，并且短期償債能力不強。值得一提的是流動比率一直較為穩定，雖然在2017有小幅下降，但流動比率一直在0.98-1之間，低于汽車行業的平均值1.1的水平；速動比率呈逐年下降趨勢。對企業來說現金比率一般在20%以上較好，但BYD現金比率指標雖然逐年上升，但始終低于20%。綜合上述數據，BYD現金償還負債的能力較弱，同時企業整體的營運資金緊張，存在短期償債能力不足的風險。

表1 BYD償債能力分析

（2）長期償債能力

長期償債能力方面，產權比率反映了企業財務結構的穩定情況，產權比率和企業的長期償債能力存在一定負相關關系。BYD產權比率指標總體來說逐年提高，2018年和2017年增加的浮動較大。產權比率越低，說明BYD償還長期債務的能力越高；而產權比率越高，BYD償還長期債務的能力就越低。BYD2016-2019年的產權比率變高，表明長期償債能力逐漸減弱。BYD資產負債比率在2016-2019年也持續增長，這一指標表明BYD負債比率逐年提高，償債能力變差，BYD應該提高償債能力，否則不足以應對償債風險。

（二）營運能力分析

營運能力體現了企業的資金周轉狀況，企業營運能力的相關指標和其營運能力呈現正相關的關系。

如表2所示，從2016年至2019年期間，BYD的運營能力指標均呈明顯下降趨勢，表明企業的運營能力下降。其中的存貨周轉率這一指標，更是連年下降，從2016年的4.97下降到2019年的4.12，而汽車行業的平均存貨周轉率是12.57，相較而言，BYD的存貨周轉率遠遠低于行業平均水平，流動性差，側面體現了隨著企業不斷發展，BYD存貨量也在逐年增加，導致存貨在生產過程中轉換為銀行存款或應收賬款的速度減慢，企業的營運能力有待商榷。

表2 BYD營運能力分析

另外，應收賬款周轉率也呈下降趨勢，從2016年的3.27下降到2019年的2.74，而汽車行業的平均應收賬款周轉率是26.44，BYD的應收賬款周轉率只有行業平均水平的十分之一，這些指標無不提示著BYD資金回籠時間過長，應收賬款的質量差且存在資金鏈斷裂的運營風險。

企業的流動資產周轉率逐年下降，表明企業資產流動性不足，BYD整體的總資產周轉率在0.7左右，相較而言比較低，BYD整體的資產利用率較低，說明企業的運營能力較差，企業資產的管理質量有待提高。

（三）盈利能力分析

盈利能力是企業通過生產經營而取得相應利潤的能力。BYD的企業盈利能力可以通過總資產凈利率、銷售凈利率、銷售毛利率、資產報酬率等指標反映。

如表3所示，銷售毛利率從2017年開始大幅下降，從2016年的5.3%降至2019年的1.66%。這一變化的主要原因是隨著新能源汽車制造業興起，競爭對手也在不斷增加，BYD作為頭部企業，也不得不實施低價策略來保證市場占有率。總資產凈利率表明企業利用現有資產來創造投資回報的能力，而BYD總資產凈利率從2016年的4.21%下降到2019年的1.09%，下降幅度大，說明BYD僅根據現有資產很難創造大額回報。資產報酬率方面，2016-2017年有所下降，而后逐漸上升，這表明BYD企業的獲利能力先下降后增強。受到宏觀環境的影響，新能源領域的利潤不再呈指數型增長。同時傳統燃油企業涌入新能源汽車研發隊列，市場競爭愈發激烈，這就需要BYD繼續加強研發投入，提高創新能力，持續保持市場活力，提高盈利能力。

表3 BYD盈利能力分析

（四）成長能力分析

成長能力是指企業擴大規模、壯大實力的潛在能力。表2-4主要描述了2016年-2019年BYD成長能力的相關指標變化情況。

通過表4可以得出反映BYD發展能力的四個主要指標，即主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率和總資產增長率。BYD的主營收入增長從2016年的29.32%，下降到2016年的-1.78%。

表4 BYD成長能力分析

凈資產增長率反映了企業資本規模的擴張速度，是衡量企業總量規模變動和成長狀況的重要指標。BYD凈資產增長率在2016-2019年的4年間持續下降，到2019年下降到3.14%，說明BYD的擴張速度變慢。總資產增長率從2016年的25.62%下降到2019年的0.55%，說明BYD資產規模擴張能力越來越差。

通過4個方面能力的分析，BYD的短期和長期償債能力差，應收賬款周轉率低于行業平均水平，應收賬款變現能力差，盈利能力連年下降且成長能力有待提高。

三、BYD存在的問題

（一）償債能力較弱

目前BYD負債總額已經超過人民幣1000億元，主要原因是由于其擴張市場的需求，導致資產負債率持續上漲，流動比率和速動比率均低于同行業平均水平，短期償債能力和長期償債能力都較差，這已經影響到了企業的健康發展。

（二）營運能力和盈利能力不佳

經過財務分析我們發現BYD的應收賬款周轉率、固定資產周轉率等指標比其他汽車企業低。研究后我們發現，BYD應收賬款和存貨的占比特別大，而他們周轉率方面的問題是因為BYD采用了信譽賒銷的方式來達到占領市場份額的目的。BYD應該提高應收賬款的回收效率，提高存貨的周轉率，公司高層應該對其重視，提高自身的營運能力。

BYD的盈利水平和自身企業的規模不匹配，在運行中表現較差，在行業內的競爭對手比較少，利潤水平過低，這需要BYD調整整體的經營管理戰略和營銷戰略，以提高盈利水平。

（三）品牌知名度不高

品牌的知名度也是企業發展的關鍵因素，BYD在國內大眾的心里一直都是國產性價比之王，但在世界范圍內，知名度還不高，與國際知名品牌仍有很大的差距，因此海外銷量一直不夠理想，要想拓寬海外市場，就必須在全球拓展品牌知名度。

（四）資本結構不合理

BYD的資產負債率遠超同行，固定資產、存貨和應收賬款在總資產所占的比重過高，資本結構十分不合理。較低的現金流動性會給企業帶來極大的經營風險，占比較高的應收賬款極易產生壞賬，也會使企業面臨資金鏈斷裂的風險。應收賬款過高的主要原因是BYD為了提高銷售額，在銷售時采用信用賒銷的模式，這樣雖然短時間內可以提高銷售額，擴大市場，但同時也提高了企業的經營風險。

四、存在問題的改進建議

（一）優化資本結構，改善償債能力

資本結構指企業籌資方式的構成，籌資方式主要有債務融資、股權融資和內部融資。

首先，公司資本成本可以通過合理利用負債融資來降低，并通過財務杠桿獲得收益，但是過度負債會造成財務風險。合理的資本結構既可以實現低成本融資，同時又可以降低償債風險，可以控制短期借款規模，合理減小銀行承兌匯票規模，提升公司業績，在合理范圍內可適當利用長期借款減少短期借款，在保證流動資產充分利用、且流動資產不會大量占用的前提下，留有充分的流動資產來償還短期債務。

其次，BYD需要降低資產負債率，具體可以通過擴大股權融資來實現，同時積極催收應收賬款，通過各種途徑減少公司債務風險，同時積極儲備現金，隨時準備應對資本寒冬的到來。

（二）加速資金周轉，提高營運能力

加速資金周轉方面，應與供應商保持良好的戰略合作關系，減少庫存量，利用新能源汽車創新優勢，打造差異化發展戰略，增加銷量，縮短存貨周轉天數，加快其周轉速度；應收賬款方面，強化應收賬款控制，事先了解客戶的信用情況,切忌因追求銷售收入而盲目賒銷，縮短應收賬款收回期限，加速其流轉。

BYD可以從加強應收賬款的管理和對外合作的方式對應收賬款進行管理。首先應安排專人建立客戶的詳細檔案，指派專人對應收賬款的檔案進行管理，對營收賬款發生時間進行排序并逐項梳理。同時將應收賬款分配到每個部門領導分別進行有針對性地跟蹤處理。與其他企業進行合作時，應該全面做好背景調查，盡量杜絕與信譽差的企業合作，同時建立企業信用制度，擇優選取合作伙伴。

（三）拓寬銷售渠道，提高盈利能力

針對制造產能過剩的情況，應該積極開展與其他生產廠家的合作，以租代售從而消耗剩余產能的方式，提高資源的利用效率，盤活固定資產廠房及設備。積極布局海外市場，BYD已經連續多年蟬聯新能源汽車的世界銷量冠軍，品牌在海外的影響力較大，可以拓寬海外市場。

（四）加大推廣力度，提升品牌形象

在銷售方面，BYD應該運用大數據收集等方式，充分分析和研究客戶的喜好，便于針對不同需求開拓各個市場。BYD可以與已經有品牌知名度的企業進行合作，聯合推出產品，引進頂級品牌設計師，積極尋求開拓國際市場，避免被人詬病只走中低端路線，打造自己的高端產品線。在營銷方面，可以冠名一些汽車國際比賽，在推廣時加大力度宣傳品牌的綠色環保理念，突出品牌核心競爭力，讓人們更加了解BYD，在提高品牌知名度的同時，也要加強產品質量，持續提升核心競爭力。