醫藥生物行業上市公司的投資價值分析

摘 要：本文通過對我國醫藥生物行業上市公司的財務指標進行分析，建立了醫藥生物行業上市公司投資價值的綜合評價體系，并根據多元統計分析的因子分析法構建了我國醫藥生物行業上市公司投資價值的因子分析模型。在此基礎上對我國醫藥上市公司綜合得分進行排名，并科學、合理地評價其經營狀況，最后根據實證分析，提出了提升我國醫藥生物行業整體競爭力的對策。

關鍵詞：投資價值；因子分析；醫藥生物行業；綜合評價體系

醫藥生物行業是行業分類中的一大類行業，在投資界擁有“永不衰落的朝陽產業”的美譽，是關系國計民生的、與人的生命密切相關的特殊產業。由于我國最優秀的醫藥企業都集中在上市公司，所以醫藥生物行業上市公司一直為廣大投資者、國家以及消費者所關注。消費者主要關注藥品質量、藥價等問題；投資者主要關注醫藥公司投資價值；國家則不僅關注藥品質量和藥價，也關注醫藥生物行業的發展[1]。近年來，我國醫藥類上市公司的經營績效已經出現了整體下滑，對于投資者來說正確認識公司投資價值就顯得十分重要了，因此本文將對我國醫藥生物行業的投資價值進行一個綜合評價。

一、醫藥生物行業上市公司投資價值評價指標的選取

本文通過因子分析構建一個醫藥生物行業上市公司投資價值指標體系，從成長能力、盈利能力、抗風險能力、經營管理能力等四個方面，選取11項指標來評價醫藥生物行業上市公司的投資價值。具體如圖1.1所示。

現在采用下面指標代碼來表示以上指標名稱：X1表示每股收益增長率；X2表示凈利潤增長率；X3表示凈資產收益率；X4表示總資產凈利率；X5表示每股收益；X6 表示速動比率；X7表示流動比率；X8表示資產負債率（倒數）；X9表示總資產周轉率；X10表示流動資產周轉率；X11表示固定資產周轉率。

二、實證分析

（一）樣本選取。本文以上市的醫藥生物行業部分A股作為研究對象，數據來源于東方財富網站2014年醫藥生物行業上市公司的財務報告。截至2015年12月1日，我國醫藥生物行業上市公司共211家。為了保證研究的可行性，樣本數據真實、有效和代表性，本文剔除了2012年1月1日以后上市的公司

46家，剔除S、ST、*ST板塊的上市公司2家，以及考慮到數據選取的隨機性，最終從163家醫藥生物行業上市公司里面保留了50家作為分析對象。

（二）驗證因子分析的可行性。為了檢驗是否適合做因子分析，這里應用了KMO和Bartlett球形度檢驗。見表2.1

一般而言，KMO檢驗值在0.9以上說明因子分析效果最好，而0.5以上則說明可進行因子分析，在0.5以下則說明不適合進行因子分析；此外，因子分析要求Bartlett球試驗SIG的概率意義小于0.001。根據抽樣充足度的檢驗，數值為0.624，通過了抽樣充足度的檢測；Bartlett球形檢驗的卡方統計量為853.218，顯著性為0，原假設不成立，說明原始變量之間存在較強的相關性，適合進行因子分析[2]。

表2.2反映的是用主成份分析法提取公共因子后的各變量的共同度，這些統計變量的共同度說明了全部公共因子所做的方差貢獻，如：公共因子提取后，每股收益增長率（X1）的共同度為 0.999，說明全部公共因子對于變量每股收益增長率所做的方差貢獻是 99.9%。從上表可以看出提取的這11個公共因子對變量的總方差作的貢獻都比較大，保留了大部分的原始信息。從中也可以看出因子分析的效果是顯著的。

（三）數據標準化。將原始數據標準化，首先要進行無量綱處理，以消除變量間在數量級和量綱上的不同。為了對該11項指標進行分析，必須統一指標類型，即將適度指標轉換為正指標，因此對于適度指標X6、X7、X8，進行標準化處理。

（四）主因子提取。數據經過標準化處理之后，排列成了相關矩陣。接下來就是計算特征值和特征向量，以及計算方差貢獻率和累計方差貢獻率。

征值分別為3.831、2.936、1.869、1.507，方差貢獻度分別為34.824%、26.692%、16.991%、13.696%。累計貢獻率達到92.202%，大于一般標準的85%。這表明，可以提煉出4個公共因子，這4個因子包含了11個指標的絕大部分信息。

（五）因子載荷矩陣旋轉。由于各因子的典型代表變量不是很突出，因而公因子的意義不是很明顯，不利于對公因子作解釋。為此我們對采用最大方差法旋轉后的因子載荷進行解釋，其結果見表2.4：

從表2.4 可以看出：在成分F1中，X6的因子載荷值大于其他指標的載荷值，因此F1主要由X7（流動比率）來反映，稱為抗風險能力因子；在成分F2中，X4的因子負荷量最大，為0.946，因此F2主要由X4（總資產凈利率）來反映，稱為盈利能力因子；在成分F3中，X9的因子負荷量最大，為0.966，因此F3主要由

X9（總資產周轉率）來反映，稱為經營管理能力因子；在成分F4中，X2的因子負荷量最大，為0.992，因此F4主要由X2（凈利潤增長率）來反映，稱為成長能力因子。

（六）計算因子得分和綜合得分

綜合因子得分是通過計算每一個公共因子旋轉后的方差貢獻率乘以對應樣本的相應因子得分加總而來，因子得分越高其投資價值越大，在市場獲得超額收益的幾率越大。市凈率是每股股價與每股凈資產的比值，它表示單位凈資產的市值，市場表現出的企業投資價值是市凈率越低越具有投資價值，長期來看獲得能夠獲得超額收益。（數據截止日期為2014年12月

31日，有股票送股的按照前復權價格計算），分析如下：（1）由綜合得分表結果可知，按照因子分析得出的上市公司投資價值排名與市場綜合得分表現的上市公司投資價值排名存在明顯差異，表明在上市公司中存在價值被低估或者被高估的股票，也就是說有些上市公司是具有獲得超額收益投資價值的。（2）對于我們在選擇投資價值的股票的參考為，因子得分排名越高，市凈率排名越低的公司越具有投資價值。而由綜合得分表可知，公司價值被市場投資者明顯忽視的上市公司有：002365永安藥業、002550千紅制藥、300194福安藥業、601607上海醫藥、600252中恒集團。這些股票按照因子分析結果在2015年具有投資價值，投資者可以以此作為參考獲得高于市場的平均收益。上述股票中價值被高估的股票有：600671天目藥業、600645中源協和、300255常山藥業、300216千山藥機、000591桐君閣。這些股票相對于其他股票相對價值來說價格偏高，應該沽出。

三、總結

綜上所述，我國醫藥生物行業上市公司投資價值主要取決于公司抗風險能力、盈利能力、經營管理能力和成長能力這4個財務指標，因子分析方法能夠較好的解決多指標下的公司經營狀況的綜合評價問題。我國醫藥生物行業上市公司可以充分地認識到自身財務能力的優勢與不足，有針對性地提出改善措施，進而提高綜合投資價值。（1）綜合得分較高的企業，應該充分利用其較高的抗風險能力、盈利能力和運營能力的優勢，充分利用銀行借款增加公司資本，擴大規模和開拓新的市場，加速企業的發展和運營，提高企業的成長能力。（2）因子綜合得分一般的企業，優勢在于有較強的抗風險能力， 可適當增加企業的債務，提高自主創新能力，利用先進技術，加強企業的運營與成長能力。（3）綜合得分較低的企業，應在保持已有的成長能力優勢的基礎上，挖掘潛力，改善管理和經營環境，提高企業盈利、運營能力，促進企業發展。

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