現金流視角下A公司盈余質量分析

文/仲開玲（蘭州財經大學）

一、引言

隨著技術的不斷進步，以科技創新為支撐的獨角獸企業呈現出爆發式增長并占據了越來越多的市場份額。雖然獨角獸企業看似風光，但其盈余質量究竟如何卻是一個值得深思的問題。目前，很多獨角獸企業營收下降，甚至陷入收購危機、裁員浪潮。針對這些現象，只有深入研究影響獨角獸企業盈余質量及持續性相關因素，進一步深入挖掘企業經營戰略、行業潛力及創新投入產出等影響因素與盈余質量的相關聯系，才能幫助獨角獸企業破解其盈利持續性偏弱的困局。

盈余質量是指企業盈余的優劣程度。我國企業報告的盈余，是會計人員根據會計準則和制度的規定，對企業在一定會計期間開展的各種經營業務進行確認、計量的結果。部分企業為了獲取信貸資金、商業信用、公司上市、保持配股資格、偷漏稅等目的，會粉飾會計報表、調節盈余，因此，如何分析和識別企業盈余質量的優劣程度，是投資者、債權人以及政府部門等廣大會計信息使用者所關心的問題。而立足于現金流量視角的盈余質量分析可以使資產負債表、利潤表、現金流量表之間的邏輯關系更加清晰，可以為投資者、債權人以及政府部門等廣大會計信息使用者提供真實的企業盈利能力和盈余的優劣狀況。

基于此，本文選取在三元正極材料行業具有代表性的獨角獸企業A公司，根據其財務數據分析A公司的盈余質量在收現性、穩定性、安全性以及成長性方面的表現狀況。

二、案例企業

案例企業A公司成立于2012年9月，堅持發展新能源產業，設立伊始確定了高能量密度及高安全性的產品發展方向，致力于成為行業領先的新能源材料企業。主要從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售。經過幾年的發展，A公司建立了一支國際化的管理與研發團隊，不斷創新生產線，目前已經成為一家從事鋰電池正極材料專業化研發與經營的跨國集團公司，并于2019年7月登陸科創板，成為了科創板首批上市的獨角獸企業之一。

A公司的主要產品是鋰電池的三元正極材料及其前驅體，其三元正極材料包括常規材料NCM523和高鎳型材料NCM622、NCM811和NCA。其中A公司在國內率先掌握了生產NCM622和NCM811三元正極材業。公司是國內領先的鋰電池正極材料供應商，主要從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生 產和銷售業務。公司擁有獨立的研發、采購、生產和銷售體系，主要通過研發、制造與銷售三元正極材料及其前驅體實現盈利。

三、基于現金流視角下的盈余質量分析

（一）收現性分析

盈利現金比率。盈利現金比率是公司經過一段經營時期后其經營現金凈流量與凈利潤的比例關系，比值越大，企業的收現能力越強，盈余質量越高。當該比例小于 1 時，企業可能面對資金鏈斷裂的風險。該比例公式為：盈利現金比率=經營現金凈流量/ 凈利潤。

根據A公司年報的數據，可以整理和計算得到A公司2016年至2019年的凈利潤現金比率。針對該指標，A公司分別為-11.31，-23.41，-2.57，1.36。

由以上數據可知，近幾年A公司的盈利現金比率逐漸由負轉正，呈上升趨勢，從2016年的-11.31到2019年的1.36，這充分表明A公司的現金流有了很大好轉。引起這一變動的原因主要在于2016-2018年A公司還處于產品初創期，這一時期為開拓市場，形成生產能力，投入了大量資金，而2019年以后隨著A公司進入高速發展期，這時產品迅速占領市場，銷售呈現快速上升趨勢，表現為經營活動中大量貨幣資金回籠，因此可以判斷A公司近幾年的業務呈現重大利好情況，盈余質量狀況較好。但由于前期現金流回收情況表現不佳，因此還應持續關注A公司在其盈余質量收現性方面可能存在的風險。

（二）安全性分析

（1）經營現金流量債務比。經營現金流量債務比是日常業務產生的經營現金凈流量償還債務能力的衡量指標，該比例越大，則說明企業償債能力越強，其盈余質量安全性越高。該指標公式表示為：經營現金流量債務比=經營活動現金流量凈額/ 總債務。根據A公司年報的數據，可以整理和計算得到A公司2016年至2019年的經營現金流量債務比。針對該指標，A公司分別為-11.28%，-98.66%，-47.96%，7.67%。

如上述計算結果表明，A公司該比值總體從2017年到2019年呈現了上升的趨勢，2016年到2017年有個較大的下浮，最終在2019年由負轉正。由于A公司近幾年總債務一直呈上升趨勢，因此這種變化主要是受經營活動現金凈流量的影響，而2016到2017年的大幅下降在于這一年公司經營現金流量凈額上漲超過900%，總體而言，A公司承擔的債務由經營現金凈流量獲得償還的能力沒有達到預期的安全標準（指標值小于1），因此A公司的償債能力可能得不到相應的保障，其盈余質量的安全性尚待提高。

（2）現金利息保障倍數。現金利息保障倍數是指日常業務產生的經營現金凈流量償還財務費用能力的衡量指標，該比例通常以 1 為臨界值，超過 1 則說明現金流充裕，能夠承擔財務費用的支出。該指標公式可表示為：現金利息保障倍數=經營活動現金流量凈額/ 財務費用。

上述計算結果表明，從 A公司近 3 年的變化趨勢來看，該比值呈現了波動增長，但2016-2017 年均大于 1，總體趨勢向好。同時 A公司 17 年的現金利息保障倍數遠低于行業平均水平。綜合來看，A公司在該指標的衡量下，其盈余質量的安全性表現尚可。

（三）穩定性

營業利潤占利潤總額的比重。營業利潤占利潤總額的比重反映經營活動產生的利潤是否是該公司盈余的主要組成部分，如果是則表明該公司利潤具有相當的穩定性，沒有把過多資源投入到非主營業務上。該指標可表示為：營業利潤占利潤總額的比重=經調整的營業利潤/利潤總額；經調整的營業利潤=營業利潤+資產減值損失 -公允價值變動收益 -投資收益。根據A公司年報的數據，可以整理和計算得到A公司2016年至2019年的營業利潤占利潤總額的比重。針對該指標，A公司分別為5.32，8.49，3.61，5.32。

由以上數據可知，A公司的營業利潤占利潤總額比重在近幾年波動較大，但總體而言，該占比較高，說明A公司主營業務突出，生產經營相對穩定，盈余質量的穩定性較好。

（四）成長性

營業利潤增長率。營業利潤增長率表示的是公司經過運營后所獲得利潤的增減變化情況。該指標以0為臨界值，大于0則表明企業盈余質量在成長性方面表現優良。該指標公式可表示為：營業利潤增長率=本期營業利潤變化額／前期營業利潤。根據A公司年報的數據，可以整理和計算得到A公司2016年至2019年的營業利潤增長率。針對該指標，A公司分別4.73，3.9，-0.58。

由以上數據可知，A公司在2016年到2018年的營業利潤增長率呈現輕微下滑狀態，但其比值遠大于0，說明該公司近兩年盈利狀況非常好，主要得益于新能源汽車行業的蓬勃發展，帶動了上游鋰電池行業的大發展。但2019年該公司的營業利潤增長率出現大幅度的下降，主要是由于2018年營業利潤較高造成。2018年A公司所處行業呈現爆炸式的發展，三元正極材料的市場規模達到230億元，收入同比增長33%，受行業紅利，A公司2018的營業利潤有了大幅提升，隨著2018年大爆炸式的發展告一段落，2019年A公司的利潤有一定的下滑，屬于正常波動，并不能由此說明A公司盈利質量的成長性不好。反之，由于2016-2019年A公司營業收入漲幅均高于30%，說明A公司發展前景較好，但隨著行業發展進入成熟期，后期的盈利能力變緩成為必然趨勢。

四、A公司盈余質量問題分析及優化措施

（一）問題分析

（1）經營活動現金流量收現性問題。A公司經營活動產生的現金流一直到2019年才轉為正值，主要是由于A公司上游供應商呈現寡頭壟斷，導致其向上的議價能力偏弱，而下游電池廠商呈高集中度格局，致使A公司在產業鏈中地位相對弱勢。因而，在產銷高增背景下應收款項和備貨相應增加，而上游供應商給予A公司的授信額度又很低，這進一步影響公司經營現金流的表現。但2019年以來，公司應收賬款占營業收入比開始下降，應該是公司開始加大應收款項催收力度，使其經營現金流大幅好轉。總體而言，A公司經營現金流表現不佳，將為公司持續經營帶來不可控風險。

（2）經營活動現金流量安全性問題。A公司安全性指標經上述分析后可知其債務償還能力尚可，主要是A公司剛剛處于發展初期，舉債不多，但很明顯，隨著A公司規模的不斷擴大，向外舉債將會越來越多。自2019年開始A公司短期借款由2018年的7554萬元上升至2019年的33981萬元，上升了近3.5倍，而其經營現金凈流量增速有限，長期來看，A公司的現金流對其負債的覆蓋還存在一定的不確定性。

（3）經營活動現金流量穩定性問題。A公司利潤總額中絕大部分來源于其主營業務，由此可見，A公司生產經營相對穩定，盈余質量的穩定性較好。

（4）經營活動現金流量成長性問題。受我國新能源汽車補貼政策退坡等因素影響，國內新能源汽車產銷量自 2019 年下半年起出現了同比下降的情況，并至 2020 年一季度受新冠疫情影響，新能源汽車產銷量的同比下降幅度進一步擴大，此前保持了多年持續、快速增長的行業發展趨勢出現顯著波動。在該行業背景下，動力型三元鋰電池行業存在市場需求增長放緩的情況，A公司產品銷售收入存在增長放緩甚至同比下降的風險；同時，受汽車及新能源汽車銷量同比下降、行業競爭加劇的影響，部分整車廠商的資金周轉出現壓力，并逐漸向上游動力鋰電池廠商傳導，公司存在對部分客戶應收賬款單項計提壞賬準備并因此對當期經營業績產生了較大不利影響的風險。此外，隨著多家行業企業陸續投入高鎳三元正極材料的研發與量產，行業產能供應逐步擴大，加之下游動力電池廠商市場競爭加劇，原材料降本壓力增強，公司如未能保持產品技術領先優勢，產品市場份額與毛利空間存在下降的風險，并將對經營業績產生較大不利影響，進而對A公司的持續發展來造成一定的威脅。

（二）優化措施

（1）加強現金流管理。A公司在上下游供應商議價方面處于弱勢方，作為產業鏈中端，A公司必須持續進行技術優化和產品更新以此來保持與客戶良好的供應關系，提高與上下游議價的籌碼，爭取獲得來自上游供應商更高的信用額度以及更快從下游廠商回籠資金的權益。這也對A公司的應收賬款管理和存貨管理提出了更好的要求。為規范公司應收賬款管理，進一步加大應收賬款回款力度，保持生產經營活動現金流量平衡，提高流動資產的變現能力、應收賬款周轉率以及資金的使用效果，應收賬款應實行“源頭控制、過程監控、責任到位”的控制原則。

（2）加強期間費用管理力度。根據A公司戰略發展規劃，未來在新產能建設、新產品開發、新市場拓展以及新業務布局上需要充足資金支撐公司業務發展，并且隨著業務規模的擴大，銷售、管理成本均有所提高，財務費用也將增加，將會對公司盈余造成一定影響。因此，A公司必須加強期間費用的管理，力爭將其對公司盈利的影響降至最低。此外，受制于前期規模較小，A公司沒有大量舉借外債，使得A公司具有較低的資產負債率和較高的償債能力，但隨著產能的不斷擴張，A公司勢必會提高財務杠桿的利用，這為企業經營帶來資金的同時必然會帶來債務風險，A公司應該控制好負債的規模，把握好負債率和償債能力指標。負債雖是企業籌資的重要方式之一，但并不等同于企業負債越多越好。A公司應在借入資金之前對自身的經營狀況和財務狀況進行全面的分析，結合自身情況確定適當的負債比率，確保有能力去償還負債和利息。

（3）加強企業科技研發。要提高營業收入進而提高營業利潤，帶來更多的經營現金凈流量，就需要新的科研技術和專利成果。A公司可以全面推動 IPD 產品開發體系，堅持高鎳三元技術路線，改善產品安全性和性價比，加快技術升級速度，明確產品開發路線，持續推出爆款產品；增強核心技術保密能力，提高全員保密意識。加強新型電池材料技術路線如固態電池、燃料電池、富鋰錳基等的研發，并著手開始儲能市場研究工作及相關的研發工作。同時，A企業應加大布局高鎳、高壓、單晶、固態電池等前沿技術，鑄就更高技術和專利壁壘從而能夠不斷提高產品品質、降低成本，打造行業技術和專利壁壘。以此來確保A公司的龍頭企業地位，為其盈余質量的穩定性打好基礎。

五、結語

企業的日常經營離不開現金流量的保障，賬面利潤的數字是無法準確反映盈余質量好壞的。而基于現金流量的視角分析企業盈余質量在收現性、安全性、穩定性和成長性四個方面的現狀，能較為客觀地反映盈余質量優劣的情況。