全域醫學成落難白馬

陳晨

今年A股醫藥上市公司的股票很多都跌幅比較大，其中不少是往年業績和股價表現非常好的白馬股。這些跌幅較大的醫藥股到底是公司未來發展不被市場看好，還是漲多了正常回調，這些問題都值得我們去探討。

金域醫學（603882.SH）就是其中典型的公司。金域醫學2017年上市，從上市以來股價總體表現良好，目前它的市盈率只有22倍左右，在醫藥股中屬于估值水平較低的一只股票。公司的創始人及管理團隊在醫療和第三方醫療檢測領域有豐富的經驗。

行業空間較大

第三方醫療檢測機構在2015年迎來了大發展，當時國內出了“社會辦醫”的政策，各種民營醫療機構如雨后春筍般涌現出來。一家第三方醫學檢測機構可以覆蓋很多家醫院從而產生規模效應，所以從成本角度來講，第三方檢測機構相對醫院來說有一定的競爭優勢。

在新冠疫情爆發的初期，公立醫院的檢測能力在短期內難以覆蓋需求的時候，像金域醫學這樣的第三方醫療檢測機構，就是一個很好的補充。經過了這次疫情，大家對第三方醫療檢測機構的重要性也有了新的認識。

我國第三方醫療檢測機構起步較晚，整個第三方醫療檢測行業，在過去三年的平均增長率達到30%以上，在可預見的將來增長空間還比較大。

金域醫學是國內醫療第三方檢測的領先公司，檢測中心數量、客戶規模和人才儲備都是第三方檢測機構中最強的。

金域醫學一開始的業務是做普檢，隨著業務能力的提升，逐漸進入到特檢領域。除了金域醫學之外，國內做醫療第三方檢測的公司還有很多，比較知名的有迪安診斷、艾迪康、達安基因。迪安診斷是國內第三方檢測公司中上市較早的，近些年利潤也處于較好的水平。艾迪康主要深耕普檢領域，但近期管理層的動蕩，讓市場對其產生了一些質疑。

國內的4家上市第三方醫療方檢測機構占據市場絕大部分份額，已與行業里的其他小公司拉開了差距。預計在第三方醫療檢測領域，整體格局短時間內難以改變。金域醫學與其他幾家上市的第三方醫療檢測公司相比目前市場份額是最大的，這主要是因為金域醫學的檢測規模以及質量管理水平更高一些，并且從研發投入來講金域醫學也是行業內較高的。

如果對比迪安診斷和金域醫學的營收規模，會發現迪安診斷的營業收入是大于金域醫學的。這主要是因為迪安診斷的營業收入來源大部分不是第三方診斷業務，所以簡單對比雙方的營業收入并不合適。

從毛利率水平來看，金域醫學高于同行，規模效應使得公司的檢測項目成本越來越低。金域醫學在第三方醫療檢測領域深耕多年，手中有大量的醫療檢測數據，這些數據是一個巨大的寶藏庫，也是重要的競爭力。

除了原有業務外，金域醫學也在積極的開拓新業務，比如食品安全檢驗、職工體檢等項目，不斷擴大自己的業務范圍。

疫情消退后

金域醫學真正的競爭對手，并非是其他第三方醫療檢測的上市公司，而是醫院。

在發達國家，第三方檢測機構的占比明顯高于我國。這其中主要的原因，一方面是國外的醫院大多是私立醫院，私立醫院出于成本考慮會將檢測業務外包給第三方檢測機構;另一方面，國內的公立醫院在市場的覆蓋程度明顯要比第三方檢測機構廣，而醫院的公信力和客戶規模都要遠高于市場上的第三方檢測機構，醫院自己內部就消化了自己的檢測項目，往往在公立醫院檢測超負荷的情況下，才會將一些單子委托給第三方檢測機構。

另外，醫療檢測的門類非常多，第三方檢測機構很難全部覆蓋。而像華大基因這樣的科研公司又會在一些細分檢測項目上分流第三方檢測機構的單子。除了上市公司之外，第三方檢測的小公司也特別多，這使得第三方檢測機構的競爭異常激烈。

近兩年新冠疫情的爆發，使得金域醫學的新冠檢測項目收入占比大幅度提高。但隨著國內疫情的減弱，市場擔憂這一塊的業務收入將大幅減少。所以今年金域醫學業績大幅增長的同時，股價卻出現了大幅下跌的情況。

對金域醫學來說，影響公司利潤提升的還有一個很重要原因是公司的普檢業務的定價權在物價部門，并且價格也逐步降低，公司只能通過做大規模來實現利潤的增長。金域醫學的重要客戶是公立醫院，在行業中公立醫院的話語權比較強，第三方檢測機構的地位不高。對于第三方檢測機構來說，公立醫院既是客戶又是競爭對手，形成了這樣一種尷尬的局面。現在醫療行業內正在取消一些不合理的檢查，這對于金域醫學來說也會減少一定的業務量。

想要今后兩年業績繼續獲得高增長，金域醫學就必須拓展新的檢測業務，特別是基因檢測等新型檢測業務。

第三方醫療檢測的行業特點是一開始需要投入較大的成本進行設備采購，但進入后期之后就可以進入穩定的獲利期。公司獲得的訂單越多的時候，普檢就可以獲得規模效應使成本降低，而做特檢就需要公司有較強的研發能力。隨著金域醫學進入特檢領域，加大投入勢在必行。

雖然第三方檢測機構與公立醫院的檢驗科相比，誰將來會發展的更好，還存在一定爭議，但整個中國的醫療市場的規模還在不斷地擴大。行業內的各個參與主體都能有較大的發展空間。