銅陵有色　隱藏的雙行業細分龍頭

劉超然

近期二級市場行情從前期有“鋰”走天下，逐漸演變成近期“煤”飛“色”舞的行情。今年8月，全國PPI指數同比上漲9.5%，較上月上升0.5%，創下近一年最大同比漲幅;伴隨著PPI持續上漲，今年以來，周期行業在資本市場表現亮眼，僅次于新能源材料板塊。截至9月10日，中信30個一級行業指數中，年內漲幅靠前的三個板塊分別是有色金屬指數、煤炭指數和鋼鐵指數。

在有色金屬行業的112家A股上市公司中，有100家實現了股價的正增長;從市值看，上述112家公司的總市值由今年初的1.94萬億元增長至3.54萬億元，近乎翻倍;細分行業看，其他稀有金屬、鋰、鋁、稀土磁性材料這四個行業的上市公司，市值年內增長最多，分別達3574億元、2984億元、2962億元、2818億元，合計占整個有色金屬板塊市值年內增長的77%。

銅陵有色（000630.SZ）作為國內頭部的有色金屬企業，更是受到了有色板塊高景氣度的紅利，股價從今年2月的低位2元開始一路走高，到9月中旬達到近5年新高，股價在5.4元/股上下，漲幅超過250%。但是9月16日，隨著發改委“發放儲備物資，來穩定有色市場價格”的觀點發出。有色板塊大跌，當日領跌，板塊跌幅高達4.67%，銅陵有色跌幅超過6%。

有色板塊熄火了？

上半年，銅陵有色實現營業收入681.55億元，同比增長53.35%;歸屬于上市公司股東的凈利潤達到13.21億元，同比增長251.65%;扣非凈利潤達到10.43億元，同比增長384.69%，業績表現亮眼且超預期。這都受益于上半年銅價的大幅上漲，銅加工企業業績改善。

銅陵有色近期上漲背后并非只因有色板塊景氣高漲的助推，公司另一隱藏細分行業龍頭的身份也在默默支持。

酸價大漲 硫酸龍頭受益匪淺

銅陵有色無疑是國內銅產業鏈龍頭之一，產業鏈實現閉環，擁有電解銅產能155萬噸、銅加工材產能58萬噸，在國內位居行業前列。同時，公司為國內主要陰極銅生產企業和內資最大的銅箔生產企業，銅箔產能在4.5萬噸左右。2020年，公司生產陰極銅142.2萬噸，占國內總產量的14.18%，位居國內頭部地位。除了140萬噸的陰極銅產能，公司還擁有銅精礦6萬噸，銅資源儲量200萬噸。

令人驚詫的是，公司還有另一個產業處于細分隱藏龍頭地位——硫酸，半年報顯示，在2021年公司還擁有450萬噸的硫酸產能，在2020年硫酸市占率達到5.28%，是國內最大硫酸生產企業。

2020年被稱為“扶不起的硫酸”，價格一直維持在低位震蕩。然而，沒想到不久后卻變成搶手貨。從2021年初開始，硫酸價格一路上行，從2020年低位的110元/噸到今年7月底已經上漲至660元/噸，截至今年9月16日，市場硫酸價格達到了2009年以后的新高753.75元/噸;而銅陵有色9月16日在投資者互動平臺表示，當前公司的硫酸價格已經達到了890元/噸。

硫酸價格上漲主要原因在于：年后硫酸企業受原料供應或環保等因素限制檢修集中，疊加日韓因疫情原因停產時間較長，國際硫資源緊缺，而國內硫酸產量和進口量大大縮減，出口卻一路向好;而下游方面，磷肥、鈦白粉行業景氣，出口和內貿都很好，工廠利潤可觀，用酸的需求得到了釋放，再加上原料鐵礦石、銅精礦、硫磺等原料進口依賴度較高，在疫情環境下，酸企原料采購受限，成本處于高位，廠商在利好支撐下漲價的情緒強烈，支撐了酸價的上行。

強勢布局新能源材料

8月，銅陵有色的子公司銅冠銅箔正式提交創業板上市申請，公司持有銅冠銅箔股份占其發行前總股本的96.5%。從銅冠銅箔的主營業務中，不難看出銅陵有色對熱門新能源材料下游產業鏈布局的野心。

銅冠銅箔是國內電子銅箔行業領軍企業之一，專注于PCB銅箔和鋰電池銅箔，在PCB銅箔領域，公司開發的RTF電子銅箔產品并于2019年實現量產，最新一代5G通訊用HVLP銅箔產品已處于客戶重復批次驗證、產線中試優化階段。從產品應用來看，公司產品主要應用于終端通信、計算機、消費電子等領域以及新能源汽車、3C數碼產品、儲能系統等領域。目前，銅冠銅箔客戶已包括了比亞迪、寧德時代、生益科技、臺燿科技等多家頭部企業。

在鋰電池銅箔領域，銅冠銅箔是國內最早實現6μm產品生產的企業之一。而銅箔的發展趨勢是薄化，國內以寧德時代為代表的電池廠正從6μm向4.5μm切換。公司已掌握4.5μm及5μm極薄鋰電池銅箔及高抗拉鋰電池銅箔的核心制造技術，并已實現4.5μm及5μm產品的銷售收入，產品商用化正處于穩步推進過程中。這樣來看，其實銅陵有色近期的大幅上漲的背后不僅是中短期有色板塊景氣度高漲和硫酸漲價業績向好的原因，若將時間拉長其實還是有很強預期作為估值支撐。

根據銅冠銅箔業績來看，銅冠銅箔近三年的營業收入在24.11億元、24億元及24.60億元;實現凈利潤2.27億元、9962.79萬元及7219.39萬元，分別同比下降127.84%和38%。可見公司近幾年業績表現不太理想。2017-2020年期間，其營業收入增速逐漸放緩，而且凈利潤出現明顯的下滑。好在2021年一季度扳回一城，公司實現營業收入7.89億元，同比增長85.07%;實現歸母凈利潤5613.01萬元，同比增長532.34%。

需要關注的是銅冠銅箔的供應商相當集中，主要原材料陰極銅供給很大一部分來源于其母公司銅陵有色，若一直是母子公司關系倒好，如果真獨立上市，兩家上市公司存在關聯采購量較大的問題可能會給市場情緒帶來很大的影響。從公司的招股書上看，銅冠銅箔與銅陵有色的關聯采購占比在77%以上。

風險固然存在，但是銅陵有色的前景還是可以期待，一方面產品適逢大周期的到來，作為銅和硫酸的“雙龍頭”地位，產品價格走高必然帶動公司盈利能力和業績的增長;另一方面，子公司涉足新能源材料，分拆上市后可以為公司帶來新利潤增長點和價值重構的機會。