“雙反”下的浙江鼎力

張賀

2020年股價風光無限的浙江鼎力（603338.SH），在2021年被接連痛擊。

達到140.04元/股（前復權）的歷史最高價不到兩周，浙江鼎力股價連續兩日放量跌停，4個交易日（3月4日-9日）跌去25.98%。這還沒完，4月28日晚公布2020年報后，浙江鼎力股價第二日一字跌停，這次一口氣跌了40%，直到股價達到53.7元/股才作罷。

此時，股價已經距離歷史高點跌去了61.65%，需要漲160%以上才能收回。

美國“雙反”調查貫穿其中

股價大跌與美國發起的反傾銷、反補貼調查不無關系。

作為國內唯一進入全球高空作業平臺制造商前十的企業，浙江鼎力是我國剪叉式高空作業平臺實現進口替代的主力。其主營剪叉式、臂式、桅柱式高空作業平臺，占營收的比重分別為76.29%、20.04%和3.67%（2020年）。同時，海外業務收入占比較高，疫情前的2019年為36.88%。

而美國是全球高空作業平臺保有量最大的國家，占比約44%（2019年）。浙江鼎力海外業務收入中，也有很大比例來自美國，2018年為50%。此外，美國的JLG和Terex為全球前二高空作業平臺制造商。近兩年浙江鼎力、臨工等中企逐步吞噬兩大巨頭的市場，矛盾由此引發。

在3月初連續大跌后，浙江鼎力發布公告稱，JLG和Terex組成的美國移動式升降設備制造商聯盟向美國商務部和國際貿易委員會提出申請，要求對來自中國的移動式升降作業平臺和組件發起反傾銷和反補貼調查。

3月22日，浙江鼎力公告，美國商務部做出進行反傾銷和反補貼調查的決定。7月底和9月底，美國商務部先后公布反補貼和反傾銷調查的初裁結果。浙江鼎力適用的反補貼稅率為33.43%，反傾銷稅保證金率為7.07%。

浙江鼎力表示，美國進口商將按照相應反傾銷及反補貼的保證金率繳納反傾銷及反補貼稅的保證金，但最終稅令仍需美國國際貿易委員會做出終裁后發布。其將繼續努力，全力應對本次“雙反”調查后續事項。不過，一旦裁定“雙反”事實成立，將對浙江鼎力在美國市場的開拓造成不利影響。

積極拓展國內市場

事實上，2018年貿易摩擦頻發以來，浙江鼎力就主動調整策略，積極開拓國內市場。國內市場收入占比，從2017年的35.36%提升至2019年63.12%，2020年由于疫情影響，該數據進一步提升至71.89%。不過，在2021H1又回落至61.56%。

除了有意識開拓國內市場，浙江鼎力在業務領域也在大力拓展臂式設備。

根據舉升機械結構的不同，高空作業平臺可分為臂式、剪叉式、桅柱式、門架式等。其中，臂式設備相比剪叉式，產品結構更復雜、體量更大，原材料成本更高;在應用領域上，臂式施工高度更高、作業幅度更大，功能更豐富。因此，臂式設備價值量遠高于剪叉式。

根據浙江鼎力2020年報數據測算，臂式設備約34.89萬元/臺，相比2019年的36.1萬/臺有所下降，但仍是剪叉式的5倍左右。

高空作業平臺成熟市場遵循“先剪叉式、后臂式”的發展路徑，我國也不例外。當前我國高空作業平臺以剪叉式為主，2019年我國臂式設備僅占高空作業平臺市場約30%的份額。而且，相比剪叉式基本實現國產化，我國臂式設備國產化率僅有20%-30%。

近幾年，浙江鼎力臂式產品的發展路徑，遵循購買外企股份、聯合研發、推出新品/定增募資建設項目、量產這一路徑。

2016年1月，浙江鼎力公告購買意大利Magni 20%的股份，并在意大利成立歐洲研發中心，聯合研發高端智能臂式設備并開拓歐洲市場。同年8月，浙江鼎力公告，擬定增募資不超過11.1億元（后改為8.8億元），用于大型智能高空作業平臺建設項目及補充流動資金。該增發于2017年11月正式落地。

在2019年第一批柴油款臂式產品投入市場后，第二批7款電動款臂式產品也于去年投入市場。定增項目在去年8月投入使用后，臂式產能逐漸釋放。

臂式產品并非終點。伴隨著我國人口紅利消失，機器替人需求漸增以及安全意識提升等，高空作業平臺滲透率有望進一步提升，應用范圍也越來越廣。

2020年浙江鼎力收購德國Teupen24%股權，并在德國成立研發中心，旨在研發高米數、大載重新臂式產品。

今年5月，浙江鼎力發布定增預案，擬定增募資不超過15億元，全部用于年產4000臺大型智能高位高空平臺項目。其中，由于車載式絕緣臂高空作業車、蜘蛛式絕緣臂高空作業車尚屬國內空白，其可行性受到交易所問詢。

浙江鼎力解釋稱，Teupen是全球知名的蜘蛛式高空作業平臺供應商。二者已針對部分高米數臂式高空作業平臺簽訂協議，進行合作研發。車載式絕緣臂高空作業車也已完成原型機制造。

不利因素眾多

在浙江鼎力逐步向高端產品進發的同時，國內其他廠商也在覬覦高空作業平臺的大蛋糕。此次“雙反”的另一個主角山東臨工就是其中之一。

雖然同為工程機械行業，但高空作業平臺毛利率明顯高于挖機、混凝土機械等。而且，相比后者，高空作業平臺在我國還屬于新興行業。較大的市場空間，疊加高毛利率，吸引了山東臨工、三一重工、徐工、中聯重科等巨頭。浙江鼎力的龍頭地位面臨威脅。

不僅如此，除了“雙反”，浙江鼎力還面臨其他不利因素。

在去年8月募投項目投產后，臂式產品還處于產能爬坡階段，未形成規模效應。而且臂式產品還處于市場開拓和前期推廣階段，需要給予客戶一定的價格折讓。這導致臂式產品毛利率較低。而伴隨著臂式產品收入占比的提升，浙江鼎力出現增收不增利的情況。

毛利率和經營活動現金流凈額下降就是直接體現。2020年四季度，浙江鼎力歸屬凈利潤同比大降82.5%。而且經營活動現金流量凈額由正轉負，為-1144.36萬元。

今年也是如此。2021H1，浙江鼎力在營收同比增長71.7%的情況下，歸屬凈利潤僅同比增長24.05%;銷售毛利率29.2%，同比下降8.93個百分點。而且經營活動現金流量凈額為-9638.73萬元，上年同期為7.57億元。

再加上鋼鐵等原材料價格上漲，海運費暴漲對出口帶來的不利等，浙江鼎力的苦日子恐怕只有到臂式產品產生規模效應之后才可能結束了。