在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中把握人民幣國(guó)際化機(jī)遇

文/劉云飛 編輯/韓英彤

人民幣國(guó)際化是我國(guó)推進(jìn)高水平開放的一個(gè)重要方面，為中國(guó)銀行業(yè)在更廣闊的舞臺(tái)上更好發(fā)展提供了難得的機(jī)遇。商業(yè)銀行應(yīng)緊扣發(fā)展主題，務(wù)實(shí)開拓創(chuàng)新，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中把握人民幣國(guó)際化機(jī)遇。

以創(chuàng)新更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)跨境經(jīng)貿(mào)投資便利化

2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)開始后，人民幣成為周邊國(guó)家與中國(guó)開展貿(mào)易往來的結(jié)算和融資貨幣新選擇。人民幣的跨境使用，有效緩解了后危機(jī)期間美元流動(dòng)性大幅波動(dòng)給中國(guó)跨境貿(mào)易帶來的干擾，促進(jìn)了雙邊貿(mào)易穩(wěn)定。在這一過程中，商業(yè)銀行迅速推進(jìn)配套產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，以便利的跨境人民幣產(chǎn)品和服務(wù)，有效提升了跨境經(jīng)貿(mào)投資便利化水平。

持續(xù)深化跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算產(chǎn)品創(chuàng)新

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)政策頒布后，商業(yè)銀行迅速響應(yīng)，第一時(shí)間向市場(chǎng)推出涵蓋匯款、托收、信用證、保函等現(xiàn)有結(jié)算工具的人民幣跨境結(jié)算和融資產(chǎn)品，確保貿(mào)易企業(yè)在涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，使用人民幣結(jié)算與使用美元等其他外幣結(jié)算獲得完全一致，甚至更優(yōu)的服務(wù)體驗(yàn)。隨著人民幣跨境使用規(guī)模的不斷擴(kuò)大，商業(yè)銀行還結(jié)合政策支持，持續(xù)完善和提升跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)品：

一是提升跨境人民幣結(jié)算的便利性。境內(nèi)銀行可在“展業(yè)三原則”基礎(chǔ)上，憑優(yōu)質(zhì)企業(yè)提交的收付款說明或指令，直接辦理貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易跨境人民幣結(jié)算。二是以科技手段賦能跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)品創(chuàng)新。如推廣電子單據(jù)逐步取代紙質(zhì)單據(jù)，簡(jiǎn)化企業(yè)的單據(jù)傳輸和審核流程；運(yùn)用大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)畫像技術(shù)，準(zhǔn)確識(shí)別優(yōu)質(zhì)白名單企業(yè)，實(shí)現(xiàn)在確保政策和內(nèi)控合規(guī)的前提下，大幅簡(jiǎn)化前端審核流程，使更多企業(yè)能夠在更大范圍內(nèi)享受跨境人民幣結(jié)算的便利。三是支持貿(mào)易新業(yè)態(tài)跨境人民幣結(jié)算。境內(nèi)銀行在滿足交易信息采集、真實(shí)性審核的條件下，為跨境電子商務(wù)、市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易方式、外貿(mào)綜合服務(wù)等貿(mào)易新業(yè)態(tài)的相關(guān)市場(chǎng)主體提供跨境人民幣結(jié)算服務(wù)。

商業(yè)銀行的服務(wù)創(chuàng)新有力促進(jìn)了人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域的使用。2020年全年，跨境貨物貿(mào)易項(xiàng)下人民幣結(jié)算規(guī)模突破4.7萬億元，人民幣在貨物貿(mào)易結(jié)算中的使用比例超過15%。人民幣在跨境結(jié)算中規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)省匯兌成本的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)被越來越多的市場(chǎng)主體所認(rèn)同和接受。

積極探索跨境人民幣融資產(chǎn)品創(chuàng)新

隨著人民幣在跨境貨物貿(mào)易結(jié)算中使用水平的提升，以貨物貿(mào)易為基礎(chǔ)的跨境貿(mào)易人民幣融資需求不斷擴(kuò)大，推動(dòng)商業(yè)銀行不斷拓展跨境人民幣融資產(chǎn)品創(chuàng)新：一是完善跨境人民幣融資產(chǎn)品線，將人民幣嵌入信用證、票據(jù)貼現(xiàn)、福費(fèi)廷等所有跨境貿(mào)易融資產(chǎn)品中。二是幫助企業(yè)降低融資成本。商業(yè)銀行與海外分支機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，以海外代付等跨境聯(lián)動(dòng)貿(mào)易融資產(chǎn)品，為境內(nèi)企業(yè)融入離岸人民幣市場(chǎng)的低成本資金，幫助企業(yè)降低融資成本。三是大力拓展海外人民幣貿(mào)易融資。與不少周邊國(guó)家的本幣相比，人民幣利率水平相對(duì)較低，對(duì)不少高息貨幣國(guó)家的對(duì)華貿(mào)易企業(yè)有較大吸引力。中國(guó)銀行2020年《人民幣國(guó)際化白皮書》的市場(chǎng)調(diào)查結(jié)果顯示，68%的受訪境外工商企業(yè)表示，在對(duì)華貿(mào)易中使用過人民幣貿(mào)易融資。

截至2020年年末，中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、倫敦、澳大利亞等離岸市場(chǎng)人民幣貸款及融資余額合計(jì)超過2000億元，商業(yè)銀行在跨境人民幣融資方面的創(chuàng)新，不僅支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也提升了人民幣的國(guó)際貿(mào)易融資貨幣職能，促進(jìn)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

以創(chuàng)新提升跨境人民幣直接投資便利化水平

聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議2021年年初發(fā)布的《投資趨勢(shì)監(jiān)測(cè)》報(bào)告披露，2020年，我國(guó)已成為全球最大外商直接投資流入國(guó)，全年外商直接投資流入增長(zhǎng)4%，達(dá)1630億美元；我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，2020年全年對(duì)外直接投資1329.4億美元，同比增長(zhǎng)3.3%。跨境雙向直接投資成為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越來越重要的組成部分。

商業(yè)銀行以創(chuàng)新不斷提升跨境直接投資的便利化水平：一是便利直接投資資金的匯入和使用。如根據(jù)2021年年初生效的《中華人民共和國(guó)外商投資法》，負(fù)面清單以外的投資領(lǐng)域辦理境外投資資金匯入時(shí)，企業(yè)免于向銀行提交有關(guān)部門的批準(zhǔn)或備案文件；優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資本項(xiàng)目人民幣收入在境內(nèi)使用時(shí)，可憑跨境人民幣收付款說明或指令直接辦理，免于事前審核等。二是放寬直接投資資金使用限制，除證券投資、非自用房產(chǎn)、非關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款等限制領(lǐng)域外，資本項(xiàng)下人民幣收入可在批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用。三是完善對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)品支持。如根據(jù)2014年《中國(guó)人民銀行關(guān)于跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)開展跨境人民幣資金集中運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》，商業(yè)銀行可為跨境經(jīng)營(yíng)企業(yè)提供經(jīng)常項(xiàng)下跨境人民幣集中收付、跨境雙向人民幣資金池等跨境人民幣資金集中運(yùn)營(yíng)服務(wù)，幫助跨境經(jīng)營(yíng)企業(yè)提高資金集約化使用水平，調(diào)劑資金余缺、降低財(cái)務(wù)成本。

2020年全年，人民幣雙向直接投資規(guī)模超過3.8萬億元，同比增長(zhǎng)37%，增速明顯高于中國(guó)跨境雙向直接投資整體增速。人民幣跨境使用提升跨境雙向直接投資便利化的成效，正在顯現(xiàn)。

以創(chuàng)新助力雙循環(huán)，推動(dòng)構(gòu)建對(duì)外開放新格局

引導(dǎo)人民幣資金跨境循環(huán)，推動(dòng)形成“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”，是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更高層次的體現(xiàn)，商業(yè)銀行應(yīng)瞄準(zhǔn)兩者高度契合的關(guān)系，扎實(shí)推動(dòng)人民幣國(guó)際化相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。

推動(dòng)境內(nèi)外金融和要素市場(chǎng)互聯(lián)互通

提升境內(nèi)外金融和要素市場(chǎng)互聯(lián)互通水平，有助于強(qiáng)化金融資源的跨境配置能力，為形成雙循環(huán)互促格局提供金融保障。圍繞這一目標(biāo)，商業(yè)銀行配合政府監(jiān)管部門，開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。一是完善金融基礎(chǔ)設(shè)施保障。建立起以清算行和代理行模式為基礎(chǔ)的跨境人民幣清算體系，為人民幣在全球范圍的支付使用和流轉(zhuǎn)提供了必要的支付清算保障；配合人民銀行人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）建設(shè)，拓展間接參與者網(wǎng)絡(luò)，目前，CIPS已涵蓋53家直接參與者，1144家間接參與者，形成涵蓋五大洲的人民幣跨境支付清算體系。二是助力提升境內(nèi)外資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。商業(yè)銀行為深港通、滬港通積極提供配套資金清算服務(wù)，牽頭開展了點(diǎn)心債和熊貓債承銷，拓展了代理跨境證券投資及配套資產(chǎn)托管服務(wù)，同時(shí)為離岸市場(chǎng)研發(fā)和推出了各類以境內(nèi)股票和債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的基金投資產(chǎn)品。這些措施活躍了跨境投融資活動(dòng)，有力促進(jìn)了境內(nèi)外金融市場(chǎng)互聯(lián)互通水平的提升。三是積極為境內(nèi)要素市場(chǎng)引入境外參與者。2018年以來，我國(guó)原油、鐵礦石、PTA、20號(hào)膠等期貨品種先后向境外投資者開放，在這一過程中，商業(yè)銀行通過發(fā)揮自身客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，以完善的賬戶、兌換、清算和風(fēng)控服務(wù)，吸引了海外投資者參與境內(nèi)大宗商品交易，促進(jìn)了境內(nèi)外要素市場(chǎng)互聯(lián)互通水平的提升。

以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)擴(kuò)大人民幣跨境循環(huán)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)各種跨境貿(mào)易和投融資活動(dòng)，對(duì)應(yīng)著各具特點(diǎn)的人民幣跨境循環(huán)模式。如境外工程承包，通過設(shè)備或勞務(wù)采購(gòu)回流資金；境外投資設(shè)立的生產(chǎn)項(xiàng)目，通過在海外市場(chǎng)銷售回流資金；貿(mào)易項(xiàng)下，通過在境外設(shè)立分銷渠道，實(shí)現(xiàn)資金的持續(xù)流出和回流。

商業(yè)銀行通過梳理歸納典型的人民幣跨境循環(huán)模式，分析各種閉合循環(huán)，如“資本項(xiàng)下輸出-經(jīng)常項(xiàng)下回流”，或“貿(mào)易項(xiàng)下輸出-貿(mào)易項(xiàng)下回流”的資金循環(huán)特點(diǎn)，并針對(duì)性地提供相應(yīng)產(chǎn)品和服務(wù)，不僅為企業(yè)跨境經(jīng)營(yíng)提供了有力支持，而且在整體上起到了以點(diǎn)帶面，拉動(dòng)人民幣跨境循環(huán)規(guī)模擴(kuò)大的作用。

如國(guó)內(nèi)J企業(yè)投資中亞某國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園和紡紗項(xiàng)目，商業(yè)銀行根據(jù)項(xiàng)目資金循環(huán)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)了全流程的人民幣跨境投融資及結(jié)算方案。一是項(xiàng)目使用人民幣貸款，用于該農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園棉花種植相關(guān)的水利設(shè)施建設(shè)；二是項(xiàng)目建設(shè)涉及的物料采購(gòu)均使用人民幣支付；三是項(xiàng)目投產(chǎn)后生產(chǎn)的棉花及加工生產(chǎn)的紡紗制品主要出口至中國(guó)，以人民幣結(jié)算，再用出口收入歸還人民幣貸款。這一方案中，J企業(yè)融資、工程建設(shè)支出、境內(nèi)設(shè)備采購(gòu)、產(chǎn)品返銷境內(nèi)等環(huán)節(jié)構(gòu)成了人民幣跨境流動(dòng)的閉合循環(huán)，不僅有效規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低了匯兌成本，支持了“走出去”企業(yè)海外發(fā)展，也有效帶動(dòng)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下跨境使用規(guī)模的擴(kuò)大。

依托離岸市場(chǎng)服務(wù)對(duì)華貿(mào)易，促進(jìn)雙循環(huán)

商業(yè)銀行依托離岸人民幣市場(chǎng)開展產(chǎn)品創(chuàng)新，為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)開展對(duì)華貿(mào)易提供金融支持，有助于筑牢“雙循環(huán)互促”的微觀基礎(chǔ)。某商業(yè)銀行泰國(guó)子行在這方面進(jìn)行了有益嘗試。

2020年，泰國(guó)水果出口中國(guó)金額達(dá)29億美元，同比增長(zhǎng)39%。泰國(guó)成為當(dāng)年中國(guó)進(jìn)口水果的最大來源國(guó)，占總進(jìn)口量的30%；同時(shí)，泰國(guó)也從中國(guó)大量進(jìn)口蘋果、梨、葡萄、柑桔等當(dāng)?shù)夭荒艹霎a(chǎn)的水果。盡管兩國(guó)間水果貿(mào)易較為可觀，但受到商戶規(guī)模偏小、經(jīng)營(yíng)分散、渠道競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格波動(dòng)和貿(mào)易結(jié)算不夠規(guī)范等方面因素的困擾。某國(guó)內(nèi)銀行泰國(guó)子行敏銳地探尋到水果行業(yè)結(jié)算的規(guī)范化可能給跨境人民幣結(jié)算帶來的機(jī)遇，于是專門成立攻堅(jiān)小組，依托當(dāng)?shù)仉x岸人民幣市場(chǎng)，研發(fā)推出涵蓋人民幣遠(yuǎn)期、信用證打包貸款、出口商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)等在內(nèi)的一攬子跨境人民幣服務(wù)方案，通過與商檢、當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)、冷鏈物流公司、境內(nèi)水果貿(mào)易伙伴等多方進(jìn)行協(xié)作，較好地實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)控制，獲得了客戶認(rèn)可和接受。2021年1—4月，當(dāng)?shù)厥嗉宜袠I(yè)重點(diǎn)客戶在該泰國(guó)子行辦理了跨境人民幣結(jié)算1.3億多元，在服務(wù)跨境水果貿(mào)易方面取得初步成效。該泰國(guó)子行的嘗試提升了人民幣在對(duì)華貿(mào)易海外中小企業(yè)客戶群的滲透水平，依托離岸人民幣市場(chǎng)支持了中泰兩國(guó)水果貿(mào)易的發(fā)展。

以創(chuàng)新深化貨幣金融合作，助力建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制

黨的十九屆五中全會(huì)將“更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制基本形成”納入“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)，而人民幣的國(guó)際化則是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要保障。人民幣國(guó)際計(jì)價(jià)、結(jié)算以及融資貨幣職能的優(yōu)化，有助于平抑國(guó)際大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的沖擊和干擾，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的穩(wěn)定性；有助于提升中國(guó)的跨境貿(mào)易和投資便利化水平；也有利于更好地調(diào)動(dòng)國(guó)內(nèi)外資源，實(shí)現(xiàn)高水平對(duì)外開放。商業(yè)銀行應(yīng)以創(chuàng)新深化國(guó)際貨幣金融合作，在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的同時(shí)，助力中國(guó)建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制。

扎實(shí)推進(jìn)本幣結(jié)算合作

近年來，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的逐步深入，人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)彈性逐漸增加，同時(shí)周邊國(guó)家貨幣對(duì)美元匯率與人民幣兌美元匯率同升同降、同頻共振的現(xiàn)象開始變得較為普遍。從匯率風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)上看，如果兩種貨幣兌美元匯率同向波動(dòng)，則這兩種貨幣之間的匯率升跌幅度，將低于其中某一貨幣單獨(dú)兌美元匯率的升跌幅度。在這種情況下，雙邊貿(mào)易采用本幣結(jié)算在匯率風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上將優(yōu)于采用美元結(jié)算。

某商業(yè)銀行把握了這一匯率波動(dòng)的最新特點(diǎn)，及時(shí)向市場(chǎng)推出涵蓋多種非美貨幣的本幣結(jié)算合作產(chǎn)品，為基于實(shí)需的企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、高效的本幣匯兌和結(jié)算服務(wù)。如為韓國(guó)某在華投資企業(yè)與其韓國(guó)母公司的電子原器件貿(mào)易提供韓元結(jié)算服務(wù)；為國(guó)內(nèi)某汽車生產(chǎn)企業(yè)向其在中亞某國(guó)的合資企業(yè)出口汽車零部件的貿(mào)易大量使用人民幣結(jié)算提供便利化服務(wù)；為中國(guó)某“走出去”大型國(guó)有企業(yè)拓展馬來西亞、土耳其、墨西哥等市場(chǎng)的工程建設(shè)項(xiàng)目提供人民幣兌多種非美貨幣的匯兌結(jié)算服務(wù)等。商業(yè)銀行在本幣結(jié)算合作領(lǐng)域的服務(wù)創(chuàng)新，不僅提升了雙邊貿(mào)易的便利化水平，降低了美元流動(dòng)性變化對(duì)雙邊貿(mào)易可能帶來的干擾，也活躍了人民幣兌非美貨幣的直接兌換交易，通過搭建“直通式”金融橋梁，降低對(duì)美元的依賴，為人民幣國(guó)際化打開更廣闊的空間。

穩(wěn)步深化大宗商品貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)合作

提升人民幣在大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域的計(jì)價(jià)使用水平，是逐步構(gòu)建我國(guó)在大宗商品定價(jià)影響力方面的重要舉措，也是近年來商業(yè)銀行開展創(chuàng)新嘗試的重點(diǎn)領(lǐng)域。一是為境內(nèi)外投資者參與境內(nèi)大宗商品市場(chǎng)提供便捷的配套服務(wù)，吸引更多符合資質(zhì)的境內(nèi)外投資者參與境內(nèi)大宗商品交易。大宗商品市場(chǎng)參與群體的多樣化和國(guó)際化，有利于價(jià)格能更充分地反映各類市場(chǎng)參與者的供求信息，提升大宗商品價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)的代表性。二是與企業(yè)合作研發(fā)服務(wù)方案，推動(dòng)人民幣在大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算領(lǐng)域局部的突破。如某商業(yè)銀行與寶武集團(tuán)密切合作，利用我國(guó)作為鐵礦石最大買家的有利市場(chǎng)地位，研發(fā)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算服務(wù)方案，首次在將人民幣用于鐵礦石貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算方面取得突破。三是圍繞期貨市場(chǎng)推出配套產(chǎn)品，如標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單及非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單融資產(chǎn)品、跨期或跨市場(chǎng)套保對(duì)沖產(chǎn)品等，推動(dòng)期貨市場(chǎng)廣度進(jìn)一步拓展。四是積極配合國(guó)家“一帶一路”倡議，在互利合作基礎(chǔ)上，支持“走出去”企業(yè)拓展原油、天然氣、礦產(chǎn)等資源開發(fā)，探索“儲(chǔ)量融資”，提升大宗商品物資的供給保障能力。

促進(jìn)離岸、在岸市場(chǎng)良性互動(dòng)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定

離岸人民幣市場(chǎng)是吸納境外人民幣資金的蓄水池。一方面分布廣泛、功能完善的離岸人民幣中心，可就近滿足當(dāng)?shù)氐娜嗣駧判枨?，極大地提升人民幣國(guó)際化水平；另一方面，具有一定深度和廣度的離岸人民幣市場(chǎng)，還可緩沖和隔離對(duì)境內(nèi)人民幣市場(chǎng)的直接沖擊。商業(yè)銀行在跨境經(jīng)營(yíng)方面的創(chuàng)新，有助于鞏固并完善在岸與離岸人民幣市場(chǎng)的良性互動(dòng)關(guān)系，進(jìn)一步夯實(shí)“更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制”的金融基礎(chǔ)。

如商業(yè)銀行基于境內(nèi)外利差，從境外融入低成本資金或向境外融出低成本人民幣資金，有利于平抑離在岸市場(chǎng)的利差水平，引導(dǎo)資金有序跨境流動(dòng)。目前，不少中資商業(yè)銀行是境外人民幣兌當(dāng)?shù)刎泿诺闹匾獔?bào)價(jià)做市行，如在韓國(guó)、俄羅斯、哈薩克、菲律賓等國(guó)的外匯交易市場(chǎng)，中資商業(yè)銀行均有深度參與。而商業(yè)銀行在這類市場(chǎng)的報(bào)價(jià)做市活動(dòng)，不但可活躍直接兌換交易，帶動(dòng)當(dāng)?shù)仉x岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，也可在一定程度上促進(jìn)人民幣與當(dāng)?shù)刎泿疟３窒鄬?duì)穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系，從總體上提升金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。