中國香港離岸人民幣業務再出發

文/應堅 編輯/白琳

《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》（以下簡稱“‘十四五’規劃綱要”）明確，要“強化香港作為全球離岸人民幣業務樞紐”的地位。這為中國香港（以下簡稱“香港”）承上啟下、繼往開來，推動離岸人民幣業務未來的發展指明了方向。

全球離岸人民幣業務樞紐：政策與市場雙輪驅動

2009年7月，人民銀行等六部門出臺《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，標志著人民幣國際化正式啟航。然而，更早之前人民幣國際化已有試水。2003年12月，人民銀行在香港授權境外首家人民幣業務清算行，并推出四項個人人民幣業務。人民幣由此大量流至香港，沉淀為離岸人民幣存款，香港居民從一開始就表現出了對人民幣的濃厚興趣。

跨境貿易人民幣結算從試點到全面鋪開，人民幣加快流入香港，高峰時（2014年年底）香港人民幣存款余額突破萬億元大關，為香港金融機構拓展人民幣業務提供了資金保障。人民幣即遠期、點心債、理財及保險產品紛紛發展起來，并吸引了全球投資者進行各種人民幣交易，香港離岸人民幣市場由此產生。

2016年，人民幣正式被國際貨幣基金組織（IMF）接納為特別提款權（SDR）籃子貨幣，引發新一輪全球增持人民幣資產的熱潮。香港再度成為離岸人民幣進入境內金融市場的中轉平臺。離岸人民幣兌換及資產交易的進一步活躍，令香港離岸人民幣中心升級成為全球離岸人民幣業務樞紐。據環球銀行金融電信協會（SWIFT）的數據，2020年，香港人民幣收付金額約合百萬億美元，占全球人民幣收付金額的72%。

回顧過去十多年香港人民幣市場的發展歷程，我國一直大力支持香港發展離岸人民幣業務，根據國家戰略發展需要，及時研究香港定位、角色、功能及目標，并相應出臺政策措施，推動香港人民幣業務不斷邁上新臺階。

2011年8月，時任國務院副總理的李克強在香港舉行的國家“十二五”規劃與兩地經貿金融合作發展論壇上明確表示，支持香港發展成為離岸人民幣業務中心，并提出了多項推動香港發展人民幣業務的具體舉措。

2016年3月，全國人大通過的《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》（以下簡稱“‘十三五’規劃綱要”）首次提出，支持香港鞏固和提升國際金融、航運、貿易三大中心地位，強化全球離岸人民幣業務樞紐地位和國際資產管理中心功能。

2016年5月，全國人大常委會委員長張德江在香港“一帶一路”論壇上強調，中央政府在制定“十三五”規劃綱要及設計“一帶一路”愿景與行動時，均把支持香港參與和助力“一帶一路”建設作為重要的政策取向，要求香港瞄準資金融通，推動人民幣國際化和“一帶一路”投融資平臺建設，支持香港強化全球人民幣業務樞紐地位，在“一帶一路”沿線拓展人民幣業務。

2021年3月，全國人大通過的“十四五”規劃綱要，再次提出，“支持香港提升國際金融、航運、貿易中心和國際航空樞紐地位，強化全球離岸人民幣業務樞紐、國際資產管理中心及風險管理中心功能”。

香港發展全球離岸人民幣業務樞紐的有利條件

借鑒美元、日元等主要國際貨幣的國際化實踐，人民幣國際化先要解決幾個難題。難題之一是，我國在推動人民幣國際化之前在離岸市場幾乎沒有人民幣“存量”及“流量”，境外市場主體缺少使用人民幣的經驗，甚至對人民幣一無所知；難題之二是，人民幣進入離岸市場前，為形成如同美元、日元等商業清算模式，必須首先搭建暢通、安全的人民幣支付渠道及網絡；難題之三是，人民幣國際化是在我國資本項目尚未完全實現可自由兌換，需對跨境資金流動進行宏觀審慎管理的背景下展開的，既要推動人民幣“走出去”，又要防范境外金融風險反向傳導。

香港金融業主動承接新的歷史使命，扮演了試驗平臺、資金通道及泵站的角色，將人民幣不斷引入境外，提升了人民幣的國際貨幣功能。香港之所以能夠發揮其他國際金融中心難以替代的重要作用，主要基于以下有利條件。

其一，香港是中國的離岸金融市場。香港是一個典型的自由港，資金自由進出，資本項目不實施任何形式的管制，《香港特別行政區基本法》也進一步確認了香港自由港的地位。全球范圍內，具備同等自由、開放條件的國際金融中心還有倫敦、新加坡等。然而，香港離岸金融中心脫胎于中國內地“母體”，面向內地并主要服務于內地，承擔著內地與境外資金橋梁及交流平臺的功能。這是香港離岸金融中心有別于倫敦、新加坡的最顯著特征。

其二，最接近離岸人民幣的市場使用主體。2003年人民銀行首先在香港授權人民幣清算行，是由于當時香港市場對人民幣的需求已十分活躍。香港居民持有人民幣意愿持續上升，跨境至深圳兌換人民幣并攜幣返港。設立清算行并推出兌換、匯款、存款及信用卡人民幣結算，切實滿足了當時香港居民的實際需要。內地推出跨境貿易人民幣結算后，香港各類貿易商表現相當活躍，包括珠三角地區港資企業的香港本部、中資企業在香港地區的貿易結算平臺、跨國公司區域采購總部等，均推動了人民幣支付結算的迅速增長。在后續的資本項下跨境人民幣業務試點中，以及金融市場推出的更多互聯互通產品，香港地區的機構投資者也仍處于領先方隊。可以說，香港市場主體始終站在人民幣國際化使用的第一線，明顯領先于其他境外地區。

其三，匯集全球資金使用人民幣。香港是國際化程度最高的國際金融中心之一，歷來匯集全球資金、投資全球市場。香港擔當離岸人民幣業務樞紐后，將這一特色發揮得更加淋漓盡致。香港是亞太區銀行中心，在2020年年底在冊的190家銀行中，有七成屬海外注冊。主要跨國銀行集團、各主要經濟體具代表性的銀行、內地主要銀行均在香港經營，客群遍布全球，并均將人民幣結算及投融資業務列為主要業務范疇。在香港的監管環境下，開展人民幣業務按照市場化原則與其他幣種一視同仁。香港亦是亞太區財富管理中心，大部分資金源自境外并通過債券通、股票通、人民幣境外合格機構投資者（RQFII）等途徑轉投內地。

其四，擔當離岸人民幣清算中心。過去十多年，香港高度重視人民幣金融基礎設施建設。迄今，香港仍是境外少數能運營人民幣即時支付結算系統（Real Time Gross Settlement System，RTGS）的離岸人民幣中心之一，亦是全球少數可支持多幣種（包括人民幣、美元、歐元、港元）RTGS清算的國際金融中心之一，令香港人民幣清算具備獨特優勢。香港清算行無縫連接了人民幣跨境支付主渠道與人民幣跨境支付系統（Cross-Border Interbank Payment System，CIPS），積極開展跨境人民幣清算；在境外對接其他幣種RTGS、債券及證券清算系統、其他境外地區清算網絡，廣泛開展離岸人民幣清算。香港清算行不斷提升功能，完善流動性管理，吸引其他境外地區銀行成為香港清算網絡的參加行，加強向外輻射清算能力。

其五，香港特區政府及監管機構的引導。特區政府將發展離岸人民幣業務樞紐作為主要施政綱領之一，持續向內地爭取試點政策，增強了市場信心，使香港人民幣需求更早被激活。香港金管局通過發布業務詮釋，明確商業銀行開展跨境人民幣業務及拓展離岸人民幣產品的邊界，促成離岸人民幣（CNH）市場漸趨成熟，并推出人民幣流動性管理機制。香港證監會及香港交易所參與金融市場互聯互通項目，開發人民幣對沖產品。香港保監會則鼓勵業界開發人民幣保險產品。

除“本地因素”外，香港能夠發展成為全球離岸人民幣業務樞紐，離不開中央政府的信任與支持。這是香港離岸人民幣市場獲得成功的關鍵。例如，在跨境貿易人民幣結算試點的最初幾年，人民幣大量流入香港，而當時離岸市場使用人民幣的實際需求不足，導致利率低企。人民銀行多渠道拓寬人民幣回流渠道，提升人民幣資金回報率，使得人民幣沉淀在香港，形成了境外最大的人民幣資金池。人民銀行在香港推行的各項跨境人民幣業務試點遠超過其他境外地區。RQFII、RFDI（人民幣境外直接投資）、人民幣國債、人民幣央票、跨境人民幣貸款、滬港通、深港通、債券通等，均率先在香港落地，拓展了香港人民幣市場的深度及廣度。

“十四五”規劃期間香港人民幣業務的機會與前景

“十四五”規劃綱要首次將人民幣國際化納入國家戰略規劃體系，從全局角度及戰略高度審視人民幣國際化的重要意義，提出“穩慎推進人民幣國際化，堅持市場驅動和企業自主選擇，營造以人民幣自由使用為基礎的新型互利合作關系”。

就香港作為離岸人民幣業務樞紐而言，應在充分把握國家對人民幣國際化的基本定位及指導原則基礎上，更深入地研究并抓住由“十四五”規劃產生的各種人民幣業務機會，更好地發揮全球離岸人民幣業務樞紐的重要作用。

一是發揮促進“雙循環”新發展格局的獨特作用。要使國內大循環及國內國際雙循環能夠有效運轉起來并有機銜接，資金支持及順暢流動是關鍵。香港作為內地對外開放窗口及連接國內國際市場的關鍵節點，一直以來利用市場及資金優勢，支持內地建設成熟的內需市場；同時發揮跨境資金紐帶作用，有效疏通境內外兩個市場的貨物流通及雙向投資。隨著人民幣支付結算功能日趨完善，香港可進一步提高跨境人民幣結算占比，實現“本幣優先”目標，為實體經濟提供更加安全可靠及高效率的支付，進一步穩固“雙循環”機制。

二是建設“一帶一路”人民幣投融資及風險管理平臺。“十四五”規劃支持港澳打造共建“一帶一路”功能平臺。處于“一帶一路”布局中重要節點的香港，應主動對接“一帶一路”，尤其要瞄準資金融通及風險管理，推動“一帶一路”人民幣的使用。香港金融機構可充分發揮市場、產品、人才及商業網絡優勢，針對沿線國家和地區的不同特點，為重點區域、重要企業、重點領域設計人民幣服務方案，提供有特色的金融服務。

三是加大力度推進粵港澳大灣區及自貿試驗區人民幣的國際使用。粵港澳大灣區人民幣使用范圍廣泛，三地金融業利用前海、橫琴及南沙等特殊平臺進行人民幣業務創新，亦取得良好效果。《粵港澳大灣區發展規劃綱要》進一步提升了三地在科創、民生、基建領域人民幣使用的機會。同時，內地將穩步推進海南自由貿易港建設，完善自由貿易試驗區布局。大灣區及自貿區（港）擁有理想的創新機制、豐富的客戶基礎及金融資源，是香港金融業拓展跨境人民幣業務的寶貴財富，雙方合作具有十分廣闊的發展空間。

四是協助內地建設更高水平開放型金融市場體系。人民幣國際化重心已從經常項目逐漸轉到資本項目，尤其是IMF將人民幣納入SDR貨幣籃子后，掀起了全球增持人民幣資產的熱潮。香港可進一步完善探索滬港通、深港通、債券通、理財通、保險通機制，提供包括外匯兌換、債券代理、托管服務、風險對沖在內的配套產品，在協助內地對外開放資本市場的同時，為自身帶來更多的業務機會。

總體來看，經過十多年的發展，香港人民幣業務已打下扎實的基礎。“十四五”規劃綱要提出，要“堅持市場驅動和企業自主選擇”來推進人民幣國際化，這正是香港市場化運作的優勢所在。未來，面對“十四五”規劃期間新出現的各種人民幣業務機會，香港金融業應不斷完善人民幣市場及產品，加大對周邊地區的人民幣輻射，把各種潛在的機會變成實實在在的人民幣業務及產品，為穩慎推進人民幣國際化做出更大貢獻。