從上半年宏觀經(jīng)濟(jì)看復(fù)蘇和分化

2021年世界經(jīng)濟(jì)走在復(fù)蘇之路上。根據(jù)世界銀行的估計，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）可能達(dá)8.5%，可謂強(qiáng)勁復(fù)蘇。從采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）和產(chǎn)能利用率看，制造業(yè)升勢持續(xù)穩(wěn)健加速；從外資外貿(mào)看，貨物貿(mào)易增速驚人，國際收支態(tài)勢良好。與此同時，外部疫情的起伏不定和通脹預(yù)期的上升，也給經(jīng)濟(jì)修復(fù)增加了復(fù)雜性。整體看，中國經(jīng)濟(jì)運行在波折中持續(xù)復(fù)蘇，但也需要注意到其在強(qiáng)勁修復(fù)中有所分化。

其一是內(nèi)外部局勢的分化。2021年，歐美經(jīng)濟(jì)呈復(fù)蘇之勢，社會生活趨于常態(tài)化，經(jīng)濟(jì)增長或逐季向上；中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期以穩(wěn)為主，同比增速可能逐季回歸常態(tài)，宏觀調(diào)控則迥異于西方經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)刺激。因此，西方和中國經(jīng)濟(jì)之間的落差不會有2020年那么鮮明，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體處于復(fù)蘇伊始的狀態(tài)也可能意味著中國或迎來更持續(xù)復(fù)雜的外部環(huán)境。

其二是經(jīng)濟(jì)修復(fù)和收入增長的分化。2020年，全國居民可支配收入增長4.7%，快于經(jīng)濟(jì)修復(fù)，其中部分可歸因為脫貧攻堅收官戰(zhàn)。2021年以來，經(jīng)濟(jì)增速和物價漲幅都快于2020年，但與服務(wù)業(yè)及就業(yè)密切相關(guān)的小微企業(yè)及個體工商戶修復(fù)尚不充分，有可能使居民收入雖有所增長但程度較為溫和。此外，2021年A股表現(xiàn)不及2020年強(qiáng)勢，疊加資產(chǎn)價格的財富效應(yīng)，可能會使居民對收入增長的感受更多元化。

其三是企業(yè)和行業(yè)間業(yè)績的分化。2021年上半年制造業(yè)PMI維持在景氣線之上，內(nèi)外部需求都很強(qiáng)，但也難免有所分化。制造業(yè)本身的景氣度在春節(jié)之后呈邊際收斂態(tài)勢。資源類和上游企業(yè)景氣更好，下游企業(yè)相對偏弱。這在上半年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）和居民消費價格指數(shù)（CPI）的叉口擴(kuò)大之中也得到了體現(xiàn)。同時，規(guī)模以上企業(yè)效益的改善，明顯快于規(guī)模以下企業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)景氣度整體好于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。這對一步步用好財稅金融政策，針對中小微企業(yè)做好減稅降費普惠金融，是個不小的難題。

其四是外需持續(xù)強(qiáng)勁及其可持續(xù)性的分化。疫情以來，中國外貿(mào)在穩(wěn)定全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈以及抗擊疫情方面的突出表現(xiàn)有目共睹。2021年前5個月，進(jìn)出口總值比2019年同期增長22%，其中進(jìn)口比2019年同期增長26%，若和2020年同期相比則增長更多；貿(mào)易順差為1.32萬億元，處于健康合理區(qū)間。但與此同時，人們對如何看待外需的可持續(xù)性產(chǎn)生分化，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及其對華貿(mào)易政策的姿態(tài)、國際貨運價格及運力、工業(yè)原材料價格上漲等一系列因素，帶來了喜中有憂的情緒。

其五是大宗商品價格上漲及其未來走勢的分化。今年以來，通脹預(yù)期引發(fā)了各國央行政策何時退潮的討論。一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體似乎面臨次貸危機(jī)以來最強(qiáng)的通脹沖擊。大宗商品價格上漲在2020年下半年已顯露端倪，但在2021年上半年才引起國內(nèi)的格外關(guān)注。上半年P(guān)PI的高企和CPI的平穩(wěn)，意味著中國正直面輸入型通脹壓力。如果說2020年中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇無懼通脹，那么，2021年在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，中國仍能面對通脹而不憂懼嗎？當(dāng)前，人們對通脹何時見頂?shù)呐袛嘁灿休^大分化。原因在于西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在路上，國內(nèi)禽蛋肉類價格的下行空間已經(jīng)很小，疊加碳達(dá)峰、碳中和帶來的壓力，使得我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇平添變數(shù)；如果考慮到通脹可能引發(fā)的美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向之虞，及其注定產(chǎn)生的外溢效應(yīng)，則變數(shù)更多。

其六是經(jīng)濟(jì)修復(fù)和資產(chǎn)泡沫的分化。新冠肺炎疫情之后，西方經(jīng)濟(jì)體采取了空前的政策刺激。如今，經(jīng)濟(jì)漸有穩(wěn)定起色，但資產(chǎn)價格何去何從，甚至疫情退潮后全球金融體系是否更為脆弱等議題則紛至沓來。對西方經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價格的泡沫化、貧富階層因金融資產(chǎn)加劇分化、各央行何時嘗試縮減資產(chǎn)購入規(guī)模甚至啟動加息等一系列討論，都在日益升溫。樂觀者認(rèn)為，疫情后金融體系仍將平穩(wěn)；悲觀者則認(rèn)為，眼前面臨的挑戰(zhàn)甚至比2007年還嚴(yán)峻。與西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明朗化形成對照的是，當(dāng)前各界對政策退潮及相應(yīng)風(fēng)險的預(yù)期則不甚明朗。對此，中國不能不考慮外部沖擊的風(fēng)險。

展望下半年，在內(nèi)部環(huán)境持續(xù)改善、外部環(huán)境更為多變的背景下，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇將會延續(xù)，分化亦不可避免。