銀行參與境外發債 優化企業跨境融資

文/丁驪寬 編輯/白琳

企業跨境融資多元化是金融市場發展的必然趨勢。中資企業境外發債市場的蓬勃發展，給境內企業帶來了更為豐富的融資選擇，也為境內銀行提供了更為廣闊的業務創新空間。境內銀行通過各條線的業務串聯，將國際業務與投行業務進行交叉融合，可在跨境融資方面為企業提供優質的融資通道，提升對企業的綜合金融服務能力。

銀行主要跨境融資產品比較

目前金融市場中，境內銀行對企業跨境業務相關的融資產品主要包括：國內外貿易融資（如押匯、代付、福費廷、風險參與）、跨境擔保項下貸款（如內保外貸、跨境直貸）、海外銀團、境外發債。其中的境外發債與其他融資產品相比，目前企業使用的占比較小，但其憑借直接融資方面的優勢，仍然是銀行跨境融資業務中的重要組成部分。

比較各類跨境融資產品：傳統的國內外貿易融資業務主要為半年以內的短期融資，至多不超過一年，且要有實際期限的貿易背景作支撐；跨境擔保項下融資業務中，目前在涉房地產、政府融資平臺方面有較多限制；海外銀團因是涉及多家銀行組合的間接融資，且主要針對境外大型項目，貸款議價成本相對較高。相對上述融資產品，境外發債則屬于直接融資，且具有融資期限長、融資金額大、企業準入寬泛、融入資金來源廣、市場化定價等優勢。

中資企業境外發債情況

經過近年來的探索實踐，中資企業境外發債的業務規模呈現逐年增長趨勢，成為企業涉足海外資本市場的有效渠道。2015年，國家發改委發布《關于推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》（發改外資〔2015〕2044號），對海外發債用備案登記制取代了審批制；2016年，人民銀行發布《關于在全國范圍內實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發〔2016〕132號），國家外匯管理局發布《關于進一步促進貿易投資便利化完善真實性審核的通知》（匯發〔2016〕7號）、《關于改革和規范資本項目結匯管理政策的通知》（匯發〔2016〕16號），對企業自主發行外債的金額上限及發行外債所得資金的結匯使用進一步做了明確具體的規定。

2016—2020年，中資企業境外發債規模逐年攀升，從2016年約1500億美元增長至2020年的約3000億美元。從最近境外發債市場來看，自2020年年初到2021年4月末，我國非金融企業在境外累計發行外幣債近2200億美元，發行債券個數近700個。境外發債企業主要分布在房地產、工業及制造行業，主要以美元為債務融資幣種，發行方式集中在跨境擔保方式、直接發行方式、銀行備用信用證擔保方式以及簽署維好協議方式（見表1）。

境內銀行參與企業境外發債的方式及優勢

境外債券融資市場透明度較高，運作機制相對完善，企業境外債券融資成本更多取決于自身資質和項目標的情況。由于境內銀行直接發行境外債券受到資質限制，只能通過其海外分行開展。但境內銀行仍可通過其國際業務作為橋梁，深挖境外資本市場，在企業債券發行方式及結構上進行優化設計，提供銀行資源渠道，助力企業進行跨境融資。

從境外發債全流程來看，銀行可以積極充當境內外協調人，開立備用信用證為發行人提供銀行信用擔保（即證債結合發行方式），同時對發債募集資金做好資本金或外債資金的跨境回流結算，并對回流境內的募集資金進行匯率風險管理，匹配外匯資金衍生產品方案，幫助企業控制財務成本。

從當前境外債券市場行情看，通過境內銀行開立備用信用證作為擔保的發行方式，具有明顯的發行價格優勢，可以有效降低企業融資成本（見表2）。由于一般工商企業在境外市場知名度普遍較低，其資信難以得到境外投資者認可，因此普通企業直接擔保的增信效果無法達到最佳，而由銀行備用信用證為發債背書則能起到明顯的增信作用。銀行備用信用證在手續費上也可根據企業本身及項目情況，有較大的議價空間。此外，銀行具有相對完整的業務鏈渠道，對開立備用信用證的企業可以進行境內外的有效協調，通過境外關聯銀行或者證券公司進行業務推介或引薦的合作服務。

證債結合發行方式適用對象

從市場實際發行情況看，采用備用信用證作為擔保發行的主體主要為地方國企，且集中于二、三線城市國企，如浙江長興經開建設開發有限公司、靖江港口集團有限公司、黃山旅游集團有限公司等。其特點是發行規模適中，平均8000萬美元左右；發債期限相對較短，主要集中于1—3年。這主要受限于銀行的一般性授信及風險管理要求，銀行對境內企業的授信通常以短期為主，中長期授信相對審慎。由于注入了銀行信用，通過備用信用證方式進行境外發債的票面利率明顯低于其他結構發債的利率定價。相較而言，跨境擔保發債業務的客戶群體則主要是有降低融資成本的需求，愿意通過海外債券市場引入境外投資，且不涉及銀行限制授信的企業（見表3）。

表3 中資非金融企業各類境外發債結構主體情況比較（2020年1月—2021年4月）

證債結合發行的主要流程

境內銀行參與境外發債業務的基本流程是，發行人首先向銀行推薦的承銷商提交相關資料，配合接受相關法律及財務輔導，并將發行債券計劃、籌集資金的回流方案向發改委、外匯局備案；之后，由發行人或其關聯主體向銀行申請開立融資性保函/備用信用證給境外信托人，用以保證發行境外債券到期后，向投資者還本付息；最后通過項目路演及承銷商舉薦，正式在境外上市發行（見附圖）。

證債結合發行方式主要業務流程資料來源：作者整理

境外發債成功后，相應發債所募集的資金主要以四種方式回流境內：一是通過外商投資企業以資本金方式回流境內，具體可以新設外商投資企業引入境外募集資金作為注冊資本金，或者對境內已有的外商投資企業進行股東貸款、增資，從而使境外資金回流；二是通過外資融資租賃公司以資本金及外債形式回流，通過購買或新設外資融資租賃公司，以注入資本金形式流入部分募集資金，再利用外資融資租賃公司高外債額度的優勢，借入外債回流；三是通過向外匯局備案，按境內企業主體的跨境融資風險加權余額上限額度要求，直接舉借外債，進行資金回流；四是在境外主體有一定實業或貿易量的背景下，可以通過貨物或服務貿易方式、跨境資金池方式進行資金往來流動。

回流后的資金管理

無相關外匯收入的境內主體在發債資金回流結匯后，對未來付息、還本的計劃會有匯率鎖定的需求，以避免增加不確定的財務成本。發債資金回流后一般會被結匯使用，而可用于遠期按計劃付息還本資金的鎖定匯率產品，主要包括遠期購匯、買入外匯看漲期權、外匯掉期、貨幣掉期。一般外債期限大于1年，付息頻率通常為6個月或1年，普通遠期鎖匯價格不一定理想，故而需依據各個付匯時間節點進行多方案的比較。比如，采用短期限、分段式鎖匯的，可以運用普通遠期或買入外匯看漲期權，按外債資金歸還計劃時間節點進行分段詢價鎖匯，以滿足波動管理的鎖匯需求；尋求長期限、統一定價管理的，可以使用在長期限衍生市場中報價活躍的平價遠期、外匯掉期或貨幣掉期等產品，以單筆交易和單筆報價覆蓋外債資金敞口的匯率波動風險。此外，境內銀行可以引導企業做好資金鎖匯比例規劃，對所有資金敞口按不同比例綜合運用長短期限鎖匯產品，如區分付息部分和本金部分，以不同衍生產品進行匯率鎖定等。

銀行參與境外發債注意事項

一是圍繞境內企業主營業務，關注其資信情況。從業務本質來說，證債結合的跨境融資方式依托了銀行授信，而境內企業本身資信情況以及境外發債所融資金的使用背景，將會直接影響境外發債融資的還款保障。這就需重點關注境內企業融資行為是否圍繞其主營業務，是否符合市場商業邏輯。

二是加強在涉外擔保法規及慣例方面的風險技術審查。從境內銀行可以實際參與的業務流程看，主要是以融資性保函（備用信用證）對企業境外發債增信。對此，銀行除了對境內企業的把控外，需特別關注比照融資性保函（備用信用證）業務的準入條件，并通過與外部律所合作，加強審核擔保文本條款的合理性，以規避涉外擔保的法律風險。

三是實時關注有關對外擔保和境外發債政策的變化。境內銀行需積極關注人民銀行、外匯局、發改委及商務部門在對外擔保及境外發債方面的政策指導。特別是需與當地外匯監管部門做好業務前期溝通，并配合監管部門做好業務存續期的跟蹤報備工作。

四是需加強境外發債資金回流后的監控、使用管理。銀行對資金使用的監控，是業務全流程中最關鍵的風控部分。從監管政策看，外債資金應適用資本項目外匯收入的管理，故而銀行需對外債資金的境內使用做好臺賬跟蹤管理，并結合對境內企業的貸中貸后調查，重點監測外債資金的使用流向，進而從全局把控企業違約風險。

五是強化對融資資金的匯率風險控制，幫助企業樹立外匯風險中性理念。鑒于境外發債期限一般較長，募資回流使用時間也相應較長，對無外匯收入來源的企業有較大的匯率波動風險，加大了其財務成本的不確定性。銀行需有意識地幫助企業加強外匯風險中性管理，并結合企業實際情況以及銀行授信風控要求，對不同外匯敞口比例及時點，提供各類外匯衍生產品方案，助力企業優化外匯資金管理。

六是做好總體方案的統籌規劃。境外發債業務中資料準備及境內外溝通事宜較多，歷時通常在12周左右。銀行需與企業提前規劃設計資金回流方案，做好對相關專戶開立、相關備案資料的準備工作，以確保在監管要求框架內減少操作風險、提高業務辦理效率。