碳減排：結構調整意義更大

劉鏈

11月8日，中國人民銀行宣布推出碳減排支持工具，以穩步有序、精準直達方式，支持清潔能源、節能環保、碳減排技術等重點領域的發展，并撬動更多社會資金促進碳減排。

碳減排支持工具屬于雙碳1+N政策體系中的“N”的部分。根據雙碳1+N政策體系以及《2030年前碳達峰行動方案》中“完善經濟政策”部分的內容可知，碳減排支持工具屬于保障措施中的綠色金融政策部分。

碳減排支持工具作為結構性貨幣政策，向金融機構提供低成本資金。引導金融機構在自主決策、自擔風險的前提下，向碳減排重點領域內的各類企業一視同仁提供碳減排貸款。具體政策要點包含工具發放對象、發放機制、發放金額、發放利率、發放期限、發放前后要求、工具支持的碳減排貸款利率以及貸款類型等。

從行業影響上來看，隨著碳減排支持工具的正式發布，綠色信貸規模將進一步擴大，碳減排支持工具延續“先立后破”雙碳政策機制，用增量資金精準支持具有顯著碳減排效應的領域。下游新能源運營商將因此獲得成本更低的貸款，在產業鏈價格下行的趨勢下運營商有望打開盈利空間。盈利能力回升帶動終端需求回暖，看好競爭格局較好的組件一體化環節的龍頭企業。從工具發放時與發放后對金融機構的要求可知，第三方碳減排服務機構或將受益。

總的來說，按照碳減排工具支持的碳減排貸款具體類型，投資方向主要有清潔能源、節能環保、碳減排技術等。具體看新能源行業上下游投資機會：1.下游新能源運營商將因此獲得成本更低的貸款，在產業鏈價格下行的趨勢下新能源運營商有望打開盈利空間。2.由于盈利能力回升帶動終端需求回暖，看好競爭格局較好的組件一體化環節的龍頭企業。此外，電站其他配套設施（特高壓、儲能、光伏支架等）也將因此受益。具體看其他行業領域：從工具發放時與發放后對金融機構的要求可知，第三方碳減排服務機構或將收益。央行為保證碳減排資金的精準投放，對金融機構申請工具時以及申請工具后的碳減排數據的披露與真實性有明確且嚴格的要求，經驗豐富且市場認可度較高的第三方碳減排服務機構（例如碳盤查、碳核查、碳監測等相關公司）將因此收益。

流動性改善有限

根據央行的表述，“碳減排支持”工具主要包括四個要素：

第一，支持領域。“碳減排支持”工具重點支持清潔能源、節能環保和碳減 排技術三個領域。而央行在2019年發布的《綠色產業指導目錄》中，對于綠色貸款統計范圍做了明確規定，包括節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業、生態環境產業、基礎設施綠色升級和綠色服務六大產業。因此，從這一口徑來看，《綠色產業指導目錄》中對于綠色貸款的統計口徑要大于碳減排的口徑。

第二，操作模式。碳減排支持工具向金融機構提供資金采取“先貸后借”的直達機制，金融機構向重點領域發放碳減排貸款后，可向央行申請資金支持，央行按貸款本金的60%向金融機構提供資金支持，金融機構需向人民銀行提供合格質押品。同時，碳減排支持工具是“做加法”，用增量資金支持清潔能源等重 點領域的投資和建設，這意味著銀行要想申請碳減排支持工具，并非能夠完全使用既有的存量業務。

第三，工具定價。碳減排支持工具期限為1年，可展期2次，利率為1.75%。要求金融機構在自主決策、自擔風險的前提下，向碳減排重點領域內的各類企業一視同仁提供碳減排貸款，貸款利率應與同期限檔次貸款市場報價利率（LPR）大致持平。

第四，監管政策。金融機構獲得碳減排支持工具支持后，需按季度向社會披露碳減排支持工具支持的碳減排領域、項目數量、貸款金額和加權平均利率以及碳減排數據等信息。央行將會同相關部門，通過委托第三方專業機構核查等多種方式，核實驗證金融機構信息披露的真實性。

圖1： 綠色信貸余額（ 億元） 及同比增速

資料來源：Wind，天風證券研究所

圖2： 綠色信貸余額（按行業）（億元）

資料來源：Wind，天風證券研究所

從“碳減排支持”工具的四大要素來看，該工具與再貸款的性質較為類似，是央行為支持碳達峰、碳中和目標而推出的一項結構性貨幣政策工具。為分析“碳減排支持”工具推出對市場的影響，我們首先需要厘清“碳減排支持”工具的量價情況：在量方面，央行并未披露“碳減排支持”工具的具體額度，光大證券根據以往數據做了一個大體預測。

根據央行公布的《2021年三季度金融機構貸款投向統計報告》，截至2021年三季末，普惠金融領域貸款余額為25.8萬億元，而支農、支小、扶貧和專項扶貧四類再貸款余額為 1.55萬億元，即貸款余額與再貸款的比例約17：1。而綠色領域的貸款余額為14.78萬億元，其中具有直接和間接碳減排效益項目為9.89萬億元，若依然按照17：1的比例測算，碳減排支持工具的額度大概在6000億-9000億元的規模，預計分兩年使用，釋放的基礎貨幣規模略低于一次降準（約為1萬億元）。在價方面，央行明確碳減排支持工具期限為1年，利率為1.75%，低于1年期支農支小再貸款利率50BP，與金融穩定再貸款利率持平，且低于1年期MLF利率120BP。

因此，從量價兩方面看，碳減排支持工具在一定程度上起到了結構性降準與降息的效果，具有“補缺口、降成本、調結構”的功能。不過，我們在分析碳減排工具之時，不宜過分夸大其對市場的影響，不能僅基于綠色貸款的規模，而誤認為該項工具的數量級較大。事實上，無論是再貸款工具，還是碳減排工具，與實際的金融機構相關領域信貸余額，并非是一一對應關系，且央行已明確表示：“碳減排支持工具是‘做加法，用增量資金支持清潔能源等重點領域的投資和建設。”因此，該工具的最終效力仍取決于銀行新發放的清潔能源、節能環保和碳減排技術這三類貸款的情況。