凡拓數創：價升利不增 募資必要性不足

嚴雪妮

凡拓數創是數字創意產品及數字一體化解決方案的綜合提供商，公司將數字技術與文化創意相融合，應用3D可視化技術及數字多媒體集成技術，提供3D數字內容制作、軟件開發、綜合設計、系統集成等一站式數字創意服務，產品廣泛應用到建筑設計、智慧城市、產城文旅、文體活動等領域。

經過數論的問詢和回復之后，凡拓數創正在申請創業板IPO，但其募資的必要性廣受質疑。

業務單一化顯現

凡拓數創主業為靜態數字創意服務、動態數字創意服務、數字展示及系統集成服務，2018-2020年，公司收入結構發生了較大的變化。2018年，公司收入合計為4.1億元，其中靜態數字創意服務收入為5201萬元，占比為12.68%;動態數字創意服務收入為1.13億元，占比為27.53%;數字展示及系統集成服務收入為2.42億元，占比為58.94%。但此后，靜態數字創意服務收入增長停滯，動態數字創意服務收入從2018年的1.13億元下降到2020年的5543萬元。

2020年，凡拓數創實現收入為6.47億元，其中靜態數字創意服務收入為5589萬元，占比為8.64%;動態數字創意服務收入為5543萬元，占比為8.41%;數字展示及系統集成服務收入為5.32億元，占比為82.24%。公司靜態數字創意服務和動態數字創意服務的占比不斷萎縮，而數字展示及系統集成服務占比進一步提升，已發展成公司的絕對主業。

縱向來看，2018-2020年，凡拓數創數字展示及系統集成服務的收入分別為2.42億元、4.06億元、5.32億元，占營業收入的比例分別為58.94%、73.80%、82.24%。隨著數字展示及系統集成服務收入的不斷增加，公司對該業務的依賴度不斷提升。

價升利不增

從產業鏈來看，凡拓數創的上游企業主要包括顯示屏、投影儀等多媒體設備供應商、軟件開發公司等，下游行業為各類具有數字創意服務需求的設計機構、政府及事業單位、建筑/工業企業。

凡拓數創數字展示及系統集成服務的內容主要包括空間設計、展陳設計、數字內容創作、智能中控和融合軟件的開發、裝飾裝修、設備安裝系統及集成服務等綜合工程。

2018-2020年，凡拓數創收入分別為4.1億元、5.5億元、6.47億元，凈利潤分別為3584萬元、5270萬元、6310萬元，但業績大幅提升的原因均來自于數字展示及系統集成服務業務單價的不斷提升。2018-2020年，公司數字展示及系統集成服務業務的收入分別為2.42億元、4.06億元、5.32億元，對應的合同數量分別為159個、168個、185個，平均單價分別為152萬元、242萬元、288萬元。報告期內，公司數字展示及系統集成服務業務的收入增長119.83%，合同數量增長16.35%，平均單價增長89.47%。由此來看，凡拓數創該業務的增長更多由價格的提升所導致，但凡拓數創更高的合同單價并沒有帶來更高的毛利率。同領域的競爭對手主要有風雨筑（603446.SH）、絲路視覺（300556.SZ）、華凱創意（300592.SZ），這三家公司的核心主業均為數字展示及系統集成服務。2020年，風雨筑該業務收入為22.21億元，占比為98.45%;絲路視覺此業務收入為6.49億元，占比為64.67%;華凱創意此業務收入為1.35億元，占比為99.91%。

對比來看，2018-2020年，風雨筑毛利率分別為30.17%、28.73%、34.88%，絲路視覺毛利率分別為36.29%、33.74%、34.96%，華凱創意毛利率分別為27.43%、32.5%、17.83%，三家公司的平均毛利率分別為31.3%、31.66%、29.22%，凡拓數創的毛利率分別為40.68%、38.78%、37.55%。過往三年，雖然凡拓數創核心業務的單價在不斷提升，但毛利率在不斷下滑，公司較高的合同金額伴隨的是更高的成本，公司毛利率并沒有因此而提升。

整體實力有待提升

從訂單來看，凡拓數創依然和風雨筑有著不小的差距。

2018-2020年，風雨筑收入分別為7.23億元、9.16億元、10.04億元，凈利潤分別為4824萬元、2892萬元、6018萬元。

2018-2020年，凡拓數創數字展示及系統集成業務的合同數量分別為159個、168個、185個，平均單價分別為152萬元、242萬元、288萬元。同期，風雨筑在手訂單數量分別為240個、247個、287個，平均單價分別為2053萬元、2012萬元、1877萬元。

雖然凡拓數創的合同單價不斷提升，但是和風雨筑相比差距很大。

從研發對比來看，2018-2020年，風雨筑研發費用分別為6354萬元、6340萬元、8453萬元，占收入的比例分別為3.72%、3.32%、3.75%;絲路視覺研發費用分別為3079萬元、4309萬元、5140萬元，占收入的比例分別為4.26%、4.7%、5.12%;凡拓數創研發費用分別為2616萬元、3276萬元、3449萬元，占收入的比例分別為6.37%、5.95%、5.33%。從研發占比來看，凡拓數創略高于競爭對手，但這更有可能是因為公司的營收規模明顯小于競爭對手。

與競爭對手區別顯著的還有銷售人員的占比。2018-2020年，風雨筑的銷售人員分別為37人、45人、47人，占人員總數的比例分別為2.64%、2.92%、3.07%;絲路視覺銷售人員分別為420人、383人、426人，占人員總數的比例分別為22.22%、18.51%、16.86%;而凡拓數創的銷售人員分別為257人、240人、248人，占人員總數的比例分別為26%、23.46%、22.45%。從銷售人員占比來看，凡拓數創是最高的，這與要求創意的行業本身屬性顯然不符。

雖然凡拓數創的銷售人員不少，但從營收規模的角度來說卻不理想。